继7月1日集体提涨价格后，博汇纸业、晨鸣纸业、华泰纸业、太阳纸业等众多文化纸巨头再度集体发布涨价函，宣布从8月1日起涨价200-300元/吨。涉及复印纸、双胶纸、铜版纸、白卡铜版卡等多纸种。目前，国内白卡纸均价报5575元/吨，铜版纸报5495元/吨。近期规模纸厂正常排产，订单相对平稳。 提价函纷飞，但是业内人士对此表现冷静。“最近提价是因为前期跌太多了，很多中小纸厂都被迫停产了”，一家纸业上市公司相关 人士表示，“但这也意味着随着疫情形势向好，今年的行业拐点已经出现了，后面纸的价格可能还会温和地提价”。一家造纸企业负责人表示，基本可以判断这次涨价会是今年产品的一个价格拐点，从4、5月份疫情期间的低迷中走出来，开始小幅逐步提价，而且目前纸厂和下游经销商库存处于合理水平，出于对持续涨价的担忧，下游补库存动力比较强，预计这轮涨价会得到较好执行。下半年随着疫情形势进一步得到控制，学生正常开学，将有助于需求改善，文化纸价格有望持续回暖。 分析认为，文化纸下游需求主要为教材、教辅、图书、期刊为主，需求较为稳定，对宏观经济敏感度较低。但上半年疫情导致开学推迟甚至取消，对文化纸需求产生影响较大。三季度作为传统旺季，学生复学逐步回归正常后，教辅需求增加将带动双胶纸价格回暖。此轮涨价有望推动相关公司，特别是文化纸规模大的造纸上市公司走出低谷。此外，白卡行业格局有望明显优化，受益限塑令带来的潜在需求增加。 相关概念股： 晨鸣纸业（000488）：公司先后建设了高档铜版纸、高档食品包装纸、高档白卡纸等文化用纸生产线，产品逐步形成了以高档胶版纸、铜版纸、白卡纸、轻涂纸、生活纸、静电复印纸、热敏纸、格拉辛纸为主导的高中档并举的八大系列产品结构，成为中国造纸行业中产品品种最多的公司。 太阳纸业（002078）：公司是国内重要的综合性纸、浆产品供应商，纸浆自给率接近50%。 博汇纸业（600966）：公司主导产品包括白卡纸、文化纸、箱板纸、石膏护面纸、造纸木浆等各类成品纸及造纸原料。 [2020-04-21] 晨鸣纸业(000488):融资租赁持续推进压缩,关注资产负债表修复-一季度点评 事件:公司发布2020年一季报,报告期内实现营收60.85亿元,同比减少1.21％;实现归母净利润2.03亿元,同比增长430.55％,扣非后同比增长708.79％(主要为政府补助)。经营活动现金流净额同比减少53.98％至6.56亿元。 点评:利润同比大幅回升,吨纸利润环比有所压缩。①造纸主业:从收入端看,疫情对公司的物流及下游需求形成冲击,预计2020Q1销量环比2019Q4有所减少至110万吨左右。得益于纸价的同比大幅回升,双胶/铜版/白卡纸2020Q1均价分别同比增长6.9％/10.4％/15.0％,从而支撑营收规模基本持平。从盈利能力看,受开工率下滑以及原材料成本小幅上行影响,预计吨纸利润环比小幅压缩。②融资租赁:持续推进存量业务压缩,一季度回款5.3亿元,但下游客户受疫情冲击明显,信用减值损失增加1.2亿元至1.8亿元,预计融资租赁业务一季度无明显利润贡献。 行业景气短期有所承压,关注融资租赁业务压缩对公司资产负债表的改善作用。①文化纸价格近期下跌速度较快,从三月中旬至今,双胶纸/铜版纸较高点分别下跌700/600元/吨。我们认为,在需求偏弱的环境下,恐慌情绪下纸价不排除仍有下行空间,但目前纸价已逼近中小纸厂成本线,建议重点关注后续中小产能的停工情况。②晨鸣纸业目前PB为0.85X,横向对比估值优势明显。后续随融资租赁如期压缩,有望推动资产负债表修复,带来估值回升。 盈利预测与估值:近期纸价下跌幅度较大,下调盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.62、0.72、0.80元,对应PE分别为8.3X、7.2X、6.4X,给予"买入"评级。 风险提示:纸价下跌;融资租赁坏账风险;财务压缩不及预期。 [2020-07-14] 太阳纸业(002078):废纸系提价,公司箱板瓦楞纸盈利改善,原材料优势有望充分显现-点评报告 事件:箱板瓦楞纸连续发布提价函。根据纸业联讯及卓创资讯统计:2020年7月13日太阳纸业箱板纸天阳提价150元/吨。同日,箱板瓦楞纸龙头同样发布新一轮提价函,此轮提价为5月底至今第八轮提价,且提价幅度逐次扩大。 多因素驱动箱板瓦楞纸持续提价,箱板瓦楞纸业务盈利改善。箱板瓦楞纸价格自5月底起持续提价,公司箱板纸天阳再生牛卡130g、天阳再生牛卡170g累计提价600元/吨、550元/吨,成品纸提价幅度高于废纸提涨幅度(太阳纸业国废回收价同期提涨420元/吨)。