就在反复进行的美股熔断与美股反弹的过程中,A股市场也被影响而出现了连续6个交易日的回落,自3月11日以来沪指累计下跌8.94%。而在市场回落过程中,研究机构对信息技术行业的度依然不减,最近一周时间里连续发布129份研究报告,认为信息技术行业迎来了快速发展的契机。 《证券日报》研究部通过统计数据显示,截至3月18日,近一周内券商共发布129份有关信息技术行业研究报告,个股研报51份,占比39.53%,行业研报78份,占比60.47%,其中,买入等看好评级的报告达98家,剔除未发布评级意见的16份报告,推荐类研究报告占比96.08%。 从机构的热度来看,5G和相关产业链受到研究机构,成为焦点之一。中国银河(601881)证券最新研报显示,近期,经国务院同意,国家发展改革委、中央宣传部、教育部等 23个部门联合印发了《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》(以下简称《意见》),《意见》支持利用5G技术对有线电视网络进行改造升级,实现居民家庭有线无线交互,大屏小屏互动。家庭娱乐及智能家居或有望成为5G最早期应用领域之一。 从产业链来看,10G-PON宽带接入标准和产业链已经成熟,WIFI6标准落地且部分产品已上市,华为等厂家已发布娱乐应用的商用模组。从网络接入,路由分发到终端,整个传输过程的商业可用度在不断提高,多媒体、大屏商显、娱乐等面向C端消费者的商业应用有望快速落地。“杀手级”应用的出现将有望反向带动 5G技术和产业发展。 安信证券最新研报也强调了对5G产业链的看好。报告认为2020年国家领导层多次提及今年要加强5G、工业互联网等战略性、网络型基础设施建设。作为2019年全市场最乐观的TMT团队,重申5G产业大趋势不会变,坚定看好主设备、IDC、车联网等网络“新基建”,坚定看好5G是未来10年科技新基建的主线。 此外,云计算也成为研究机构对信息技术行业的焦点之一。万联证券最新研究报告显示,云计算作为革命性技术,能极大解决传统IT的刚性部署问题,将在5G时代引领变革。目前来看,由于云计算产业底层硬件基础相比中游软件基础设施建设周期更短、建设进程更快,硬件端有望先于软件端迎来爆发。 从成长扩张逻辑来看,近期暴发疫情激活云端应用,诸如云视频、云游戏、云办公等新场景刺激流量大增,用户习惯转变正在打开IDC中长期需求天花板。从政策面来看,考虑到疫情对经济基本面的冲击,高层已经开始推动“新基建”进行逆周期调节,大数据中心作为“新基建”核心设施被直接点名,建设进度有望提速。 从机构对信息技术行业具体个股的评级来看,最近30个交易日内, 330只信息技术股中,有122只个股获得机构推荐(包括买入、强烈推荐、推荐、增持等评级),占比36.97%。其中,深信服(300454)、卫宁健康(300253)、中科创达(300496)、广联达(002410)、亿联网络(300628)、启明星辰(002439)、中际旭创(300308)、星网锐捷(002396)、移为通信(300590)、海康威视(002415)等10只个股被集中推荐超过10次。 【2020-03-06】深信服(300454)2019年业绩快报点评:Q4业绩超预期 长期成长空间不断打开 评论: Q4 营收与净利润均超50%,超出我们此前预期。公司19Q4 实现收入17.99亿元,同比增长54.84%;实现归母净利润4.46 亿元,同比增长53.38%,收入和利润增长较前三季度相比继续提速,主要得益于安全业务与云业务、基础网络业务的高速增长。全年来看,净利润增速低于营收增速,主要由于公司继续加码研发与创新,前三季度研发费用为7.84 亿元,同比增长47.00%,占收入的比重达到28.10%。 各业务表现较好,优质成长属性进一步验证。网络安全领域,政策持续加码,新兴技术涌现催生新需求,行业景气度向上,公司产品线不断完善,客户群体不断拓展,有望持续维持高增长;云计算领域,超融合架构渗透率仍低,有望保持快速增长。基础架构业务趋势良好,有望受益于5G 建设,具备较大成长潜力。 从安全到云、再到新IT,成长空间不断打开。2019 年公司重新调整业务架构,发布深信服智安全、云计算,新IT 三大业务品牌,涵盖三个方面:一是云网端的安全及安全服务;二是基于超融合技术构建的私有云、托管云和混合云;三是基础架构业务则包括桌面云、SD-WAN、应用交付和企业级分布式存储EDS。