近日，财政部、国家发改委、国家能源局联合印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知 （财建〔2020〕426号）。补充通知中正式明确了生物质发电项目（含农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电）全生命周期合理利用小时数为82500小时。此外，补充通知同样明确了单一生物质发电项目可获得中央补贴的期限。 业内人士认为，《通知》连同年初4号文，一起完成对可再生能源项目享受补贴权益的确认，存量拖欠补贴发放有望提速。此外，国补退坡，一方面有望进一步刺激产业技术升级和盈利模式创新；另一方面，或进一步倒逼地方政府加快建立使用者付费长效机制。政策出台后，行业盈利模式有望进一步完善。《通知》出台进一步明确相关政策，有利于稳定行业预期。 事件驱动 生物质补贴方式落地 近日，三部委发布《关于<；关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见>；有关事项的补充通知》（以下简称《通知》），明确了可再生能源补贴资金结算规则： 明确项目合理利用小时数和补贴电量的核算。为确保存量项目合理收益，基于核定电价时全生命周期发电小时数等因素，《通知》确定各类项目全生命周期合理利用小时数：一、风电一类、二类、三类、四类资源区项目全生命周期合理利用小时数分别为48000小时、44000小时、40000小时和36000小时。海上风电全生命周期合理利用小时数为52000小时。二、光伏发电一类、二类、三类资源区项目全生命周期合理利用小时数为32000小时、26000小时和22000小时。国家确定的光伏领跑者基地项目和2019、2020年竞价项目全生命周期合理利用小时数在所在资源区小时数基础上增加10%。三、生物质发电项目，包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电项目，全生命周期合理利用小时数为82500小时。 在合理利用小时的基础上，项目全生命周期补贴电量=项目容量×项目全生命周期合理利用小时数。其中，项目容量按核准（备案）时确定的容量为准。如项目实际容量小于核准（备案）容量的，以实际容量为准。 《通知》明确，按照《可再生能源电价附加补助资金管理办法》（财建〔2020〕5号，以下简称5号文）规定纳入可再生能源发电补贴清单范围的项目，全生命周期补贴电量内所发电量，按照上网电价给予补贴，补贴标准=（可再生能源标杆上网电价（含通过招标等竞争方式确定的上网电价）-当地燃煤发电上网基准价）/（1+适用增值税率）。在未超过项目全生命周期合理利用小时数时，按可再生能源发电项目当年实际发电量给予补贴。 《通知》还规定，合理小时数以内的电量，可全部享受补贴。超过合理小时数的电量，按当地火电基准电价收购，并核发绿证准许参与绿证交易。预计，绿色电力交易市场逐步激活后，绿色电力交易将为可再生能源发电项目增加额外的收益。 行业前景 存量补贴发放有望提速 本次政策的出台，意味着存量生物质项目国补退出政策的落地，对建成年限较早的生物质发电、垃圾焚烧发电等项目有较大的影响，其中垃圾焚烧发电一般签有保证最低内部收益率的相关条款，所以盈利水平相对较差的垃圾焚烧项目有望通过提高垃圾处理费等途径，保证相对稳定的收益水平。长期来看，垃圾焚烧项目作为刚需，预计新建项目受政策影响较小，行业仍将延续向好态势。 对一个日处理量1000吨的垃圾焚烧项目进行了测算，新政施行后，假设在项目运营满15年后，标杆上网电价按0.45元/度确认，项目的IRR、NPV将分别减少0.7%、43%；而对于优质的垃圾焚烧项目，其利用小时数较高，假设其运营10年后已满足82500的全生命周期合理利用小时数，从第11年起，标杆上网电价按0.45元/度确认，则项目的IRR、NPV将分别减少1.2%、73%。从净利率的角度，按0.45元/度确认标杆上网电价后，项目净利率将降低12pct左右。 