项目投运高峰,业绩增长有保障公司投运规模逐年增长,截止2020年6月底,公司在运营的垃圾焚烧项目26个,投运产能2.57万吨/日,较2019年底增长31％;在建项目4个,筹建项目16个。根据公司在手项目建设规划,预计2020-2022年底投运产能将达到2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日,分别同比增长39％、29％、20％,迎来项目投运高峰。 盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2021年可实现归母净利润分别为5.57亿、7.42亿,对应当前股价2020-2021年PE分别为23倍、17倍,估值切换至2021年PE,同行业可比公司2021年PE约20倍左右,考虑公司收入业绩均为纯运营业务,我们认为公司合理PE为25倍,目标价16元/股,给予"买入"评级。 风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期 [2020-10-26] 蓝晓科技(300487):树脂主业同比仍增长,现金流改善明显-三季点评 2020年前三季度实现营收6.82亿元,同比下降19.75％,实现归母净利润1.65亿元,同比下降36.73％,单三季度来看,公司实现营收2.47亿元,同比下降18.21％,,实现归母净利润0.48亿元,同比降45.67％,环比降46.67％。业绩基本符合预期,三季度净利润同比下降明显主因系确认的提锂大合同订单减少,环比下降主要是叠加了三季度汇兑损失增加影响。前三季度经营性现金流为1.26亿元,同比改善明显,去年同期为-0.80亿元,大项目建设完成对经营的正向促进作用逐步显现。 综合毛利率维持高位,树脂主业同比仍有改善。前三季度毛利率为48.01％,单三季度毛利率为48.81％,仍保持强劲,但由于三季度人民币升值明显,汇兑损失较多,单三季度财务费用同比增加0.32亿元,三费率达26.7％,同比升14.1个pct。去年同期由于确认藏格、锦泰提锂大合同订单,收入、利润同步较快增长,若扣除提锂大订单,我们判断今年三季度树脂主业营收同比仍有增长。公司的创新应用发展较快,新技术、新产品不断涌现,改善了公司的产品结构,使得营收增长,同时盈利保持在较高水平。 布局完善加速海外拓展,海外订单成业绩支撑。上半年公司海外实现营收0.75亿元,同比增加52.88％,毛利率51.12％。公司2019年完成对对比利时和爱尔兰多路阀技术公司的收购,同时聘请了海外行业外企龙头高级人才,海外布局逐渐完善,市场拓展效果显著,上半年公司海外业务新增订单达到1.5亿元,同比增幅明显,预期三季度订单及完成情况仍有持续改善。 维持盈利预测,维持"买入"评级。预计公司2020-2022年实现营收10.67/13.87/17.56亿元,实现归母净利润2.76/3.48/4.35亿元,对应PE分别为36/29/23X,维持"买入"评级。 风险提示:客户拓展不及预期的风险;新项目建设投放不及预期的风险。 [2020-10-22] 维尔利(300190):订单转化驱动增长,三季度业绩稳健-三季预告点评 事件:公司发布2020年前三季度业绩预告,2020年前三季度归母净利润为2.73亿元-3.19亿元,比上年同期增长20％-40％。单三季度归母净利润为1.10亿元-1.56亿元,同比增长55.11％-119.24％。业绩符合预期。 经营持续改善,业绩稳健向好。公司一季度受疫情影响较大,业绩较同期下降,二季度以来随着复工复产的推进,业绩持续明显改善。根据公告,前三季度预计非经常性损益对公司净利润的影响约为4,500万元,主要系报告期内公司处置部分非核心业务资产及有关承诺方完成业绩补偿事项。剔除非经常性损益的影响后,公司前三季度扣非归母净利润约为2.28亿元-2.74亿元,同比增长5.6％-26.9％,单三季度扣非归母净利润约为0.65亿元-1.11亿元,业绩稳健发展。 轻资产轻装上阵,订单充实夯实业绩。公司积极推动业务模式转型,轻资产轻装上阵。截至2020年H1,公司新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单16.3亿元,新中标工业节能环保订单2.3亿元,在疫情背景下保持较好拿单水准。公司近几年业绩增长良好,盈利能力持续提升。