从安全到云再到新IT,是公司创新能力的体现,随着业务边界不断拓展,公司成长空间进一步打开。 投资建议:考虑公司业绩持续超预期,具备成长属性。我们上调公司2019 年-2021 年归属净利润预测为7.58 亿、9.91 亿、13.10 亿元(原预测为6.86 亿元、8.95 亿元、11.71 亿元),对应PE 分别为107 倍、83 倍、63 倍。参考可比公司,给予云计算业务2021 年15 倍目标PS,其他业务给予2021 年50 倍目标PE,合计目标市值1069.45 亿元,上调目标价至261.48 元/股,维持"强推"评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。 【2020-02-26】卫宁健康(300253)医疗信息化深度之六:后订单时代 产品与运营能力决胜 本篇报告预期差是:卫宁中台化、产品力能力拆借、与创新业务详细测算。 双轮驱动的医疗 IT 领军。卫宁健康作为医疗 IT 领军已积累为全国 6000 多家医疗机构、400 多家三级医院提供产品和服务;同时布局云医、云药、云险、云康+创新服务平台。 以 DRGs 控费为最终目标的医院信息化建设将在未来变得更加复杂专业。1)2018 年后医院 IT 需求多来自支付方医保局强制要求,目的为建立可追溯、标准的信息基础平台;2)根据 IDC 预测,较高复杂度的核心管理系统增速将超过简单 HIS;3)复杂需求与目前高度定制化医疗 IT 建设特征相矛盾,产品化是解决之路。 卫宁产品化、中台化特色有望在后续复杂需求时代胜出!1)2019 年后公司推出智慧医院3.0 产品,产品设计以医生实际操作为核心,贴近临床路径;2)卫宁是全国唯一一家统一版本的医疗信息化公司,产品有超过 2000 个可供调节参数,模块颗粒度高,基本可以满足 95%需求;3)后续产品将迭代公共卫生、管理、医技等超过 20 个核心模块,同时基于技术、数据、业务三大中台搭建。预计新版本将在 2020 年后逐渐试点推广;4)预计卫 宁 19-22 年持续受益电子病历政策,软件销售维持 30%增速,未来 DRGs 为目标的信息化建设仍将升级,长期受益于医院 IT 投入扩大。 测算互联网医院千亿空间! 1)分别测算互联网诊疗与远程医疗市场空间 296 亿元、处方外流市场空间 1356 亿元,合计互联网医院整体市场空间 1652 亿元;2)其中互联网诊疗与远程诊疗分成比例约限为 20%,处方外流分成约为 3%,则最终上市公司可参与空间约100 亿元;3)预计卫宁在其中核心受益,长期达到 33%市占率,对应 33 亿元收入。 疫情期间互联网医疗加速,行业 2020 年正式起航,受益行业卫宁核心互联网业务云医2020 年诊疗相关收入 10 倍增长。1)疫情期间使用习惯培养,各大平台使用量是往年 10倍以上;2)2019 年 “邵逸夫”模式受卫健委认可,线下医院为核心互联网医院模式正式确认;3)2020 年后“互联网医疗进医保”各省确定支付目录,疫情期杭州、上海已正式试点;4)巨头“线上”+上市公司“线下”格局确认,产业准备就绪;5)预计卫宁云医业务在 2020 年高增,全年诊疗类分成收入约 4655 万元,同比增长 10 倍以上。 盈利预测与投资评级:预计卫宁健康 2019-2021 年收入为 18.33、23.37、30.04 亿元,预测 2019-2021 年净利润为 4.05、5.05、6.98 亿元。对传统、创新业务分部估值:传统业务目标市值 343 亿元;创新业务短期目标市值 85.68 亿,长期目标市值 264 亿元。短期目标市值 429 亿元、长期目标市值 607 亿元。首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:互联网医疗政策推进不及预期,巨头竞争加剧,景气度维持风险。 【2020-03-12】中科创达(300496)"汽车智能化+5G"如何驱动公司成长? 汽车智能化是现阶段最强成长引擎:公司智能汽车业务当前主要聚焦于智能驾驶舱软件解决方案。