新政施行后，若想维持项目盈利能力不变，在垃圾处理收费制度建立之前，可与地方政府协调，争取上调垃圾处理费，从而确保项目的盈利能力和收入水平。据天风证券测算，在补贴15年后退坡的假设下，为维持项目IRR不变，政府的垃圾处理单价应该从60元/吨上调至73元/吨，上调幅度22%；10年后退坡，则应上调至83元/吨，上调幅度39%。 值得一提的是，2020年，关于非水可再生能源政策出台密集度非常高，年初财政部发布4号文和5号文，开启了可再生能源补贴政策的修改提升之路。《通知》连同年初4号文，一起完成对可再生能源项目享受补贴权益的确认，提高了补贴资金发放的计划性和稳定性，为运用金融手段解决补贴拖欠问题提供了必要条件。在政策不断完善之后，以及未来补贴基金缺口解决方案的逻辑逐步理顺后，存量拖欠补贴发放有望提速。 投资机会 行业盈利模式进一步完善 2020年4月，发改委发布《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》（征求意见稿）和《关于稳步推进新增农林废弃物发电项目建设有关事项的通知》（征求意见稿）。其中明确新增垃圾焚烧发电项目还需要所在城市落实垃圾处理收费制度，上年度省级补贴拨付到位；新增农林废弃物发电项目正常运营期间原料必须100%为农林废弃物。国补退坡影响落地后，将进一步倒逼地方政府尽快建立使用者付费长效机制，有助于完善产业盈利模式，从ToG模式向ToG+C发展。 《通知》出台后，进一步明确相关政策，有利于稳定行业预期。政策执行后，预计对风光发电项目影响有限，短期内虽然对生物质发电项目存在一定负向影响，但长期看，全生命周期补贴小时数补贴方式有利于补贴资金确权，提高补贴资金发放的计划性和稳定性；此外，国补退坡后，有望进一步刺激产业技术升级和盈利模式创新，进一步倒逼地方政府尽快建立使用者付费长效机制，有助于完善产业盈利模式，从ToG模式向ToG+C发展。投资上，建议关注瀚蓝环境、旺能环境、伟明环保、绿色动力等。 环保产业是战略新兴产业，大力发展环保产业，是我国统筹经济高质量发展和生态环境高水平保护的重要举措，预计“十四五”相关规划将陆续出台，政策环境持续向好；而行业竞争格局 （过去两年来的行业出清）、投融资环境（国家绿色发展基金等）也呈持续向好态势，持续看好环保行业的业绩反转+估值修复的戴维斯双击行情。太平洋证券建议关注景气度高的大固废、国六、清洁能源、水环境治理等板块，关注蓝晓科技、维尔利、盈峰环境、长青集团、高能环境、艾可蓝等。 [2020-10-27] 瀚蓝环境(600323):业绩增长态势恢复,期待项目投产-季报点评 业绩恢复增长态势。2020年公司前三季实现营业收入51.5亿元,同比增长20.5％;归母净利润7.7亿元,同比增长4.4％。Q3单季度营收20.1亿元,同比增长20.4％;归母净利润3.1亿元,同比增长10.5％。二季度随着疫情好转,公司业绩恢复增长态势,主要系新增项目投产促业绩提升。净利率下滑,费用率有所上升。公司2020年前三季度毛利率30.2％,同比上升0.7pct;净利率15.0％。同比下降2.1pct,或与疫情影响有关。费用方面,销售、管理、财务费用率分别同比上升-0.1/1.0/0.9pct;销售费用率保持稳定,财务费用率提升主要因为新项目投产财务利息支出从资本化转费用化、对外融资规模扩大等。公司2020前三季度经营活动现金净流额12.2亿元,YoY为67.8％,现金流状况进一步向好。 固废项目产能持续扩张,积极横向拓展。2020年前三季度,公司绿电三厂、常山、宣城、饶平、开平等5个焚烧电厂项目已陆续正式投运,投运总规模超过1.6万吨/日,在建项目超过1.3万吨/日。前三季度,公司垃圾处理量及上网电量,同比增幅均超过20％。此外,公司在建工业危废处置项目12.5万吨/年,均预计在2020年下半年投产,固废板块迎来密集投产期。同时,国补政策的逐步完善有利于理顺机制,也对垃圾焚烧发电企业的运营管理水平提出了更高的要求,这将进一步促进行业集中,公司的龙头优势凸显。