多方面因素驱动纸价提涨:1)需求方面,伴随国内新冠肺炎疫情得到有效管控,国内需求恢复;海外经济逐步重启,出口订单恢复,下游需求回暖;2)库存方面,自5月初起,纸厂库存逐渐降低,下游纸箱厂库存同样处于较低水平;3)原材料方面,外废配额缩减,美废价格受美国疫情影响价格上涨,高端箱板纸原材料紧缺且成本上行,使得高端纸供给紧张;国废因外废到港量减少,国废刚需相对增加,叠加雨水天气影响,国废价格上涨。 国废及成品纸价格上涨,公司原材料优势将充分显现。公司箱板瓦楞纸业务原材料优势突出,现拥有40万吨半化学浆、10万吨木屑浆、40万吨老挝废纸浆、20万吨本色浆产能,合计废纸系原料纤维自给产能110万吨(2019年箱板瓦楞纸产能140万吨),自产原材料充足且生产成本稳定。国废价格上涨推涨成品纸价格,公司自给原材料锁定箱板瓦楞纸业务成本,原材料优势带来的盈利弹性将充分显现。 疫情期间,新项目稳步推进,投产预期不变;新产能构建未来三年增长动力。在建项目:截止2019年末,公司老挝120万吨箱板瓦楞纸及废纸浆项目在建工程累计进度35％,其中废纸浆项目已达产,80万吨箱板瓦楞纸项目预计将在2020年12月投产;本部45万吨文化纸项目在建工程累计进度40％,预计将在2020年11月投产。箱板瓦楞纸原材料结构进一步完善,山东本部20万吨本色浆项目已在2020年一季度进入试生产阶段。 广西项目:广西350万吨浆纸项目已在2020年1月获得环评批复,其中一期项目包括55万吨文化纸项目、15万吨生活用纸项目和配套80万吨化学浆、60万吨化机浆,预计一期项目将在2021年底至2022年初投产。新项目持续稳步推进,构建未来成长动力。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆。我们维持2020-2022年归母净利的盈利预测为22.08亿元、30.34亿元和33.02亿元,目前股价(10.88元/股;市值280亿元)对应20-22年PE分别为13倍、9倍和9倍,对应2020年末PB为1.9倍,维持增持。 [2020-07-27] 博汇纸业(600966):APP加持,4Q白卡加速提价,脱胎换骨的旅程开始-深度报告 投资逻辑博汇纸业是国内白卡纸龙头之一,2020年联手APP再起航。公司深耕白卡纸产业链十五余载,稳坐国内白卡第二把交椅。2019年底公司发布APP要约收购公告,当前该并购已通过反垄断审查,向前迈进关键性一步。 短期看,伴随内需和出口逐月恢复,白卡景气逐步回升。2020年白卡行业的开工负荷率于4月见底,5-6月持续环比提升,目前达到79.3％,已十分接近2017年底景气高点时的开工率峰值84％,我们认为四季度国内白卡供给端弹性很小,并且目前行业库存已进入下行周期,随着四季度需求旺季来临,供求矛盾有望激化,驱动白卡价格加速上行。 中长期看,消费升级+白板替代+限塑令三大因素将驱动白卡行业继续增长。我们预计未来5年白卡需求复合增速9％。供给端,白卡未来三年新增产能270万吨,从供求关系计算结果看,白卡行业将保持良好的供求关系。并且,未来三年国内白卡产能扩张以现有龙头为主,且APP在增量产能中占据近70％的比重,APP对白卡行业的话语权将进一步增强,即整个行业供给端的秩序将继续改善。国内白卡行业中长期将持续处于良性循环之中。 博汇:纳入APP体系,1+1>2。博汇纳入APP体系之后,一方面将做大APP市场份额,进一步优化国内白卡行业的竞争格局,降低白卡价格和盈利能力的波动率;其次还将在生产、研发、融资等方面全面提升,在新的体系下产生巨大的协同效应,达到"1+1>2"的效果。对于APP而言,其掌握的核心技术、渠道资源(尤其海外)则拥有更大的产能加以变现。假设收购完成后,APP有机会将自身360万吨白卡资产注入博汇,则博汇预计拥有650万吨白卡产能,有望成为白卡纸行业巨无霸。 投资建议我们预计2020-2022年公司的EPS为0.86元、1.21元和1.52元,当前股价对应2020-2022年PE分别为13.3/9.4/7.5倍,给予公司2021年合理估值15倍,对应目标价为18.19元,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示并购整合进程不及预期的风险;白卡纸产能过度扩张导致纸价大幅下跌的风险;股权质押的风险;限塑令推进落地不及预期的风险;原料价格大幅波动的风险。 |
