近日，乐歌股份（300729）发布了今年上半年业绩预告，预计盈利6000万-6700万元，同比增长155.5%-185.3%，比肩2019年全年。一季度公司人体工学工作站系列产品销售大幅增长，尤其线性驱动系列产品销售同比增长150%左右。预计二季度线性驱动系列产品销售同比增长215%左右；境外电商销售同比增长68%左右。 上半年境外疫情严峻，部分欧美企业要求当地员工持续居家远程办公，以减少人员聚集。欧美人习惯于站立办公，对升降桌需求更加旺盛，显著拉动了销量增长。据悉，南京海关所属常州海关今年第一季度出口木质办公家具602批次，与2019年第四季度相比，环比增长101%。长远看，随着社会发展消费升级，人们健康意识持续觉悟，在未来较长时间智慧办公桌、健康座椅都将处于高速增长期。 捷昌驱动（603583）主要从事线性驱动系统的研发、生产和销售业务。增长最快的是智慧办公桌，占其产品的70%。 恒林股份（603661）国内最大的办公椅制造商之一，成立起就以“致力于向大众提供高品质的健康座椅”为使命、以“成为世界领先的健康座椅提供商”为愿景。截至2019年6月底，公司不仅拥有国家专利537项、国外专利17项，还参与起草了办公椅行业的两项国家标准。 永艺股份（603600）国际市场主要采取ODM的方式向北美、欧洲和亚洲等市场销售，主要客户为境外大型办公家具零售商、进口商、制造商及系统集成商。公司5月表示，办公椅类产品订单较多，公司正在积极组织产能，确保在手订单按时交货。 [2020-06-15] 乐歌股份(300729):20H1超预期,激励显信心,推荐人体工学龙头-事件点评 事件6月15日,乐歌股份发布2020年半年度业绩预告。公司2020H1实现营收约6.19亿元,同比增长约35％;归母净利润6000-6700万元,同比增长155.5％-185.3％。 6月13日,乐歌股份发布2020年股票期权激励计划(草案)。 公司拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员在内的89名激励对象授予190万份股票期权,约占股本总额的2.17％,行权价格为28.75元/份。业绩考核方面,以2019年剔除股权激励影响后归属于母公司扣非后净利润为基数,2020、2021、2022年剔除股权激励影响后归属于母公司扣非后净利润增长率不低于30％、70％、100％,即扣非后归母净利润同比增速不低于30％、30.77％、17.65％。 我们的分析和判断疫情期间人体工学工作站系列产品销售大增,线上布局优势凸显,20Q2业绩靓丽根据公告,公司2020H1收入同比增长35％左右,其中2020Q2收入同比增长60％左右;2020H1归母净利润为0.60-0.67亿元,同比增长155.5％-185.3％;其中非经常性损益约25万元左右,2020Q2归母净利润为0.46-0.53亿元,同比增长248.55％-301.60％。 报告期内,公司人体工学工作站系列产品销售大幅增长,尤其线性驱动系列产品销售同比增长150％左右,其中,预计二季度线性驱动系列产品销售同比增长215％左右;境外电商销售同比增长68％左右。 一方面,公司长期以来的跨境电商、跨国制造的国际化战略布局优势显现,虽海外疫情蔓延,公司的国内外生产基地正常生产经营,越南基地疫情期间保持持续生产出货,公司自有海外仓配送顺畅。公司采用商用市场2B客户贴牌,家用零售市场公司自主品牌的战略得到商用市场客户的理解和尊重。优质客户不断切入,订单持续增加。另一方面,国际贸易的数字化趋势明显。 疫情发生后,线下转线上趋势进一步加强,线下2B贴牌业务承压,线上零售增长快速。公司包括信息化IT业务在内的数字化电商团队成立早,力量足,线上零售业务占比较大,自主品牌业务的生产制造和销售的规模效应显现。 营销网络全覆盖,境外电商快速发展,海外产能布局筑成长分产品看,2019年公司人体工学产品实现收入8.59亿元,同比增长4.01％,毛利率同比增长1.04pct至44.82％; 非人体工学产品实现收入1.08亿元,同比增长9.36％,毛利率同比增长5.62pct至63.38％。分渠道看,公司营销网络覆盖国内外线上、线下渠道,其中线上零售业务占比较大。境内线上渠道方面,公司通过在淘宝、京东、小米有品等电商平台上采用M2C直营和分销模式,推广营销公司产品;境内线下渠道方面,则主要采用与办公家具商及家电/电脑厂商、行业集成商合作的方式进行配套销售并积极发展经销商;境外线下渠道方面,公司产品已通过相关检验认证与全球优秀的品牌商、零售商、批发商合作;境外线上渠道方面,则通过Amazon、HomeDepot、OfficeDepot、Walmart、乐天、雅虎、Wayfair等电商平台进行销售。由于公司自主品牌价格优势明显,且公司自有海外仓配送无碍,预计公司跨境电商业务仍将在疫情之后保持快速增长。 产能方面,截至2020年3月末公司"年产100万台显示器支架及35万台升降台(桌)"募投项目投资进度已达到86.06％。