气价接轨或提前到来，难改行业困局
15年天然气价格有望持平: 油价走低 中、东部下游承受力分化 我们估算若油价持续低于 100 美元，15 年天然气最高门站价将无需上调，原本预计 2017 年的中国气价拐点提前到来：1）14 年中天然气存量气提价 0.4 元/方，门站均价已与 100美元油价下气价实现了接轨；2）LPG、燃料油等价格大幅下跌，东部已经出现了倒挂，部分用户将难以消化气价上涨带来的成本上升；但中部地区由于替代能源竞争优势不明显，煤改气经济性有望改善。 天然气供应：长期成本刚性较强进口管道气风险可能加大 由于实现价格可能更早遇到顶点，但中国天然气供应成本存在一定的刚性。我们认为：（1）管道气进口随着油价下降，亏损可能反而有所增加；（2） LNG 长协的亏损可能减少，但亏损难免；（3）由于气价可能低于预期，非常规气的经济性将不及预期；（4）国产非常规气，将更多考虑成本较低的项目。 定价公式的再考量：供应价格的刚性 VS需求的弹性 按照定价机制，如果油价长期维持在 80 美元，那么大多数的气源都将面临亏损，特别之前签订的管道气和进口 LNG，这将难以刺激未来上游的供应积极性。但需求方面：由于替代能源（LPG）的价格竞争力反而加强，可能难以刺激需求。因此低油价时代下，政府或考虑加强对天然气的政策扶持，进口商需要积极引入廉价的北美气源，摊薄平均成本。 相关公司：天然气管道进口商挑战加剧，下游工业用户有望降低成本 我们认为若油价向下趋势不改：（1）中石油的天然气进口亏损可能增加，若油价到 80美元/桶，16年盈利较我们目前预测存在 50%下行空间；（2）不利于上游生产和产业链公司，包括煤制气的项目业主及油田服务公司；（3）车用 LNG 产业链，由于 LNG/油的比值上升，市场开拓压力加大；(4)有利于下游消费者，如福耀玻璃。 |
