核心观点 IDC是数字化转型的基础设施 IDC是数字化转型的基础设施，国内方面，我们认为在新基建的推动下，IDC行业有望迎来内生动力(云计算)和外部驱动力(产业政策)的共振。我们认为零售型业务和定制型业务长期来看皆具备发展潜力，不同公司基于各自禀赋有望走出自己的最佳成长路径。重点推荐：数据港(603881)、光环新网(300383)、奥飞数据(300738)；建议关注：宝信软件(600845)等。 IDC是数字化转型的基础设施，“新基建”助力产业发展 云计算作为数据化、信息化的一种表现形式已成为全球IDC行业的最大驱动力。当前5G商用拉开帷幕，5G新应用、人工智能、自动驾驶等有望助力云计算迎来第二轮成长。此外，近年来IDC下游环节竞争格局的再平衡有望推动相关厂商加大对于基础设施的投入。IDC作为云计算的上游环节具有9~12个月的建设周期，我们认为2020年开始国内IDC行业投资有望持续提升。近期，新基建的提出，有望推动行业“供给侧改革”，优势有望向头部企业集中。 绿色化、模块化、定制化等趋势带来产业发展新机遇 IDC的发展将逐渐走向绿色化、模块化、定制化，并带来产业新机遇。绿色化将推动供电架构以及新一代液冷技术的发展，新的电源以及新的制冷设备有望出现。模块化驱动下，微模块数据中心有望带来数据中心建设新模式。定制化以降低TCO为出发点，将成为数据中心设施设备的发展方向。 IDC行业的两种模式和三种打法 零售型和定制型是IDC行业的两种主流模式，未来需求结构向云厂商和互联网公司集中的背景下，定制型IDC的需求有望提升，成本控制能力、高效的运维能力越发显得重要。目前，我们认为国内IDC行业存在三种发展路径，分别为以利润为中心的稳健发展型、以核心资源为中心的资源协同型、以现金流为中心的快速扩张型，三种方式都有其发展潜力。 IDC行业估值方法讨论 P/FFO和EV/EBITDA是IDC行业常用的估值方法，P/FFO多用来进行同一公司的时间纵向比较。而EV/EBITDA 则多用来进行不同公司间的横向比较。长周期视角下，定制型IDC公司EV/EBITDA估值的波动小。未完成Reits转型的零售型IDC公司其EV/EBITDA估值中枢对于宏观经济更为敏感，较定制型业务而言在经济下行期间具有显著的估值折价。 投资建议 IDC是数字化转型的基础设施，有望迎来内生驱动与产业政策的共振。重点推荐：数据港、光环新网、奥飞数据；建议关注：宝信软件等。 风险提示：宏观经济下行风险，政策风险，利率上升带来的融资成本提升。 【2020-02-10】数据港(603881)批发型IDC领军者 5G流量驱动高增长 国内领先的批发型数据中心服务商。数据港成立于2009年，2017年上市，以批发型数据中心作为切入点，逐渐形成以批发型数据中心服务为主，零售型数据中心服务为辅的经营模式，同时还提供少量的数据中心增值服务。公司实控人为上海市静安区国资委，公司总裁曾犁先生业界经验丰富，具有前瞻性的战略布局能力。客户方面，公司成立之初主要依托阿里巴巴，随后发展多家互联网企业、云计算服务商及企业等终端客户，客户优势稳定，是国内少数同时服务于阿里巴巴、腾讯、百度三大互联网公司的数据中心服务商。截止至2018年底，公司共运营15个数据中心，拥有7个核心市场，共部署1.04万个机柜，是国内领先的批发型数据中心服务商。 科技对抗疫情加速线上经济，IDC长期发展空间向好。5G推动通信需求从人际通信向物联网全方位拓展，带动网络连接数与数据流量增长，云计算产业蓬勃发展，互联网巨头与运营商持续加大云计算投入，公有云渗透率持续提升，私有云也在规模上量，北美云巨头19Q2-Q3资本开支改善明显，IDC作为互联网与云计算行业的底层基础设施，其需求与云计算服务提供商的资本开支计划高度相关，国内IDC市场由于起步晚，规模较小，但受益于中国互联网行业的高速发展，预计未来五年，中国IDC市场将持续增长，至2024年市场规模达2558亿元。随着数据中心流量爆发，数据中心重要性凸显，向更大规模集中化的趋势发展，规模化较大的第三方IDC服务商定制能力强，资源储备和运维保障能力更具服务优势，长期发展空间向好。 阿里云战略合作伙伴，资源储备充足，为未来业绩稳定增长奠定基础。