公司以"有机废弃物的资源化、无害化"为战略发展方向,依托自身渗滤液处置优势,13年布局湿垃圾处置,14年切入沼气工程领域,已经形成了全工艺链下的湿垃圾整体处置方案。 加大央企战略合作,深度牵手国投订单可期。公司与国投生态环境投资发展有限公司签订了《战略合作框架协议》,拟通过成立合资公司的形式,利用双方在产业及资本合作方面的优势在固体废弃物处理(包括但不限于有机固废、建筑垃圾资源化、医废及工业固废、再生资源利用、环卫等领域)展开全方位的探索、合作。双方将重点在有机废弃物、建筑垃圾资源化等领域进行深度合作,并适时探索在医废及工业固废、再生资源利用、环卫等新业务领域的合作。协议指出,未来双方将在资本市场寻求进一步深度合作的机会,商讨国投参与公司股权多元化或双方共同打造固体废弃物处理上市公司相关事项。国投生态在资金、社会资源等方面具有较强的综合实力,公司是城乡有机废弃物资源化利用等领域龙头企业,本次合作有利于双方整合资源,充分发挥各方在资金、建设、技术、人才等领域的优势,全面开展在固废处理领域的探索合作,将有望推动订单加速获取。 "湿垃圾"处置蓝海市场,趁政策东风释能。2019年我国垃圾分类全面开局,全国46个重点城市垃圾分类取得积极进展。随着修订后固废法的实施,有助于垃圾分类体系加速推进,助力垃圾分类建设完善的收运体系,打开湿垃圾处置的蓝海市场。并且随着环保督察的常态化趋势,过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善,公司作为业内龙头领军企业具备先发优势,受益政策红利释放。 投资建议:公司作为城乡有机废物处理龙头,成长性较好,市场空间可期,给予买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.52元、0.66元、0.85元,对应PE16.5x、12.9x、10.0x。六个月目标价11.3元。 风险提示:项目推进进度不及预期,应收账款余额较高的风险,市场竞争加剧 [2020-10-26] 盈峰环境(000967):经营情况稳中向好,新能源装备+环卫服务持续放量-2020年三季报点评 事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入94.55亿元,同比+8.35％,实现归母净利润8.98亿元,同比-6.89％,实现扣非归母净利润9.11亿元,同比+11.21％;第三季度实现营业收入38.35亿元,同比+46.87％,实现归母净利润3.71亿元,同比+12.90％,实现扣非归母净利润3.64亿元,同比+41.67％。 经营情况持续好转,环卫服务拿单态势持续:公司已成功走出剥离非固废及环卫业务、以及疫情对环卫装备销量所带来的影响,单季度扣非归母净利润在2020年首次实现增长(同比+41.67％),前三季度毛利率维持在24.67％(去年同期为24.88％),经营活动现金净流量达1.12亿元(去年同期为-7.31亿元);公司三季度末在手现金27.28亿元,叠加可转债14.76亿元已获得证监会核准,未来发展资金充裕。公司在环卫服务领域拿单持续发力,前三季度共中标32个项目,年化服务金额达10.12亿元,截至目前排名行业第一。 环卫装备业务稳中向好,新能源装备业务持续发力:公司环卫装备龙头地位稳固,根据车辆强制险上线数据统计,2020年前三季度行业销量8.50万台,同比+3.22％,公司销量达1.34万台,同比+8.83％,占比15.72％,较年中的14.21％有进一步的提升。新能源环卫装备势头渐起,行业前三季度新能源环卫车销量3198台,同比+28.02％,公司新能源环卫车销量917台,同比+50.57％,占比28.67％,行业排名第一;展望未来,新能源环卫车趋势持续,在政策推动下渗透率有望进一步提升,新能源装备的高毛利率(相较传统环卫车)将给公司带来新的业绩增长。 维持"买入"评级:我们维持原盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为16.39/18.95/20.96亿元,对应EPS为0.52/0.60/0.66元,当前股价对应20-22年PE为16/14/12倍。公司作为环卫设备龙头,将持续受益于环卫行业机械化率的稳步提升和行业变革的加速发展(新能源、智慧环卫、垃圾分类),且环卫服务端持续发力也将给公司的业绩增长打下坚实基础,维持"买入"评级。 