智能驾驶舱不仅可提升用户体验,更是“软件定义汽车”的一部分,其中“一芯多屏多系统”是现阶段一个重要变化。作为高性价比的卖点,智能驾驶舱成为近年车企重要发力点,公司业务随之迅猛发展。目前,智能驾驶舱渗透率远未饱和,功能模块也不够丰富,成长空间依然十分充裕。我们预计,未来至少2-3年内,公司智能汽车业务将维持高增长,是公司最为重要的增长点。 5G为公司成长添加新动力:2020年,5G有望迎来爆发,这对于公司业务发展将产生积极推动作用。其中,公司传统智能软件业务的项目增量与芯片新品的发布数量高度相关,且智能移动终端的多样化也将增加对各类智能算法的需求;物联网业务主要受益于物联网应用范围扩大和功能升级,“云—边—端”结合相比单纯的终端方案亦会提升项目价值量。总体而言,在5G的带动下,公司智能软件业务的景气度正在回升,物联网业务更是有望迎来长期拐点。 拟定增强化前沿产品技术研发,抢占市场先机:近日,公司发布非公开发行股票预案,拟募资不超过17亿元,用于智能汽车操作系统、5G终端开发与认证、感知智能与应用三大方向的研发。从研发内容来看,募投项目皆为各细分领域发展趋势下的前沿方向,表明公司在经营部署方面具有很强的前瞻性,且对未来发展及定位颇具野心。我们认为,若本次募投项目能够成功实现既定目标,将显着加强公司的产品技术竞争力,助公司抢占市场先机,并有望全面升级为平台型企业。 盈利预测与投资建议:基于乐观的发展前景,我们调升公司盈利预测,预计2020-2022年公司为23.75、30.71、40.24亿元,三年增速均保持30%左右;归母净利润为3.25、4.37、5.81亿元,各年同比增幅均为35%左右;EPS分别为0.81(+0.01)、1.09(+0.04)、1.44(新增)元,对应 3月11日收盘价(61.99元)的P/E为76.8x、57.1x、42.9x。未来三年,公司收入与利润增速均将维持较高水平。 我们认为公司业务符合技术产业的发展大势,在“汽车智能化+5G”带动下,业务高景气将得以延续。其中,传统的智能软件业务景气度将有所回升,智能汽车业务维持高增长,物联网业务或迎来长期拐点,三者可保障公司未来至少2~3年均有不错的收入与业绩增长。基于此,我们维持公司“强烈推荐”的投资评级,建议继续关注其配置价值。 风险提示: 1) 智能汽车发展迟缓。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关,如因技术、市场等因素拖累,智能汽车发展和普及不及预期,则会拖累公司智能汽车业务的增长。 2) 5G推广不及预期。对于智能软件业务与物联网业务而言,5G通信技术的应用是新的助推力,若5G建设和推广迟缓,对两项业务增长的促进作用将减弱。 3) 疫情不利影响扩大。新冠疫情对众多行业形成不利影响,如疫情延续时间过长,不仅延缓商务洽谈和项目实施活动,还可能影响下游客户预算支出。 4) 产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业,公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发,若研发进展低于预期,或影响企业的市场竞争力。 【2020-01-11】广联达(002410)云图已现 决胜蓝海 海外启示:集成化或标准化是全球BIM发展趋势 通过研究美国、英国、欧洲、日本的BIM发展历史,可发现政策推动、标准制定、建筑IT厂商推动是海外BIM发展的重要助推力。同时BIM软件协作是行业发展的刚需,目前英美以BIM设计为核心、开放API的方案为主,欧洲与日本以统一数据格式,建立IFC标准或设立联盟的方案为主。从数字化设计软件龙头Autodesk在BIM领域约20年的发展历史来看,建模型—用模型、设计—工程建设全生命周期、软件—硬件+物联网+大数据、本地部署—云端迁移是国外BIM龙头企业的发展路线。Autodesk于2002年通过收购三维设计软件公司Revit开启BIM市场战略之路,并逐步放弃将CAD产品线“BIM化”的思路,而将二者融合发展,通过OpenAPI实现各软件的交互与协同共享。于2007年将BIM应用延伸至施工和运维管理阶段,2014年正式提出云转型战略发展。 