公司与大客户深度合作，客户涵盖多家互联网公司，成立之初依托阿里巴巴，近年来为阿里巴巴建设了多个数据中心，阿里云已逐步发展成综合云服务龙头厂商，国内市占率遥遥领先，覆盖云计算、大数据、网络安全、人工智能等多个领域，与大客户的深度合作，为公司业务增长带来持续性与确定性。资源方面，公司数据中心资源储备充足，截止至2019年11月，公司共有9个数据中心在建设中，项目收益率均在10%以上，分布在一线城市及一线城市周边，公司在上海北京拓展自建数据中心资源，具有稀缺性。运营方面，公司PUE与上架率均高于国内平均水平，整体运营效率高，由于客户较为稳定且服务期限较长，公司三费稳定，且相对较低，整体管控良好。 投资建议：公司是国内领先的批发型数据中心服务商，5G推动网络连接数与数据流量增长，云计算产业蓬勃发展，数据中心重要性凸显，长期发展空间向好。公司数据中心资源储备充足，分布在城市及一线城市周边，资源具有稀缺性，同时与大客户长期深度合作，为业务增长带来持续性与确定性。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.28亿元/1.56亿元/2.93亿元，EPS分别为0.61/0.74/1.39，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件：机柜上电进度不及预期、新业务拓展不及预期、单一大客户依赖风险、系统性风险 【2020-03-17】光环新网(300383)新基建浪潮 加速公司IDC业务扩张 行业领先的IDC和云计算行业综合服务商，首次覆盖给予“推荐”评级 光环新网二十年耕耘与发展，积累了丰富的行业经验和数据中心资源，公司在一线城市区域提供安全、高效、便捷、可信赖的企业级IDC和云服务。公司未来将加快IDC产业升级，大力发展云计算业务，不断提升研发、技术、服务水平，以专业性的产品和服务为用户提供互联网一站式综合解决方案。我们认为公司目前不断拓展北京、上海及周边IDC 项目，投产后将会对公司股价产生较大有利影响，同时疫情期间，短期需求增加，公司机柜上架率提升，利好公司。预计公司2019-2021年的净利润分别为8.49、10.11 和12.53 亿元，EPS分别为0.55、0.66 和0.81 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 市场前景广阔，新基建叠加疫情短期需求加速行业发展 政策引领新基建浪潮，不断强调加快数据中心建设速度，产业链景气度持续上升；同时疫情期间，居民生活消费方式改变，“宅”经济、线上办公等方式也助推行业发展，导致行业需求旺盛， 行业壁垒不断提高，公司市场份额或将不断提升 我国对电信行业实行行政许可制度，在国内政策上，出于对一线城市能耗、环保等考虑，北京、上海等中心城市已明文规定限制IDC建设，一线城市IDC政策趋紧是常态，在一线城市及其周边有IDC资源储备和优势的厂商将更有竞争优势，公司作为第三方IDC龙头企业，不仅拥有核心城市IDC资源，同时又能为客户提供多样化的服务，未来市场份额将不断提升。 二十年一线城市建设运维经验，IDC毛利持续领先 公司在数据中心建设及运营方面已经积累了二十年的经验，时刻紧跟互联网技术发展趋势，保持技术领先优势，服务能力达到国际先进水平。公司依靠自建机房+零售型的模式，IDC业务毛利率在同比厂商中最高，是国内零售型第三方IDC厂商中的优质标的和龙头厂商。 风险提示：云计算发展不及预期，公司机房建设进展不及预期，子公司商誉减值风险。 【2020-03-20】奥飞数据(300738)IDC后起之秀乘风启航 IDC 第三方服务商后起之秀：奥飞数据于2004 年9 月成立，目前在广州、深圳、北京、海南设计建设多个自建数据中心，并在全国各地运营着众多高标准数据中心，截至2019 年底，自建数据中心机柜数约为7200 个，比去年同期增长了144.47%。目前依托强大的数据中心，针对不同类型客户的需求，奥飞数据为金融企业、互联网企业、游戏企业、企业客户提供解决方案。 政策红利不断，助推IDC 产业大发展：中共中央政治局再次强调加快5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度，同时将大数据中心以及5G 基建等7 个领域纳入新基建。