风险提示:各业务剥离进度及效果不及预期;环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期 [2020-08-29] 长青集团(002616):量化分析热电联产项目用热需求-深度报告 引言2020年为长青集团项目投运高峰期,预计将有3个工业园区集中供热项目和10个生物质热电联产项目投运;市场对项目目前的下游用热客户布局情况关注度较高,对此我们从园区区位角度来对项目的未来供热成长性进行评价。?园区集中供热:已投运满城和曲江,茂名与蠡县预计下半年投运 河北满城项目:所在园区为国内三大生活用纸生产基地之一,生活用纸产量占全国总产量的12％左右(截至2017年4月);部分企业产能扩建中带来增量需求; 广东茂名项目:茂名园区为中国三大炼化一体化产业基地之一,中国首个100t/a年乙烯生产基地,形成了全国第二大、华南最大的环氧乙烷产业集群;亚洲最大的醇醚企业江苏德纳醇醚入驻;陆续有外地大中型化工龙头搬迁入园; 河北蠡县项目:蠡县民营经济发达,毛纺织和皮毛皮革业企业众多,待替代燃煤锅炉360吨位,规划要求2020年工业设计热负荷159.28t/h,且可供部分居民用热; 广东曲江项目:食品饮料/纺织服装/电子电器等为当地主导产业,曲江项目用热企业主要为食品饮料加工企业,尚需通过招商引资来进一步提升用热负荷。 生物质热电联产:已投运3个,下半年预计再投运8个 山东鄄城项目:鄄城素有"中国发都"之称,是全国重要的发制品原料购销集散地和加工出口基地;2019年全县签约101个项目,其中落地亿元以上项目23个; 辽宁铁岭项目:2019年铁岭全县新签约项目162个,协议资金231亿元,其中亿元以上项目49个,引进了丹宝板材、大牧人牧业、电厂粉煤灰综合利用等项目; 河南永城项目:永城是全国商品粮基地,五大面粉加工集团年加工面粉能力60亿斤;长青项目预计将为周边5家企业供热80万兆焦,已与羽润和恒鲜食品签约; 河南延津项目:延津县农业资源丰富,为全国食品工业强县,食品加工和节能环保为主导产业,当地代表企业有山东鲁花/克明面业/豫粮集团/百川食品/云鹤食品等; 河南新野项目:新野县产业集聚区内尚有待拆除小锅炉12台(63t/h);用热工业企业约12家,多为纺织服装/造纸/油脂/白酒企业,用汽量约93t/h-105t/h; 河南滑县项目:滑县为河南省第一产粮大县,2015年滑县用热工业企业共59家,主要涉及食品/建材/造纸/化工行业,平均热负荷约132t/h-146t/h,配套产业密集; 江苏睢宁项目:截至2017年6月园区内集中供热用热需求约9.3t/h-9.6t/h,园区规划在2017-2020年间新增接入10家工业企业(约23.8t/h-31.4t/h); 江苏阜宁项目:根据规划,2020年预计阜宁总热负荷约181.8t/h;目前项目已与兴峰纸品、一达纸制品、华强制品3家公司签订供汽合同,用汽流量合计30t/h; 山东郯城项目:郯城为全国商品粮生产基地县、瘦肉猪生产基地县,预计近期项目工业热负荷约在24t/h-27t/h之间;?吉林松原项目:项目位于雅达虹工业区,因"油"而建,石化/机械加工传统产业+新型建材等新兴产业并进,2015年以来陆续招商引资引入60家左右企业;?黑龙江宾县项目:预计通威饲料/林海雪原制药等5家企业合计44t/h将全部接入。 风险提示:长青热电联产项目建设进度不及预期风险;用热企业建设投产进度滞后风险。 [2020-10-14] 高能环境(603588):业绩符合预期,EOD模式激发社会资本热情-2020年三季度业绩预告点评 公司预计1～3Q2020业绩符合预期。业绩增长原因主要包括:疫情影响消除,运营服务及工程建设稳步开展;参股子公司业绩实现高增。EOD模式试点启动,环境修复行业盈利模式得到优化,社会资本参与料将加速项目释放,龙头企业有望优先收益。维持2020～2022年净利润预测为5.45/7.18/9.09亿元,维持目标价20.80元及"买入"评级。 业绩符合预期。公司发布2020年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润3.90～4.30亿元,同比增长24.2％～37.0％,折算基本每股收益0.48～0.53元,符合预期。单季度来看,公司预计3Q2020实现归母净利润1.21～1.61亿元,同比增长10.8％～47.5％。 