国内发展:BIM进入3.0阶段,广联达打造“平台+组件”有望领跑行业 2018年开始,国内工程建筑各类参与方开始意识到通过BIM进行项目全过程应用的重要性。2011年以来住建部颁布多项政策纲领推动建筑信息化,2014年至今已有30个省/市/自治区出台相关政策,乃至给予补贴/税收优惠以激励BIM应用。国家级BIM六大标准只剩最后一部(存储标准)处于报批中状态,预计即将实施,我国BIM标准体系已基本建成。 广联达于2009年开始BIM研究,2014年正式发布BIM5D平台产品,通过BIM建造+智慧工地+数字企业产品,打造了岗位级-项目级-企业级一体化应用体系。历经2018年的部门整合与2019年发布的数字项目管理平台后,公司将组织架构、渠道与产品进行了深度整合,以“平台+组件”模式组合销售,打通数据并集成至平台统一汇总建模,利于增强客户粘性且未来可延伸更多增值服务。国内竞争对手受企业规模、地域限制及资金约束等因素影响,主要从特定细分环节、或单点的应用挖掘起步,相较而言广联达的平台化产品更具竞争优势。 造价业务:2020年转云收官将至,云造价年收入30~50亿元可期 广联达2015年开始落地云产品,分区域阶段实现造价云转型,转型区域第一年转化率为40%~50%,到了第二年基本实现在80%~85%,节奏非常顺利,预计2020年后将基本完成转型。 2016年以来公司销售费用率持续下降,预收账款节节攀升,从还原后收入增速来看,2019年开始公司收入已显着脱离周期波动。我们测算未来增量用户转化后年订阅费将达到33亿元,考虑增值服务带来的ARPU值提升订阅费有望达到42亿元。 公司估值与推荐: (1)造价业务:假设按照账号购买率增加付费用户数40%、盗版用户转化30%计算,同时考虑以工程信息服务为主的服务提升云计价订阅费200元,估算出2021年公司云造价订阅年收入约34.7亿元。参考Autodesk及Adobe转型成熟期的估值,给予广联达12倍PS,并以9.4%的WACC折现,得出2019-2021年造价业务估值分别约348亿元、381亿元、412亿元;(2)施工业务:结合公司发展预期假设2019-2021年施工业务收入增速分别为30%、45%、45%,净利率分别为8.2%、14.2%、19.8%,2018-2021年收入三年复合增长率约40%,假定2019-2021年分别按照1.2/1.2/1.1的PEG给予估值,则得出2019-2021年公司施工业务估值分别约36亿元、94亿元、158亿元。综上,测算广联达2019-2021年总估值分别为384亿元、475亿元、570亿元,给予“买入”评级。 风险提示: 1、宏观经济波动对公司主营业务产生影响的风险;2、剩余转型区域云转型进度不达预期的风险;3、施工业务整合后销售不达预期的风险;4、下游客户对BIM产品接受程度及进度不达预期的风险。 【2020-02-26】亿联网络(300628)19全年业绩高于业绩预告中值 持续看好公司"云+端"长期发展 事件: 公司发布2019年全年业绩快报,全年营收为24.9亿元,同比增长37.31%;全年归母净利润12.5亿元,同比增长46.9%。 业绩位于此前预告中值之上,公司19年业绩表现持续强劲 根据公司日前发布的业绩预告,2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。 单季度来看,Q4营收为6.36亿元,同比增长28.1%;Q4归母净利润为2.67亿元,同比增长42.1%。 公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。 净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平;3)同时,公司整体费用率保持稳定。 公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务,持续看好公司长期发展! 我们认为,SIP统一通信桌面终端业务未来有望持续稳定增长态势,为公司业绩提供有力支撑。同时,T5高端系列的推出,有望持续突破高端大客户,带来新一轮增长机遇。 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)高速发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,19年先后与运营商和大型互联网企业达成合作。