公司可转债发行议案已获得股东大会通过,拟募集资金总额不超过人民币1.42亿元,用于"年产120万台(套)人体工学产品生产线技改项目"(7000万)、"越南生产基地扩产项目"(3000万)及补充流动资金(4200万)。其中越南扩产项目改造完成达产后,可增加公司年产能新型平板及显示器支架14万套、升降台(桌)及各种新型办公系统30万套。 持续发布激励计划,彰显公司长期发展信心6月13日,乐歌股份发布2020年股票期权激励计划(草案)。公司拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员在内的89名激励对象授予190万份股票期权,约占股本总额的2.17％,行权价格为28.75元/份。业绩考核方面,以2019年剔除股权激励影响后归属于母公司扣非后净利润为基数,2020、2021、2022年剔除股权激励影响后归属于母公司扣非后净利润增长率不低于30％、70％、100％,即扣非后归母净利润同比增速不低于30％、30.77％、17.65％。 而2018年5月公司即推出首次限制性股票激励计划,向中层管理人员及核心技术(业务)人员(不包括独立董事、监事)共计45人授予限制性股票数量150万股(占当时股本总额的1.74％)授予价格为14.80元/股。 业绩考核方面,以2017年营业收入为基数,2018、2019、2020年营业收入分别增长不低于20％、50％、80％。 我们认为,公司连续出台激励计划,有助于进一步吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员的积极性,有效绑定公司上下利益,彰显公司长期发展的坚定信心。 投资建议:综合考虑公司的业绩预告,以及公司的激励方案,我们预计乐歌股份2020-2021年营业收入为12.98、16.13亿元,同比增长32.67％、24.29％;归母净利润为1.27、1.62亿元,同比增长101.65％、27.56％,对应最新PE分别为23.9x、18.8x,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示:疫情影响超出预期;行业竞争加剧;中美贸易摩擦升级;汇率大幅波动等。 [2020-05-10] 捷昌驱动(603583):逆势扩产加固护城河-2020年事件点评报告 事件内容2020年5月10日公司公告拟非公开发行不超过5325万股,募集资金不超过15亿。其中7.26亿用于智慧办公驱动系统升级扩建项目,2亿用于数字化系统升级与产线智能化改造项目,2.22亿用于捷昌全球运营中心建设项目,3.52亿元用于补充流动资金。其中实控人胡仁昌认购金额在3000-5000万元,认购数量不超过公司已发行股份的2％。 事件点评?智能升降桌渗透率快速提升,再扩产能加固护城河北美亚马逊、facebook等互联网巨头正在掀起一股基于人体工程学设计理念的办公桌椅热潮;国内IT互联网、金融银行、政府国企、高校教育等久坐密集行业颈椎病患者呈现低龄化趋势。随着人体工学理念的进一步普及以及人们对健康生活的追求,智慧办公市场的规模也在快速提升。公司与北美办公家具巨头海沃氏、Steelcase、赫曼米勒等合作也在逐步加深。本次增加95万套智慧办公驱动系统产能,有助于增厚公司经营业绩,抢占更有利的市场位置。? 发力欧洲线性驱动市场,完善全球化市场布局公司在全球设有子公司(德国、美国、日本、印度、马来西亚等),正加速对海外市场的开拓。目前超过60％收入来自北美市场,作为线性驱动技术发源地的欧洲市场将成为下一步市场开拓的重点。本次募集资金将会在欧洲设立运营中心并建立本土化营销团队,在进一步提升为当地客户提供专业化服务能力的同时,能够及时从客户处得到产品的反馈信息,根据客户需求不断改进产品设计、提升产品性能、满足客户的个性化需求,从而提升公司产品的市场竞争力。? 盈利预测及估值预计2020-2022年净利润分别4.46亿元、5.43亿元和7.05亿元;扣非后净利润增速分别为35％、42％和30％,CAGR为35％。目前股价对应的PE为21倍、17倍和13倍。考虑到新冠疫情全球扩散对公司海外业务影响存在一定的不确定性,我们给予公司0.8倍peg,对应目标PE为28倍,目标价为70.28元/股。给予买入评级。? 股价催化剂1)欧洲、北美或国内市场取得重大突破;2)中美第二阶段谈判取得积极进展;3)国家扶植老人用品政策出台;4)季度业绩超预期?风险提示1)人民币兑美元汇率大幅升值;2)钢材价格持续大幅上升;3)中美关系再度恶化导致关税税率提高或重新申请关税豁免不成功 [2020-05-14] 恒林股份(603661):现金收购厨博士,开拓精装工程渠道 事件:公司发布战略框架协议,拟以现金收购GLORYWINNERTRADINGLIMITED持有的厨博士100％股权,对价为7亿元(以厨博士2020-2022年承诺的三年平均扣非净利润平均数7000万元的10倍进行估值),收购后公司将向厨博士增资3亿元。 点评:1)借力厨博士布局精装工程渠道。厨博士是目前国内房地产精装修工程业务领域的优秀企业,主要合作方为万科、碧桂园、保利、阳光城、旭辉、蓝光、金科等房地产龙头企业。