[2020-11-04] 瑞丰光电(300241):Q3毛利率环比改善,Mini LED前景可期-三季报点评 事件:公司公布2020年三季度报告,2020年前三季度实现营收8.79亿元,同比下降12.69％;实现归母净利润0.42亿元,同比增长25.66％;扣非后归母净利润0.15亿元,同比增长77.54％。其中Q3季度实现营收3.63亿元,同比增长3.37％,环比增长26.48％;实现归母净利润0.16亿元,同比增长497.28％,环比下降15.79％;扣非后归母净利润0.06亿元,同比增长138.75％,环比下降33.33％。 Q3毛利率环比改善,期间费用影响净利润:公司前三季度营收同比下滑近13％,归母净利润同比成长25％,毛利率19.08％,同比提高0.67pct。从期间费用来看,公司前三季度销售费用3771万,同比下滑13％,管理费用以及研发费用同比接近持平,财务费用325万元,同比增长567％,主要系受美元对人民币贬值影响,公司美元资产产生汇兑损失增加所致。从Q3单季度来看,公司Q3营收环比增长27％,归母净利润同比大幅增长,环比有所下滑,毛利率22.24％,同比提升5.52％,环比提升4.21pct,归母净利润环比下滑主因Q3费用环比提高较大,Q3销售、管理、研发、财务费用合计7479万元,环比提高71％。 MiniLED封装布局领先,定增扩产充分把握行业机遇:公司于2016年成立技术团队研发MiniLED背光技术,已经与国内外企业合作开发了各类Mini背光和显示产品方案,建成了国内第一条MiniLED自动化生产线,目前已经有多个技术方案通过客户认证。为扩大产能及增强公司盈利能力,公司于7月底拟通过定增拟募集资金总额不超过6.99亿元,其中拟投入3.70亿元用于MiniLED背光封装生产项目。此次MiniLED背光项目建设期为12个月,预计第三年完全达产后规模为年产663.00万片。MiniLED封装相比传统的LED封装不论是价值量还是盈利能力均有大幅提升,后续随着下游MiniLED产品需求的爆发,公司业绩有望迎来快速增长。 MiniLED市场空间巨大,下游需求放量在即:MiniLED在背光应用中可以替代LCD显示屏中的传统LED背光源,大幅提升LCD面板的显示效果,能够接近甚至超过OLED水平,同时相对于OLED具备寿命以及成本优势。据YoleResearch数据预计,全球MiniLED显示设备将从2019年的324万台增长至2023年的8,070万台,年复合增长率高达90％。MiniLED因其广阔市场前景备受关注,面板厂和整机厂加快MiniLED产品导入,苹果预计将在明年年初发布MiniLED屏的iPadPro以及MacbookPro产品,京东方在背光和直接显示应用上均有布局,今年下半年玻璃基MiniLED背光产品将开始量产,TCL已经发布了多款MiniLED电视,三星电子也将在明年发布首款MiniLED电视,MiniLED放量在即。 维持"推荐"评级:看好公司在MiniLED封装的领先布局,随着下游MiniLED应用放量,有望带动公司业绩大幅提高,预估公司2020年-2022年归母净利润为0.63亿元、1.58亿元、2.13亿元,EPS分别为0.12元、0.29元、0.40元,对应PE分别为63.80X、25.53X、18.88X。 风险提示:疫情影响超预期,LED封装降价超预期,MiniLED需求不及预期,产能释放不及预期。 [2020-08-21] 国星光电(002449):外部影响需求收缩冲击业绩,下半年有望迎来修复-中报点评 事件:公司发布2020年中期业绩报告,上半年实现营业收入14.9亿元,同比减少19.7％,毛利率14.6％,同比下降7.7个百分点,归属母公司净利润为6,281.7万元,同比减少68.2％,每股净利润0.1016元,同比减少68.2％。第二季度公司实现营业收入为8.2亿元,同比增长16.0％,毛利率13.4％,同比下降13.1个百分点,归属上市公司股东净利润为2,199.0万元,同比减少76.0％。 上半年新冠疫情重创,调整策略Q2营收增长:上半年受新冠疫情影响,公司经营遭受重创,国内外订单阶段性急速收缩,营收同比下滑19.7％,进入二季度国内市场逐渐恢复,公司积极调整策略,通过短期降价以部分核心产品抢占有限的市场份额,二季度营收实现了同比增长16.0％。由于订单收缩产能利用率下滑以及降价换市场的策略,上半年公司毛利率大幅下降,同比下滑7.7个百分点为14.6％,分季度看,二季度由于降价策略的施行毛利率进一步下滑至13.4％,同比下降13.1个百分点,环比下降2.7个百分点,极大地影响了公司上半年盈利水平。 