此外,公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理的横向覆盖,新增山东省邹城市、山东省聊城市等环卫保洁项目。 煤改气推动销量增加,污水提标带动水价提升。1、公司未来依靠陶瓷行业的煤改气提升天然气售气量,在上半年疫情影响下,销气量或有一定影响;2、公司目前污水产能60.3万吨/日,受益于污水提标改造,结算价格不断提升;此外,公司在建污水产能8.5万吨/日,也将带来新的增量。 投资建议:公司运营资产优异,深耕固废行业,承接盛运项目后垃圾焚烧产能进一步扩张,且危废提供新的增量。公司现金流优异,管理层优秀(近5年营业收入/归母净利润CAGR分别为37％/31％),在焚烧项目不断投产、污水提标、煤改气等带动下,公司业绩望持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润10.1/14.4/16.4亿元,对应EPS分别为1.32/1.88/2.15,对应PE分别为19.2X/13.4X/11.8X,具有估值优势,维持"买入"评级。 风险提示:焚烧产能投放进度不达预期、垃圾焚烧补贴调整风险、天然气收益政策影响的不确定性。 [2020-10-27] 旺能环境(002034):积极进行市场开拓,单季度业绩大增长-三季报点评 事件:公司发布2020年三季报,2020年公司前三季度实现营收11.92亿元,同比增长34.5％,实现归母净利润3.78亿元,同比增长20.21％;单三季度实现营收4.54亿元,同比增长51.07％,实现归母净利润1.49亿元,同比增长44.07％。业绩符合预期。 业绩大幅增长,现金流向好趋势明显。2020年前三季度公司营收较去年同期增长34.5％,归母净利润增长20.21％。业绩的大幅增长主要来源于公司所投新项目进入运营,销售收入增加。由于新运营项目陆续投产,公司经营性现金流流入增加。公司前三季度经营活动现金流净额5.94亿元,同比增长31.4％,现金流状况持续向好。前三季度毛利率52.18％(-2.04pct),净利率31.88％(-4.95pct,),主要系长期借款规模增大,且投运项目增多利息费用增长较快带来的财务费用大幅增加等原因所致。 发电量稳健增长,垃圾入库处理量增长。公司通过垃圾焚烧处理项目运营并发电,2020年单三季度公司合计完成发电量5.46亿度,上网电量4.41亿度。前三季度共完成发电量14.06亿度,累计上网电量11.4亿度,达到公司经营预期。此外,公司2020年前三季度累计垃圾入库量454.14万吨,2019年全年累计垃圾入库量只达到443.18万吨,今年前三季度垃圾入库水平已超越2019年全年入库量,四季度有望进一步增长。 积极进行市场开拓,投资多个项目。报告期内,公司以现有运营项目为依托,以片区经理责任制为抓手,加大市场开拓力度。报告期内公司投资约2.79亿元启动丽水市城市生活垃圾焚烧发电厂二期项目,日处理规模600吨/日。此外,公司积极发展多个并购项目,如收购苏州华益洁环境能源技术有限公司。同时,公司在报告期内陆续设立浙江丛丛欣生物资源科技有限公司、青田旺能环境能源技术有限公司等子/孙公司,并陆续增资汕头市澄海洁源垃圾发电厂有限公司、向渠县旺能环保能源有限公司、鹿邑旺能环保能源有限公司等。公司业务及产能有望进一步扩张。 餐厨及污泥项目持续扩张,集团协同指日可待:根据中报,公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处置项目公司10个,污泥无害化处置项目5个,其中1个餐厨项目和2个污泥无害化处置项目已成功运行。上半年,公司顺利收购苏州华益洁100％股权,为餐厨处置业务的持续增长添砖加瓦;成功购买南太湖污泥资产组,解决之前资产重组涉及的同业竞争问题,提升了污泥业务的资产规模和盈利能力。并购使得餐厨处置业务和污泥处置业务有望迎来进一步快速增长。 