近期部分服饰家纺公司披露三季报，优质公司表现亮眼：家纺公司罗莱生活收入/业绩同增12%/29%，电商渠道成为重要增长引擎；富安娜前三季度归母净利润2.75亿元，同比增11.78%。今年以来公司电商渠道表现优异，继续成为增长主要引擎。 从家纺行业来看，随着国内疫情控制得当、经济迅速恢复，消费信心及消费愿望不断提升，叠加降温效应，9月及十一长假期间家纺普遍迎来了显著销售增长。同时，四季度为纺织服装传统旺季，不仅有中秋国庆、圣诞等多个节日，更有双十一及双十二等电商全年大促，轮番刺激海内外消费需求。加之，印度等纺织大国疫情不断反复，生产恢复程度相对低迷，无法保证正常交货，跨国企业调整订单生产，将更多订单转移至疫情防控得当、质量交期均有保障的中国，这其中家纺是重头，带动国内家纺业加速回暖。在2019年四季度暖冬和2020一季度疫情的低基数背景下，接下来四季度和明年一季度纺织业复苏态势值得期待。 另外，行业库存去化已历了大概两年，库存去化程度良好，达到库存周期相对低位。 相关上市公司有富安娜、罗莱生活等。 [2020-10-25] 富安娜(002327):电商表现亮眼,毛利率提升提高利润弹性-三季点评 公司前三季度业绩表现稳健,收入及净利润增速分别为1％/12％。家纺电商双位数增长对线下下滑起到缓冲作用;线下公司继续提升家纺门店运营管理效率,推动加盟端网络化铺设,提升精细化管理能力。毛利率在产品结构优化以及渠道严控折扣率的举措下逐季提升,期间费用率管控较为严格利润率稳中有升。目前公司总市值69亿,对应20PE13X,估值处于历史低点,维持"强烈推荐-A"评级。 前三季度收入稳健增长,利润端表现好于收入端。2020年前三季度公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别是16.99亿元/3.16亿元/2.75亿元/2.4亿元,同比增长分别为1.29％/8.51％/11.78％/13.38％;实现每股收益0.33元/股。第三季度营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别是5.99亿元/1.24亿元/1.07亿元/0.97亿元,同比增长分别为4.57％/20.87％/18.02％/13.19％。 今年前三季度家纺业务电商表现亮眼,线下小幅下滑。家具业务仍处调整状态。1)家纺电商业务预计双位数增长,收入占比提升至35％左右,电商业务的逆势增长主要由于社交零售平台的持续布局效果开始显现,同时公司优化产品结构,羽绒被、蚕丝被、乳胶床垫枕头以及中高端材质套件均有高增长,并针对年轻人开发产品,年轻人成交占比明显提升。2)线下家纺收入预计个位数下滑。3)家具业务受疫情关店影响,预计下滑幅度可达20％。 毛利率提升幅度高于费用率提升幅度,净利润率提升明显。1)前三季度毛利率54.1％,同比上升2.32pct。2)前三季度期间费用率37.25％,同比上升0.43pct,其中销售费用率提升0.18pct至29.47％;管理费用率提升0.68pct至5.02％;财务费用率同比下降0.27pct至-0.11％;研发费用率下降0.16pct至2.87％。3)因本期冲回前期坏账计提减少,信用减值损失同比减少939万元(94.96％)至50万元。4)前三季度政府补助/投资收益同比增长109.01％/9.1％至1202万元/4473万元。5)综合以上因素影响,公司前三季度净利润率提升1.52pct至16.18％。 存货规模增加,但经营活动净现金流同比大幅下降。2020Q3末存货9.31亿元,较年初增长12.13％;应收账款较年初下降42.56％至1.23亿元;前三季度经营活动现金流量净额为0.95亿元,同比下降85.11％。主要受供应商银行承兑汇票解付较上年同期增长,以及经销商回款较上年同期减少的影响 盈利预测和投资评级:今年虽有疫情影响,公司仍将继续提升家纺门店运营管理效率,推动加盟端网络化铺设,提高精细化管理能力。线上业务有望在扩平台,优化品类的举措下保持双位数增长。毛利率稳定的同时严格控费,利润率有望保持稳中有升。 上调公司盈利预测,预计公司2020年-2022年收入规模分别为29.05亿元、32.40亿元、35.76亿元,同比增速分别为4％、12％、10％;归母净利润分别为5.45亿元、6.28亿元、6.87亿元,同比增速分别为8％、15％、9％。