随着云视频会议行业的崛起,20年公司亦将进一步加大针对云视讯的推广。 投资建议与盈利预测: 重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,随着公司持续加大对VCS业务投入,终端产品竞争力持续提升、20年亿联云视讯产品投放、以及销售渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,20、21年净利润分别为:16.1亿元、20.3亿元,维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:SIP话机行业竞争格局加剧、VCS高清视频会议系统业务发展不及预期、汇率波动导致收入增速放缓等 【2020-03-05】启明星辰(002439)信息安全2020系列二:优质网安领军的新成长 行业:五大因素驱动网安进入黄金发展期。政策频繁落地,等保2.0 刺激;政府进入五年采购周期大年;特殊行业调整完成,订单释放;合规驱动转变为自发需求与合规驱动共振;安全产品信创开启百亿增量市场。网络安全行业已走出2018 低谷,行业景气度全面复苏,从2018 年,网络安全上市公司收入平均增速跌入谷底,同比回落14.5pct。2019 年开始复苏,恢复至22.2%。IDC 预计未来5 年安全行业复合增速达到23.5%。 领军:启明星辰高市占率与增速反弹。公司上市多年一直保持领先地位,目前收入体量最大,市占率在15%左右,位列第一。公司2018 年受到行业和特殊行业客户的影响收入增速放缓。2019 年开始收入增速快速回复,剔除安方高科出表影响,2019 年单季度增速进入20%以上高增速区间。我们预计公司作为行业龙头将充分享受行业红利,2020 获取超额增长。 新布局:重点为安全运营,带来每年百亿市场的新机会。安全运营在2018 年开始兴起的驱动力主要有四:等保2.0 新增安全管理的合规需求;自发需求正在产生;人才供需极度失衡,第三方安全运营可改善;付费模式发生变化。我们测算安全运营开辟每年近百亿规模的市场。 新成长:城市安全运营业务的财务曲线。公司第一步是抢占省市政府类客户为主,第二步向地市级渗透,第三步向行业客户渗透。第四步是当渗透率达到稳定时,通过服务内容的增加,实现服务价格的增加。假设5 年期达到稳态,假设公司取得20%的市占率,每年将为公司贡献18.4 亿元营收。同时安全运营业务本质为SaaS,具备高粘性、高壁垒,公司有望凭借该业务提升市占率。 疑虑:启明安全运营的三大疑虑逐渐消除。公司的安全运营中心实质是轻资产的SaaS 模式;安全运营业务突破传统堆人头模式,不依赖于人员增长;安全运营中心具有可复制性。 公司的资产与管理全面优化。2019 年提出的合伙人,本质是第四阶段。公司看到未来发展趋势和增长潜力,尤其是各地运营中心的发展,急需人才梯队的培养做充足的准备。这些人才的培养,不仅是技术上,更多的是对公司整体理念、价值观的导向,希望成就一大批事业合伙人。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预测 2019-2021 年实现营收 30.83、39.64、49.22亿元,同比增长22.2%、28.6%、24.2%;归母净利润为6.98、9.09、11.20 亿元,同比增长22.7%、30.2%、23.2%。对应的 PE 为54X、42X、34X。选取可比公司对应2020年平均PE 为58 倍,则目标市值527 亿元。 风险提示:信息安全产业发展不及预期,安全信创落地缓慢。 【2020-02-24】中际旭创(300308)Q4业绩稳步回升 受益光模块景气度稳步向上 电信数通双轮驱动业绩高歌稳进 事件:2月22日中际旭创发布2019年业绩快报,全年实现营业收入47.58亿元,比上年同期减少7.73%;实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元,比上年同期减少17.64%。 