疫情影响逐渐消除,投资收益助力业绩改善。公司在2Q2020已全面恢复生产运营,运营服务类项目及工程建设类项目均按计划运营及推进,推动公司收入及盈利实现同比增长。随着在建垃圾焚烧发电项目逐步投运以及危废处置板块持续外延拓展,公司运营收入占比料将持续提升,带动公司收入质量不断改善。此外,受益环卫市场化水平提升以及运营管理提效,公司参股子公司玉禾田1H2020归母净利润同比增长156.26％,投资收益增加助力公司业绩持续向好。 EOD模式试点即将落地,行业盈利模式得到优化。今年9月份,生态环境部、国家发改委、国家开发银行联合发布《关于推荐生态环境导向的开发模式试点项目的通知》,提出开展EOD模式试点,探索将生态环境治理项目与资源、产业开发项目有效融合的产业模式。EOD模式是采取产业链延伸、联合经营、组合开发等方式,推动公益性较强、收益性差的生态环境治理项目与收益较好的关联产业有效融合,将生态环境治理带来的经济价值内部化的一种创新性项目组织实施方式。EOD模式的推出将优化环境修复行业的盈利模式,提高社会资本的参与热情,加速环境修复项目释放。公司作为环境修复行业龙头,有望在行业景气度提升中优先受益。 风险因素:环境修复项目需求释放速度不及预期;危废行业竞争加剧;项目进度不及预期。 投资建议:考虑到公司前三季度业绩符合预期,我们维持2020～2022年归母净利润预测为5.45/7.18/9.09亿元,公司当前股价对应P/E分别为22/17/13倍。参考公司历史估值及可比公司估值水平,给予2021年23倍目标P/E,目标价20.80元,维持"买入"评级。 [2020-08-17] 艾可蓝(300816):二季度业绩大幅增长,国六尾气处理成长空间广阔-半年报点评 事件:公司发布2020年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入3.0亿元,同比增长15.8％,归属于上市公司股东的净利润0.6亿元,同比增长16.8％。 投资要点: 二季度业绩大幅增长,表现超出市场预期:上半年公司业绩逆势增长,其中二季度营收1.8亿元,同比/环比分别增长41.0％/53.0％,归属于上市公司股东的净利润0.4亿元,同比/环比分别增长72.0％/73.6％,二季度业绩超预期,主要原因在于疫情之后,国内轻、重型商用车在基建投资拉动、地方超载治理趋严、蓝天保卫战国三燃油车淘汰等因素下率先强势复苏,二季度国内商用车产量同比大幅50.0％有效的拉动公司尾气后处理系统销量的快速提升,另外随着部分地区国六车型的逐渐应用,公司国六尾气处理业务占比持续提升带动公司配套均价及毛利率的提升,二季度公司毛利率38.2％,同比/环比+0.2％/+4.6％。 自主尾气处理优质企业,国六执行+进口替代成长空间广阔:公司长期专业深耕尾气后处理领域,通过自主研发掌握催化剂配方及涂覆技术、电控技术、匹配和标定技术、系统集成技术等核心技术,产品覆盖柴油机SCR、DPF、DOC、ASC,汽油机TWC、GPF等尾气后处理全系列,客户资源丰富,涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车、三一重工、东风汽车、中国重汽、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业。2020年上半年,公司在维持轻型柴油机后处理市占率稳步提升的同时,重点拓展汽油机及中重型柴油机后处理领域市场,并取得了良好进展。由于重型柴油车国六标准于2021年7月1日全面执行,相对国五来看,2021年国六尾气后处理市场规模预计可高达1,000亿,具有2-3倍的提升空间,公司将深度受益于国六排放标准的执行。另外,得益于公司尾气后处理技术比肩外资,产品质量可靠,产品性价比高,售后响应快速等优势,预计有望拓展更多中重型客户并逐步实现进口替代。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为7.57亿元、11.31亿元和15.71亿元,归母净利润分别为1.31亿元、2.07亿元和3.02亿元,EPS分别为1.64元、2.59元和3.78元,对应的PE分别为55.0倍、34.9倍和23.9倍,考虑公司主业正处于国六切换窗口期,将深度受益于国六执行+进口替代,维持"增持"评级。 风险提示:汽车销量不及预期,中重型柴油机尾气处理市场拓展不及预期。 |
