WLAN被定义成基于IEEE802.11标准协议的无线局域网，因为在WLAN领域，IEEE802.11系列标准协议被大规模推广和商用。 1997年，世界第一个无线局域网标准IEEE802.11推出，为满足日益增长的无线上网需求，802.11a，802.11b等标准先后推出。2018年10月，Wi-Fi联盟重新定义Wi-Fi标准，下一代Wi-Fi技术802.11ax更名为Wi-Fi6。相比于前代标准而言，Wi-Fi6进行全方位技术升级。Wi-Fi6引入 OFDMA、MU-MI-MO、TWT等技术，让无线网络的通信质量、传输效率、能耗表现和物联网优化都有所提升。 我国光纤宽带用户达3.96亿户，在固定宽带用户总数中占比超过91%，远高于OECD国家26%的平均水平，稳居全球首位。我国固定宽带家庭普及率为86.1%，固定宽带人口普及率提升至31.1%，首次超过OECD国家平均水平。 目前WLAN市场正在经历向Wi-Fi6的转变，企业级服务率先转型。Wi-Fi是当今家庭网络采用的主流技术，但是存在性能、管理和维护相关问题。运营商纷纷推进新型智能家庭终端，打造千兆家庭宽带体验。随着相应终端的规模出货，芯片、模组、千兆路由器将进一步降价，未来2-3年Wi-Fi6有望迅速普及成为主流。 此外，5G和Wi-Fi6有各自的使用场景和适用对象，各有优缺点，5G主外，Wi-Fi6主内，优势互补，共建万物互联新生态。2019年上半年中国网络市场规模为268亿元，增长态势放缓，其中交换机和路由器市场规模相当，二者市场规模接近90%，WLAN市场规模较小增速较快。2020年将是Wi-Fi6高速增长期，类比Wi-Fi5推出时行业内公司业绩增长情况，行业内公司业绩将企稳回升。 投资建议>>> 看好5G商用带动的Wi-Fi6升级潮，建议关注Wi-Fi产业链的投资机会。类似5G发展路径，网络基础设施先行，发展到终端支持WiFi6才有意义。相关标的：专注于Wi-FiMCU通信芯片的市场领先者乐鑫科技、云网端全产业链发展的ICT设备巨头紫光股份、国内领先的ICT应用方案提供商星网锐捷、5G和Wi-Fi6积极布局者天邑股份等。 【2020-03-03】紫光股份(000938)国内ICT领域龙头 云通未来核心资产起航时 核心逻辑：5G通信发展+云基础设施建设加速+网络重构云化趋势+海外市场拓展 紫光（新华三）布局云基础设施全产业链，积极打造“云-网-端”战略，推动紫光前进的核心驱动是：5G 通信技术发展+流量持续增长云基础设施建设加速+网络重构下的云化趋势+海外市场拓展。新华三作为国内唯二的能够覆盖硬件+软件+整体解决方案的厂商，并且拥有从传统网络到新网络（SDN/NFV）到 IOT 的完备连接能力，从私有云到行业云的全线云计算产品，是具备全方位、数字化解决方案的核心资产，我们重点推荐。 核心增长点：受益于 5G 建设与网络重构，突破运营商和海外市场 ① 突破和发展运营商市场：重点参与 5G 通信建设，抓住网络重构机遇。国内企业级市场格局为新华三与华为双龙头，新华三从2018 年开始逐渐发力运营商市场，随着 5G建设和网络重构、虚拟化的发展，公司积极突破高端路由器领域，凭借SDN/NFV 技术渗透运营商网络，预计未来 2-3 年新华三来自运营商市场的营收占比有望达到20%； ② 海外市场：新华三自主品牌的渠道搭建和市场开拓。自2019 年起，新华三将以自主品牌开拓海外市场，搭建渠道，建立海外分支机构。借助“一带一路”政策机遇，战略布局于俄罗斯、泰国、马来西亚、印度尼西亚等七个国家；我们预计未来 2-3 年新华三来自海外市场的营收占比有望达到20%； ③ 网络重构：抓住网络重构、虚拟化、云计算等新市场的发展机遇。