19年业绩略有回落:受到云厂商资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,全年销售收入和净利润较去年分别下滑7.73%和17.64%,除外部影响外,全资子公司苏州旭创发生股权激励费用约0.29亿元,同时全年计提减值准备约1.18亿元,相关费用的支出也对对全年业绩产生一定影响。 年初业绩回落影响较为突出,外部影响逐步消除,Q4实现稳步回升,业绩拐点已现:2019年单季度销售收入同比增速分别为-37.39%、-18.74%、-9.33%、54.67%,归母净利润同比增速分别为-32.66%、-36.26%、-8.51%、9.15%,Q4实现同比正向增加;单季度营业收入环比增速分别为-8.08%、32.42%、7.67%、18.01%,;归母净利润环比增速分别-30.28%、9.09%、39.81%、2.65%,Q2实现环比正向增加。全年来看,业绩回落影响在年初较为突出,但是随着公司优化业务布局、抗风险能力增强,同时100G产品需求回暖、400G产品逐步起量,Q2实现环比增加,Q4实现单季度同比环比正向增加。我们认为,随着19年Q3云厂商资本开支回暖,去库存影响逐步消化,中际旭创业绩拐点已现。 电信数通布局全面,业绩动能充沛,作为行业龙头值得重点关注:数通业务方面,作为行业龙头,100G去库存影响逐渐消除,400G产品需求旺盛,凭借领先交付能力有望逐步提升市场份额。电信业务方面,收购成都储翰,补齐中低端产能,引流优质客户,有望打造电信市场行业龙头。据中国产业信息网预计,2019-2021年全球光模块市场规模将维持较高速度增长,21年将达到74.76亿美元。我们认为中际旭创作为光模块行业龙头,将率先并持续受益光模块产业大发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、8.66亿元、11.65亿元;EPS为0.72元、1.21元、1.63元,当前股价对应PE分别为95/56/42X,维持“买入”评级。 风险提示:光模块市场需求增长未及预期;相关技术不及预期。 【2020-02-17】星网锐捷(002396)云网络+云桌面共振发力 二十年厚积薄发 1、财务指标优异,激励机制突出。星网锐捷是福建电子信息集团下属的核心上市企业年上市以来,过去10年公司收入复合增速21%,归母净利润复合增速24%;18年ROE16.9%,高于行业平均水平;资产负债率39%,处于行业偏低水平。目前国资持股26.88%,核心员工及持股平台合计持股超过10%,同时子公司锐捷网络、星网智慧等剩余股权均在子公司高管团队,激励机制突出。 2、技术实力领先,行业地位突出,发展后劲足。自96年成立以来,公司不断融合创新科技、专注构建智慧化应用场景。目前公司技术人员占比超过50%,位居行业前列。核心业务企业交换机国内仅次于华为、华三;云交换机、云课堂、瘦客户机、云桌面、智能POS等稳居行业第一。上市公司的业务事业部形式更一步激发了子公司的潜力,并孵化出K米等行业独角兽。 3、迎中国云计算浪潮,云交换/桌面龙头加速向上。目前全球5G商用快速推进,ICT设备面临新一轮升级换代;全球云计算资本开支回暖,步入至少两年的新一轮上升周期。星网锐捷的云交换机位居国内前列、19年突破运营商高端市场;云桌面锐捷网络和升腾资讯布局多年,迎来加速向上拐点。我们认为未来公司的核心主业将更加突出,并提供持续驱动力;伴随着拆分子公司细则落地,细分业务的价值也有望得到重新评估。 4、投资建议:基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为6.22亿元、8.56亿元和10.98亿元,对应EPS为1.07元、1.47元和1.88元,参考可比公司估值,给予20年PE30-35x,对应合理价值区间44.10元-51.45元,“优于大市”评级。 风险提示:公司新业务开展不及预期。 【2020-03-13】移为通信(300590)高成长引领长期发展、高毛利助力快速扩张 物联网应用层的精品公司 公司主营业务为物联网应用层中的M2M产品。公司主营业务集中于海外市场,近年里发展迅速。公司依靠强大的研发实力,造就了几大系列的高毛利产品,正在行业内迅速扩张。 研发实力强大、产业把控力强 公司的研发投入占比超行业平均,研发人数占比超行业平均。