恒林股份本次收购厨博士,有利于公司在传统办公椅的基础上快速拓宽布局定制橱柜赛道,打开成长空间。此外,厨博士承诺2020-2022年实现的平均净利润不低于7000万元人民币,有力增厚公司业绩。GLORYWINNERTRADINGLIMITED在收到交易对价后,将扣除税费后余额至少50％用于购买公司二级市场股份(直接购买或大宗交易等),预计将对公司股价产生积极作用。2)积极实施外延扩张,推动"办公环境解决方案"和"大家居"战略。公司2019年收购瑞士全方位办公环境服务领导品牌ListaOffice(在瑞士市占率高达25％),优化其供应链和提高其运营能力,同时引进ListaOffice先进的家具制造技术、产品以及办公环境整体解决方案到国内中国,实现智慧办公在空间上的全新布局,打开国内办公家具市场蓝海。公司前期变更募投资金2亿元用于开启定制家居业务,从传统办公领域扩大至民用家具领域,本次收购厨博士,有望通过切入厨博士客户体系,加速该战略实施。 盈利预测与估值:受疫情影响,下调2020-2021年预测,预计2020-2022年EPS分别为2.81、3.88、4.73元(暂不考虑并购),对应PE为14X、10X、8X,受益并购增厚业绩,上调目标价,给予买入评级。 风险提示:并购事项不确定性、疫情反复、外贸不及预期。 [2020-04-30] 永艺股份(603600):内外销渠道同步拓展,Q1疫情致业绩承压,越南生产基地成新增长点-2019年报＆2020年一季报点评 事项:公司发布2019年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入24.5亿元,同比+1.63％；归母净利润1.81亿元,同比+74.5％；扣非后归母净利润14.48亿元,同比+92.42％。2019年Q4公司实现营业收入6.78亿元,同比下降5.40％；归母净利润0.38亿元,同比+26.86％；扣非后归母净利润0.21亿元,同比-1.3％。2020年Q1公司实现营业收入4.3亿元,同比-19.05％；归母净利润0.29亿元,同比-25.48％；扣非后归母净利润0.28亿元,同比-12.2％。 评论:深耕内外销渠道管理,出口业务拉动力强。分渠道:公司国内国外、线上线下渠道建设齐头并进。1)外销方面:深入推进KAM大客户价值营销,持续开拓美国、加拿大、英国等多国客户；加快拓宽海外电商销售渠道。2)内销方面:线下以重点客户和大项目为抓手,已为杭州G20峰会、华为等客户提供服务。2019年经销商/品牌代理商净增630/15家,截至报告期末经销商/品牌代理商为1458/15家；线上加强自营平台建设,与网易严选、小米有品等深度合作。2019年大宗/线上营收23.44/0.57亿元,同增0.66％/54.21％；境外/境内营业收入18.62/5.74亿元,同增1.82％/0.26％。分产品:受中美贸易战影响公司营收增长有所减缓,办公椅/按摩椅椅身/沙发/功能座椅配件/休闲椅营收15.73/2.49/5.27/0.44/0.36亿元,同比+4.72％/-14.99％/+3.71％/-15.64％/-10.6％,办公椅沙发支撑公司经营业绩增长。分品牌:2019年非自有品牌收入23.44亿元,占比96％,自有品牌收入同增26.74％,实现较快增长。 毛利率净利率双提升,自主品牌快速发展。2019年公司毛利率19.98％(同比+4.34pct),其中经销/线上/大宗毛利率为33.15％/49.89％/18.89％,同比+33.15/+6.15/+4.08pct；办公椅/按摩椅椅身/沙发/功能座椅配件/休闲椅毛利率21.22％/15..19％/17.38％/18.34％/32.34％,同比+4.67/-1.23/+6.36/+4.57/+2.37； 自有品牌/非自有品牌毛利率46.76％/18.89％,同比+7.54/+4.08pct,自有品牌毛利率远高于代工产品。2019年公司期间费用率11.89％(同比+0.67pct),销售费用率4.53％(同比+0.67pct),管理费用率7.35％(同比-0.47pct),研发费用率3.68％(同比-0.47pct)。综合影响下公司净利率同比+3.17pct至7.56％。 看好公司越南基地贡献业绩增量,维持“推荐”评级。公司越南一期生产基地已于2019年1月顺利出货,报告期内订单和产能稳步提升,Q4开始快速上升,2019年仅12月份月销售额高达1440万元,2020年一季度越南生产基地扭亏,盈利近600万元。此外,为进一步扩大产能,有效满足客户需求,公司决定投资3500万美元建设越南二期项目,越南基地料将成为今年营收和利润贡献的增量。考虑到公司外销业务受疫情冲击,我们调整公司2020-2021年归母净利润预测2.34/3.02亿元至2020-2022年1.92/2.21/2.55亿元,对应当前市值PE分别为19/16/14倍,考虑公司产能逐步投放,境内市场快速拓展潜力,自主品牌逐步发力,越南基地发展向好,参考同行业估值,给予公司2020年22倍PE,相应上调目标价至14元,维持“推荐”评级。 风险提示:贸易战摩擦加剧；市场竞争加剧；技术升级不及预期。 |