数字化基础设施作为新型基础设施的核心，随着5G 应用以及流量需求的爆发式增长，数字化基础设施建设进度将加速推进，我们认为IDC 产业链环节相继受益。 玩家合力做大蛋糕，降本增收是重点：IDC 产业环境主要由运营商、第三方IDC 龙头、小型IDC 供应商等构成，强者恒强，小玩家也有市场，各参与者协同做大产业蛋糕。对于IDC 企业来讲，降本增收是实现企业盈利的关键，从成本角度来讲，规模化的部署、通过选址以及创新技术来降低建造成本以及运维成本是未来关注的重点，其次布局一线资源、获取能耗指标是企业增收的关键。 资源及客户优势显着，后起之秀强势崛起：奥飞数据是华南地区有影响力的IDC 服务商，通过内生与外延并举，开展全国布局，以一线城市为中心，以及海南、广西这些有明确需求的城市通过自建或收购的方式建立更多的数据中心，预计到2021 年，机柜数将达到20000~25000 个，将大幅度地增加公司的产业规模。同时凭借多年的IDC 服务经验，良好的产品技术与服务质量，获得了市场的认可，目前与众多知名网络游戏、门户、流媒体企业及其他企事业单位保持长期合作关系。 盈利预测与投资评级：我们持续看好奥飞数据未来业绩增长，我们预计2020 年-2022 年奥飞数据营业收入分别为9.03 亿元、13.66 亿元以及18.93 亿元，实现归母净利润分别为1.59 亿元、2.33 亿元及3.27 亿元，EPS 分别为1.36 元、1.98 元及2.78 元，对应的估值分别为47 倍、32 倍以及23 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：IDC 产业政策持续收紧，行业竞争加剧的风险。 【2020-04-02】宝信软件(600845)聚焦产业互联网 双轮驱动稳健增长 投资亮点 首次覆盖宝信软件公司（600845）给予跑赢行业评级，目标价46.50元，对应41倍2021年市盈率。理由如下： 工业信息化龙头。我们认为5G将赋予传统行业加快信息化的机遇，随着工业信息化进入互联网化和智能化的新时代，市场份额将进一步向头部企业集中。根据赛迪研究，2019-2022年我国物联网领域将实现21%复合增长，其中，工业领域物联网将保持第一份额（约18%）。公司立足于二十年来为宝钢系企业提供钢铁信息化服务的深厚积淀，深度参与钢铁企业数字化转型，在钢铁信息化垂直领域处于绝对龙头地位，2018年占全国市场份额约50%。公司借助在工业软件领域的龙头优势和技术的快速迭代进一步增强竞争力，并在化工、制药等多个工业生产制造领域具有横向扩张的潜力。 IDC打造新的增长引擎。2013年起公司战略发展IDC业务，从数据中心租赁、服务器托管等传统IDC服务，逐步拓展IaaS、PaaS、SaaS等增值云计算业务，我们测算2014-2018年公司IDC收入复合增速达98.5%，建立起了上海区域领先、可规模化扩张的核心竞争力，占我国IDC市场份额约2%。公司主要客户为运营商，合约长期稳定，IDC项目平均IRR高达18.5%。我们认为未来一线城市的IDC需求仍然会保持强劲增长，公司作为第三方IDC龙头，将通过与运营商的合作优势，承接更多一二线城市需求，并将增值服务与公司的垂直行业软件开发技术融合，提供高质量高毛利的一体化整体解决方案。 我们与市场的最大不同？我们认为公司软件业务具备从钢铁优势领域向能源、医药等拓展能力；IDC业务具备向中部区域扩张潜力。 潜在催化剂：新基建政策加码，驱动5G和数据中心建设提速。 盈利预测与估值 我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.76元、0.95元、1.15元，CAGR为23%。根据分部估值法，给予软件业务30倍2021P/E、IDC业务20倍2021EV/EBITDA。首次覆盖宝信软件A股，给予跑赢行业评级，目标价46.5元，对应2020/2021市盈率49/41倍，目前股价交易于42倍2020市盈率，现价对应目标价有17.0%上行空间。首次覆盖宝信软件B股，给予跑赢行业评级，由于B股流动性弱，给予A股50%折价，目标价3.5美元，现价对应目标价有72.4%上行空间。 风险 行业竞争；关联交易；客户集中度高；资本开支上行；疫情影响。 |