公司强大的研发实力使公司产品毛利率高企。上游供货竞争激烈,公司拥有一定溢价权。主营产品具有安装后不易拆卸等特点,下游客户看中产品品质,对价格敏感性较低,客户粘性较强。 物联网行业处于扩张前夕 物联网行业产业容量大,借5G发展东风,目前行业处于爆发前夕。预计未来将作为5G网络建设的重要组成部分,高速发展。细分子行业中,应用层体量较大且容易走差异化竞争、聚焦竞争路线,避开了价格战竞争。公司利用强大研发实力,迅速在海外市场开拓市场。 M2M产品连接数增长迅速 公司各业务条线产品所处细分行业近年扩张迅速,车载设备、物品追踪、动物溯源、共享经济等年复合增长率高于行业平均。行业与子行业双重叠加发展速度,公司有望伴随行业较快发展。 公司质量高于行业平均 公司盈利指标、运营指标、财务指标等好于行业平均。公司质量优于主要竞争对手。公司发展前景良好,伴随进一步成长,公司经营状况有望持续进一步向好。 盈利预测、估值与评级 预计公司2019年、2020年、2021年归母净利润为1.54亿元、2.24亿元、3.21亿元。对应EPS为0.96元、1.39元、1.99元。当前股价对应PE为60.1x,41.4x,28.9x。公司动态PE(TTM)均值为45x。公司行业景气度高,公司运营高于行业平均水平,给予45倍估值。 首次覆盖,给予“推荐”评级 风险提示:新增业务研发慢于预期,海外业务存在汇兑损益风险 【2020-03-06】海康威视(002415)收入增长稳健 智能化打开空间 公司发布2019年业绩快报,收入稳健增长。2019年度,公司实现营业总收入577.52亿元,比上年同期增长15.88%;实现营业利润137.25亿元,比上年同期增长11.27%;实现利润总额137.73亿元,比上年同期增长10.74%;实现归属于上市公司股东的净利润123.98亿元,比上年同期增长9.21%。从单季度来看,公司2019第四季度实现营收179.13亿元,同比增长11.72%,实现归母净利润为43.71亿元,同比增长8.35%。根据公告,公司业绩快报披露的经营业绩与公司在2019年第三季度报告中预计的业绩不存在差异,符合预期。 基于行业变化修订股权激励考核指标,充分发挥激励计划积极性。根据公司《关于修订2018年限制性股票计划公司业绩考核指标的公告》,公司对2018年限制性股票计划公司业绩考核指标进行修订,出于近年来全球经济形势不确定性因素增加,国际竞争局势趋紧,尤其公司被美国商务部纳入"实体清单"等不可抗力因素的影响,使得行业需求增速放缓,市场环境恶化的背景下,公司的营业收入增长造成了一定压力,原限制性股票计划对骨干员工队伍的激励效果面临巨大挑战。因此,公司调整将复合营业收入增长率历史比较值与标杆公司同期比较值分别作为可供选择的考核指标,即两者中有一个满足,当次解锁期的公司业绩考核指标即视为满足。我们认为,公司基于行业变化调整股权激励考核指标,一方面公司仍以较高的业绩增长为目标,另一方面与标杆公司业绩表现挂钩的解锁条件,有助于公司动态适应外部极端变化,更加有利于公司结合实际,充分发挥激励对象的积极性,进一步提高公司的竞争力,确保公司长期、稳定的发展。 智能化打开空间。根据公司2020年2月10日-2020年2月21日投资者交流记录,公司在EBG拓展上跟各个行业的头部用户进行业务合作,从房地产、各类能源企业、智能楼宇、园区等等,维度非常的丰富。我们认为,各个行业利用智能化物联网手段提升效率的需求非常强烈,同时由于不同行业企业的细分场景,需求呈现碎片化特点。公司具有丰富的产品线,以及解决方案能力强大且多样化,从智能化产品、技术、以及拓展上都具有明显优势,看好智能化需求打开公司新成长空间。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.37/1.67/2.19元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予较同行业公司更高的估值溢价,给予公司2020年22-28倍PE,对应合理价值区间36.64-46.64元/股,维持"优于大市"评级。 风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。 |