兆驰股份(002429)上修彰显成长加速 内修外善行业争先 事件： 2020 年 2 月 3 日，公司发布业绩上修预告，2019 年预计实现归母净利润 9.8 亿-12.5 亿元，同比增长 120%-180%。 这是公司继三季报预告全年母利润为 8.02 亿至 9.8 亿之后的二次上修，易见，前次的上限是本次的下限，2019 年的成长增速可见一斑！ 三大产业链齐发力，行业争先成为 2019 增长最大驱动力。产业优势资源逐步向头部企业集中是当下科技制造领域的一大重要趋势，规模较大的企业更容易获得较好的客户渠道、优质的产品供给和充足的资金支持。 2019 年公司电视 ODM 规模已经上升到全球行业第四， 综合实力出类拔萃；公司的机顶盒业务也一直是行业领先的事业板块，从未停下自主研发的脚步；在 LED 领域，公司布局全面、技术先进，产能正在逐渐释放，背光方面目前处于行业前二，芯片方面满产后产能也有望达到行业第二的地位。公司所布局的三大产业链都已进入行业头部位置，为 2019 年的快速成长打下了坚实的基础。 公司治理加强， 成本管控构筑盈利保障。 公司的优异业绩离不开成本端的优化， 2019 年公司在多方面提升了治理水平， 形成了一套非常有效的管理机制。通过较好的存货控制、交期管理、对面板等主要成本端物料的严格管控，以及与面板厂商的战略合作、与下游 ODM 客户的定价协议的协商，公司成本得到了有效控制，毛利率水平显着上升。此外，自动化、标准化和信息化手段的深入运用，也是公司实现降本提效不可或缺的助力。举例而言，在面板价格大幅下跌的去年，兆驰因具备一般客户交期 15 天、特殊客户交期 10 天以内的交付能力，大幅领先于行业平均水平，有效降低了屏价快速下降和客户单价下降对企业造成的负面影响，这与过去两年公司生产中自动化、信息化比率的提升是密不可分的。 TV ODM 格局改善，盈利贡献不容忽视。TV 领域的客户结构去年调整较大，其根因是多年来公司技术和产品的长期积累。尤其是在智能电视风起的当下，电视不再只是简单的“有线电视播放的载体”，互联网品牌厂商的涌入，使行业格局发生了很大改变,给 ODM 企业带来了新的发展机遇。 目前在 TV 行业，能够通过自有研发掌握电视硬件、结构、背光、板卡、电源等全方位技术，并通过风行等实现电视内容运行的企业，公司是唯一一家。公司也是行业内第一家在海外拥有三个智能电视客户的企业，包括谷歌、亚马逊和 Roku。这些变化为公司在智能电视制造方向上奠定了基础，也带来了公司客户的等级提升、粘性增强，产品的售价和毛利进一步得到了保障。 LED 端规模与技术优势明确，发展增益胜于风险。LED 全产业链布局是公司区别于其他 LED 单一封装或芯片公司的重要优势，公司在芯片和封装的规模、技术和效率等领域都领先于行业，下游应用除传统照明和背光外，还包括 MiniLed、MicroLed、激光、UV 等多个领域，且能够通过内部封装线自主消化芯片的大部分产能，实现整个产业链的拉通与协同。另一方面，南昌政府为公司提供了设备补贴和厂房代建支持，使公司在芯片端的投资压力大幅减轻，从而得以在行业整体库存压力较大的当下轻装上阵，叠加 LED 行业后来者居上的生产、技术特点，公司能够在 2020 年的行业竞争中占据主动。 2020 年是 LED 行业产能逐渐出清的一年，目前市场上参与竞争的企业包括公司在内只剩 6 家，非上市公司基本都退出了市场。而下游的需求在逐渐回暖，照明端处于恢复过程中；MiniLed 和小间距不仅是行业增量也是兆驰 2020 年的核心增长点，公司已与台系和韩系供应链进行了紧密深入的技术合作；大尺寸背光今年有奥运会、欧洲杯等体育赛事带动电视机的市场需求，小尺寸背光则有 5G 换机潮带动需求。 整体结合市场供需两端来看，公司的 LED 发展增益是胜于风险的。 盈利预测和评级：维持买入评级。综合以上的观点，我们看好公司的平台型布局产业结构，在电视智能化的背景驱动下，在小米、华为等新兴终端品牌涌入的行业趋势下，ODM 类电视制造企业迎来了一轮新的发展机遇，兆驰作为全球前四的 ODM 电视制造企业， 2019 年的成长已经部分体现了这一因素的加成。在 LED 领域，公司自下而上的布局方式其实相当稳健，而且公司自身照明与电视背光产品对前道封装产能的消化本身就占有相当的比例，南昌芯片厂投入较晚，而且在南昌政府补贴政策的扶持下，公司压力并不大。LED 芯片行业本来就是后进者主动的市场，因此在国内的芯片竞争格局中兆驰有明确的既存优势，考虑到兆驰的规划产能规模， 未来有望成为国内第二大芯片厂商，是不可忽视的行业新势力。