大股东美欣达集团的环保布局包括旺能环保(生活垃圾处置)、旺能生态(餐厨垃圾处置)、智汇环境(环卫)、百奥迈斯(农业废弃物处置)、纳海环境(工业固废处置)、美欣达循环产业(资源回收)、欣旺能源(热电产业)。集团布局产业链相关业务日臻成熟,协同发展可期。 投资建议:公司进行积极市场开拓、垃圾处理及发电量增加,公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.26元、1.63元、2.07元,对应PE为13.0x、10.0x和7.9x,维持买入-A评级,6个月目标价19.60元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期,竞争加剧。 [2020-10-14] 伟明环保(603568):可转债获批,保障项目顺利推进-事件点评报告 事件描述公司12亿元可转债(期限6年)申请获证监会核准批复,批复自核准发行之日起12个月内有效。事件点评可转债拟投资于三个垃圾焚烧项目,加快项目建设进度。根据公司可转债预案,公司拟用2.6亿补充流动资金,其余9.4亿将投资于东阳、双鸭山、永丰三个垃圾焚烧发电项目,合计处置规模3750吨/日,均于2019年进入建设阶段,有望于2020年内投产。 2020年新中标垃圾焚烧项目规模3600吨/日。公司在建项目按计划推进,樟树项目、临海项目二期正式投入运营。2020年,公司新增生活垃圾处理项目规模3600吨/日。目前公司在建项目合计14个(含奉新项目、龙泉项目),为历史同期最多。2020H1公司焚烧项目累计上网电量7.11亿度,与去年同期的7.20亿度相比略有下降。 餐厨垃圾项目拓展迅速。公司餐厨垃圾收运处理业务快速拓展,新增东阳、平阳和浦城等餐厨收运和处理项目,新增餐厨项目规模合计905吨/日。负债率稳定,财务费用率有望进一步降低。2017-2019年,公司资产负债率分别为41.18％/46.23％/38.76％,2020中报资产负债率为39.03％,同比下降2.72pct,负债率稳定。可转债融资成本较低,有助于降低公司财务费用率。 投资评级与估值:预计公司2020/2021/2022年净利润分别为11.92/15.85/19.44亿元,对应PE为24/18/14倍,维持"强烈推荐"评级。 风险提示:在建项目进度不及预期;垃圾焚烧上网电价调整风险;疫情反复风险。 [2020-09-01] 绿色动力(601330):受益新增项目投产,业绩增长符合预期-半年报点评 事件:公司发布中报,上半年实现收入10.11亿,同比增长27.14％;实现归母净利润2.49亿,同比增长14.54％;实现扣非后归母净利润2.38亿,同比增长22.26％。 点评:受益新增项目投产,业绩增长符合预期上半年实现收入增长27.14％,归母净利润增长14.54％,扣非后归母净利润增长22.26％。收入增长主要系新增红安、宜春、惠州二期、海宁扩建、四会等项目,以及汕头、章丘、博白项目分别自上年3月、4月、4月开始运营。毛利率56.85％,同比提升3.3pct;净利率25.28％,同比下降2.17pct。 公司资产负债率达到75.82％,财务费用率达到19.57％,同比提升0.48pct。 公司资产负债率较高,上半年利息支出1.98亿,占归母净利润的比例达到80％,利息支出对利润的侵蚀严重,期待增发完成后财务费用下降后带来的业绩弹性。 在建项目进展顺利,项目拓展再创佳绩上半年公司在建项目进展顺利,安顺二期、海宁扩建、红安、宜春、丰城以及惠州二期项目一阶段陆续并网发电,新增产能6100吨/日。截至6月底,永嘉二期/平阳/石首项目已完成施工总量40％、40％、30％,金沙/惠州二期项目二阶段已正式开工,葫芦岛危废填埋场项目已完工70％。项目拓展方面,上半年公司先后签署了朔州/章丘二期/莱州项目,合计垃圾焚烧处理规模4700吨/日,并中标惠州市惠阳区污泥、餐厨垃圾、粪便无害化处理PPP项目,项目储备更加丰富。 |