网络重构的关键在于“解耦”，数据中心将成为信息通信的基础依托，因此产生大量IT 基础设施需求；在此基础上，云化趋势使得控制层与基础设施层“解耦”，因此产生大量IT 云化软件、操作系统等部署需求。我们认为新华三有望凭借在SDN 软件（全国第一）、服务器虚拟化（国产第一）、DC 设计、私有云（领导者）等方面的竞争优势，迎来新的发展机遇。 核心竞争力：硬件+软件+解决方案产品线齐全，技术研发构筑公司竞争壁垒 新华三承接华为、3COM、惠普等科技基因，我们认为持续的研发投入和渠道资源的积累是关键，对IT 技术演进和市场环境的强把握能力构筑起新华三的核心壁垒，多项产品服务在ICT 硬软件领域处龙头地位，主要竞争对手为华为。在当前自主可控格局下，紫光成立半导体公司，积极研发高端路由器和安全芯片，拓展护城河引领IT 技术发展。 ①研发投入：持续投入具备科技创新基因，支撑新华三引领IT 技术市场。新华三研发投入营收占比15%；②核心产品技术壁垒：新华三 IT 基础架构产品和云计算、网络安全等毛利率维持较高，网络设备等多项产品服务位于全国前列；③云-网-端 IT 基础设施产品线与解决方案丰富全面；④布局全国的广泛而稳定的渠道资源。 投资建议 2020 年是5G 科技之年，紫光作为ICT 领域龙头，有望凭借其核心竞争优势与龙头地位进一步获得估值溢价。我们预计紫光股份 2019-2021 年实现营收 511.9/605.0/739.5亿元，实现归母净利润18.2/23.1/30.5 亿元，对于20-21 年PE 为40.1X/30.7X。 长期来看：未来 3-5 年公司预计营收规模超1000 亿元，归母净利润55 亿元，考虑到新华三产品技术壁垒和ICT 领域龙头地位，且与安全领域（深信服和绿盟科技2020EPE为85.9X 和54.9X）、服务器行业上市公司（浪潮信息和中科曙光2020E-PE 为42.0X和59.7X）和设备商中兴通讯（2020E-PE 为38.2X）相比整体具备估值优势，我们认为公司具备A 股“核心资产”属性和长期成长特质，正处于云计算产业发展和5G 建设景气周期，且估值具备优势，当前市值928 亿元，给予“推荐”评级。 风险提示 5G 建设不及预期；云计算发展不及预期，海外与运营商市场拓展不及预期，竞争加剧风险。 【2020-02-17】星网锐捷(002396)云网络+云桌面共振发力 二十年厚积薄发 1、财务指标优异，激励机制突出。星网锐捷是福建电子信息集团下属的核心上市企业年上市以来，过去10年公司收入复合增速21%，归母净利润复合增速24%；18年ROE16.9%，高于行业平均水平；资产负债率39%，处于行业偏低水平。目前国资持股26.88%，核心员工及持股平台合计持股超过10%，同时子公司锐捷网络、星网智慧等剩余股权均在子公司高管团队，激励机制突出。 2、技术实力领先，行业地位突出，发展后劲足。自96年成立以来，公司不断融合创新科技、专注构建智慧化应用场景。目前公司技术人员占比超过50%，位居行业前列。核心业务企业交换机国内仅次于华为、华三；云交换机、云课堂、瘦客户机、云桌面、智能POS等稳居行业第一。上市公司的业务事业部形式更一步激发了子公司的潜力，并孵化出K米等行业独角兽。 3、迎中国云计算浪潮，云交换/桌面龙头加速向上。目前全球5G商用快速推进，ICT设备面临新一轮升级换代；全球云计算资本开支回暖，步入至少两年的新一轮上升周期。星网锐捷的云交换机位居国内前列、19年突破运营商高端市场；云桌面锐捷网络和升腾资讯布局多年，迎来加速向上拐点。我们认为未来公司的核心主业将更加突出，并提供持续驱动力；伴随着拆分子公司细则落地，细分业务的价值也有望得到重新评估。 