预计公司 2019-2021 年分别实现净利润10.72、 14.90 和 18.42 亿元，当前股价对应 PE 18.07、 13.01 和 10.52倍，维持买入评级。 风险提示：（1）终端需求不及预期；（2）LED 同业竞争者恶意降价竞争；（3）公司 LED 项目建设进度不及预期；（4）肺炎疫情延续时间超出预期。 国星光电(002449)老牌LED封装龙头 Mini LED打开全新成长空间 老牌LED封装龙头，产业链布局完善，规模优势凸显。国星光电成立于1969年，是国内最早生产LED的企业之一。经过多年稳健经营与发展，公司逐步从计划经济时代的国营工厂成长为全球LED龙头企业，2018年LED封装营收排名国内第2，全球第8。近年来，公司在立足LED封装主业的基础上向产业链上下游延伸，形成涵盖上游芯片、中游封装器件及下游照明应用的垂直一体化布局，产业链布局完善，财务指标稳健，规模优势凸显。 行业位于周期底部，持续受益产业区域转移+龙头份额提升。LED行业自17Q4开始进入下行通道，经过近两年去库存周期，上游芯片价格于19Q4开始企稳，主要LED厂商库存水平恢复正常，行业底部基本确认。近年来全球LED产业链持续向中国大陆转移，行业内部竞争日趋激烈，劣势产能加速退出市场，市场份额向头部企业集中。作为国内LED龙头企业，公司技术、规模兼具，预计将充分受益这一进程。 小间距持续景气，成本下降驱动产品快速渗透。小间距LED通过缩小灯珠间距实现更细腻的显示效果，且具备无缝和寿命长等优点，近年来从室外显示向室内进军，形成对LCD和DLP拼接屏的替代趋势。技术进步和成本下降推动小间距LED性价比持续提升，叠加大陆企业在供给侧的持续推动，国内小间距LED市场从2015年开始快速增长，并从专显市场向商用、民用市场不断渗透；海外市场对小间距的需求从则从2018年开始提速，进一步拓宽小间距LED潜在市场空间。 Mini LED显示特性优异，国星光电布局领先。Mini LED作为背光源可实现曲面显示及超薄应用，在色域、饱和度、HDR、使用寿命和功耗等方面特性优异，相比Micro LED具备更高量产可行性，吸引各大厂商争相布局，行业前景广阔。国星在Mini LED布局领先，目前已拥有IMD四合一、COB等多项技术储备，并积极配合下游知名TV品牌实现量产，充分把握行业发展契机。公司于19年初计划投入10亿元进行LED扩产项目，目前项目一期已经完成，二期蓄势待发，随着二期项目于今年逐步达产，预计公司Mini LED产业地位和市场份额将进一步强化。 投资建议：虽然公司受疫情影响短期经营承压，但从中长期来看，海外疫情演绎下LED产业链向大陆转移趋势有望加速，而公司作为行业龙头，在下游需求萎缩时能更有效地抵御外部风险，市场份额有望实现逆势扩张。我们看好Mini LED放量对公司业绩的推动作用，并认为公司在疫情平复后将率先受益行业发展契机。预计公司2020-2021年EPS分别为0.69元、0.94元，对应PE分别为14倍和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情持续导致下游需求不如预期，行业竞争加剧等。 万润科技(002654)2019年上半年净利1.08亿 LED照明产品收入下降 8月19日，万润科技（002654）近日发布2019年半年度报告，公告显示，报告期内实现营收19.38亿元，同比下滑10.10%；归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，较上年同期增长7.47%；基本每股收益为0.12元，上年同期为0.11元。 据了解，在国内业务上，公司重点布局地铁照明、道路照明及商业照明市场。公司中标深圳地铁二号线、三号线、六号线及八号线项目，中标呼和浩特地铁项目和上海十五号线地铁灯具项目；入围青岛地铁一号线和八号线品牌库，入围徐州地铁和南宁五号线品牌库；参与了成都地铁、杭州城际铁路、江苏道路照明、佛山城市轨道、西安地铁九号线、石家庄地铁二号线和三号线等近二十个项目的投标；完成了南宁地铁三号线项目验收，完成了深圳港大医院项目灯具供应，完成了中国交通建设股份有限公司国外路灯项目灯具供应；以常务副理事长单位参与筹备成立了东莞照明学会。在国际业务上，公司参加了全球照明展会(巴拿马照明展)，超额完成欧洲区域、美洲区域等重点大客户上半年的销售任务，并深入欧洲市场对客户进行更深层次的服务跟进，为2019年全年市场拓展奠定基础。 资料显示，万润科技从事的主要业务分为两大板块，一是公司原有的LED光源器件封装、LED应用照明与产业链延伸后的照明工程设计及施工业务，二是业务转型形势下新生的互联网广告与传统电视媒体广告的广告传媒业务。 |