对应20PE/21PE分别为13X/11X,估值不高,维持"强烈推荐-A"评级。 风险提示:1)家纺销售不及预期;2)成品家居不达预期的风险。 [2020-10-27] 罗莱生活(002293):Q3业绩超预期,线上延高速增长,线下提效转型-季报点评 事件:公司披露2020Q3报告,业绩增速超出市场预期2020Q3公司实现营业收入13.51亿元(+11.87％),实现归母净利润1.95亿元(+29.25％),其中扣非后归母净利润达到1.86亿元(+44.84％),整体业绩增速超出市场预期,环比Q2持续改善。 2020Q1～Q3公司累计实现营业收入32.57亿元(-4.07％),实现归母净利润3.62亿元(+1.12％),其中扣非后归母净利润为3.46亿元(+16.55％),环比Q2转正,盈利指标持续改善。 盈利能力方面,公司2020Q3整体业务毛利率达到43.87％(+1.82pct),毛利率稳步提升,归母净利率达到14.43％(+1.94pct),同比稳步提升,同时环比Q1、Q2归母净利率均有明显改善(Q1、Q2归母净利率分别为7.99％、9.47％)。 运营能力:公司2020Q3销售、管理、研发及财务费用率分别为17.84％(-1.79pct)、6.97％(-0.68pct)、1.79％(-0.83pct)、-1.27％(-0.13pct),各项费率同比均有所缩减,公司Q3整体费控效率稳步提升。 存货管理方面,公司2020Q3期末库存规模为12.43亿元(-4.53％),盈利能力上升的同时,公司存货规模平稳下降,我们认为公司库存处理消化水平稳步提升。2020Q3公司存货周转周期为183.51天(-3.46天),环比2020Q2数据210.82天明显改善。 应收账款方面,2020Q3应收账款达到5.39亿元(-4.41％)应收账款规模小幅缩减,应收账款周转天数达到43.46天(+2.09天),应收账款周转周期同比略微延长。 现金流方面,2020Q3公司经营性现金流净额达到2.90亿元(+100.91％),同比大幅提升;2020Q1～Q3公司累计实现经营性现金流净额达到4.65亿元(+12.84％),同比均实现稳步增长。 线上渠道保持高速增长,自播培养＆网红直播合作齐头并进公司线上渠道采取以自播营销及网红KOL直播合作营销齐头并进的策略,多点驱动整体线上渠道销售规模快速增长,2020Q3线上渠道同比增幅超过50％,其中罗莱主品牌增长超过60％,LOVO增幅超过40％。 从渠道近期销售情况来看,据淘宝第三方数据,天猫旗舰店9月份销售额同比增幅达到165.23％,同比维持高速增长。公司自播团队引流带动整体线上门店盈利能力稳步提升,目前天猫旗舰店收入中自播占比达到10～20％。同时公司与薇娅、李佳琦等头部当红主播、KOL建立起良好稳定的合作关系,取得良好营销促进效果,单场活动GMV达到1000万元以上。 线下持续转型提效,提价引流＆自主订货扶持加盟渠道公司积极巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三四线市场渗透辐射,2020H1品牌门店数量接近2600家,同时公司加速原有门店形象改造,大店内融入罗莱KIDS及廊湾品牌产品,丰富产品层次,优化成列布局,积极探索购物中心、奥莱渠道门店建设。 公司保持罗莱线上渠道提价策略,维护品牌高端定位的同时积极引流导向线下门店。另一方面,公司加盟商订货制度不断完善,为加盟商提供柔性供货机制,时加盟商拥有更多订货自主权,减轻加盟渠道资金压力并提升存货周转。 上调至"买入"评级,并上调盈利预测:考虑到Q4期间双11、双12等线上全平台大促活动对线上整体销售的促进作用,以及2020年冷冬天气对冬季羽绒被等厚实棉被需求的催化作用,我们预测公司2020～2022年营业总收入分别达到49.75、54.42、59.29亿元,同比增速分别为2.37％、9.38％、8.96％,2020～2022年归母净利润分别为5.97、6.53、6.96亿元(20～22年原值分别为5.17、5.68、6.38亿元),对应EPS分别为0.72、0.79、0.84元,对应P/E分别为16.86、15.43、14.47倍。 风险提示:Q4线上增速低于预期;同行低价高折扣促销冲击影响;原材料价格波动上升影响;冷冬天气客群消费行为不确定性等。 |