4、投资建议：基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长，我们预计公司19年-21年归母净利润为6.22亿元、8.56亿元和10.98亿元，对应EPS为1.07元、1.47元和1.88元，参考可比公司估值，给予20年PE30-35x，对应合理价值区间44.10元-51.45元，“优于大市”评级。 风险提示：公司新业务开展不及预期。 【2020-02-24】天邑股份(300504)全面的宽带接入终端商 受益WiFi-6更新换代有望重回快速增长 1、全面的宽带接入终端商，连续多年快速增长 公司围绕光通信和移动通信领域，已经构建起四大产品系列：宽带网络终端设备系列，通信网络物理连接与保护系列设备系列，移动通信网络优化系统设备及系统集成服务，热缩制品。其中宽带网络终端设备系列占总营收比重超过85%，产品涵盖DSL产品、光纤宽带网络终端设备EPON、GPON以及IPTV机顶盒等系列产品，是全面的宽带接入终端商。公司下游客户主要为中国电信、中国移动、中国联通三大运营商，合计收入占比为94.73%。 公司2018年前的营业收入增长迅速，2014-2018年年复合增长率达到了49%，营业收入从5.6亿上涨到27.8亿，主要是来自宽带网络终端设备业务收入的增长。 2、WiFi-6性能跃升，有望带动路由器市场的更新换代 2019年为WiFI-6元年，与WiFI-5相比，WiFI-6采用了OFDMA、TWT技术、1024QAM等新技术，并完善上下行MU-MIMO技术，建立起了高速率、大带宽、低延时、多连接等优势，高度契合5G时代物联网连接场景需求。因此，未来物联网兴起预计会倒逼WiFI-6技术渗透率加速，路由器市场有望迎来新一轮的更新换代。 3、运营商端发力，WiFi-6路由器有望加速更新换代 随5G建设及应用加速，根据智研咨询预计中国路由器销量将于2024年超过7000万台。据Gartner预估，WiFI-6企业与中小型商务用户将从2019年2.5亿美元以CAGR114%增长至2023年52.2亿美元。WiFi路由器市场空间广阔，Wi-Fi6将迎来新的发展契机。 而随着运营商进一步关注家庭用户，并意图抢占家庭市场建立智慧家庭生态，WiFI-6路由器预计会成为运营商抢占家庭市场建立智慧家庭生态的重要核心环节。因此，我们判断运营商将参与路由器更换，加速推动WiFi-6路由器的渗透和放量。 作为全面的宽带接入终端领先厂商，天邑股份在2019年推出两款WiFI-6路由器（TY-300、TY-400），并成为目前国内唯一一家在通信运营商体系内拥有供货资格的WiFI-6厂商。我们预计公司将充分受益WiFi-6的升级换代。 盈利预测及投资建议：公司是全面的宽带接入终端商，产品涵盖了DSL产品、光纤宽带网络终端、以及IPTV机顶盒等，并于2019年推出基于WiFI-6技术的路由器产品。我们认为，由于WiFi-6技术性能大幅提升，以及运营商端入局，有望加速WiFi-6路由器的更新换代，而公司作为目前国内唯一一家在通信运营商体系内拥有供货资格的WiFI-6厂商，具备先发优势，有望获得新一轮快速成长。我们预计2019-2021年的净利润为1.2、2.2和3.7亿元，参考行业相关公司估值水平，我们给予公司2021年对应利润下的35倍PE，对应目标市值为129.5亿元，给予目标价48.43元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：WiFi-6更新换代不达预期，公司在运营商份额不达预期，产品降价超预期，原材料涨价风险 |