收入下滑费用率增加,毛利率大幅影响净利润:公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比增加0.0/0.7/0.2个百分点,主要系收入下滑效应引起,从金额上看,各项期间费用均同比减少,公司持续开展节流降本、自动化提升等精细化管理工作助力提质增效。上半年净利润同比减少68.2％,Q2降幅进一步扩大至76.0％,产能利用率大幅度下滑导致毛利率经历历史低点,另一方面为抢占有限市场份额对核心产品进行降价也影响了利润空间。阶段性外部冲击过去后,随着产能利用率提升毛利率有望逐步恢复。 下半年行业回暖业绩有望修复,中长期受益MiniLED产业发力:公司未披露2020年1～9月业绩预告,短期来看,下半年海外陆续恢复正常生产,需求将逐渐恢复至正常水平,国内产业链已恢复正常,政府"新基建"部署、公共卫生、智慧城市等措施加速行业市场回暖,因此我们判断公司业绩有望从下半年开始迎来修复。中长期来看,MiniLED产业趋势明确,各大终端厂商产品进程加速,公司在战略高度积极布局Mini/MicroLED新技术,直显背光双车道发展,目前背光领域具备SMD/COB/COG多元方案量产能力,直显领域成功推出高端新一代MicroLED产品应用于汽车、商业领域。公司前期公告将投资不超过19亿元建设国星光电吉利产业园项目,重点生产RGB小间距、MiniLED、TOPLED等产品,我们预计未来2～3年内高端显示具备持续增长的空间,公司凭借龙头优势,布局新产能把握市场需求,未来将保持增长动力。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.40、0.75和0.83元。净资产收益率分别为6.3％、10.6％和10.6％,维持买入-B建议。 风险提示:小间距/MiniLED市场渗透不及预期;MiniLED降本进度不及预期;行业竞争加剧引发价格战影响利润;芯片业务减亏不及预期;新冠疫情增加下游需求的不确定性。 [2020-10-27] 聚飞光电(300303):营收同比下滑收窄,静待Mini LED背光放量-三季点评 事件:2020年10月27日晚,公司发布2020年三季报,业绩表现符合预期。2020年前三季度,公司实现营收16.9亿元,同比下降8.62％;归母净利润2.31亿元,同比下降9.2％,扣非净利润2.14亿元,同比下降5.73％。其中,Q3单季度营收6.9亿元,同比下降1.88％,归母净利润0.88亿元,同比下降18.39％,扣非净利润0.88亿元,同比下降10.2％。 营收同比下滑收窄,各项业务逐渐恢复Q3单季度营收6.9亿元,同比下降1.88％,对比中报下降12.75％,前三季度营收降幅进一步收窄至8.62％,显示公司各项业务逐渐恢复。中报披露汽车照明业务营收逆势高速增长,已成功进入奇瑞、比亚迪、江淮等供应链体系,汽车行业销量在Q3拐点已现,新能源车销量高速增长,我们认为汽车照明业务给公司带来新增量。 毛利率微降,财务费用影响净利润受疫情影响,下游终端厂商减配降本,价格压力大,公司提高运营能力,前三季度毛利率28.76％,毛利率同比维持平稳,表现符合预期。Q3单季度归母净利润0.88亿元,同比下降18.39％,扣非净利润0.88亿元,同比下降10.2％,主要系公司计提可转债利息费用及汇兑损失,剔除财务费用影响,公司Q3扣非净利润同比增加约12％,随着下半年疫情冲击减弱,下游需求回暖,产能利用率逐步回升,公司各业务线有望迎来业绩修复。 终端产品呼之欲出,MiniLED背光发力在即从市场看,采用MiniLED背光的苹果iMac和iPad呼之欲出,首款产品或在今年第四季度上市;其他厂商亦加速推出MiniLED背光产品,MiniLED有望进入大规模商用。我们预计,2021、2022年全球MiniLED应用产值将分别达到65/97.5亿元,其中封装行业产值两年将分别可达13/20亿元。公司作为小尺寸背光龙头,在MiniLED布局较早,已做好量产准备,有望充分受益MiniLED背光应用爆发。 投资建议我们预计2020-2022年,公司营业收入22.13/27.93/32.76亿元,归母净利润2.97/3.83/4.56亿元,EPS0.23/0.30/0.36元,PE27.90/21.65/18.20倍。维持公司"买入"评级。 风险提示MiniLED渗透不及预期;疫情影响超预期,手机、电视、PC等消费电子需求不振;LED封装行业同业竞争加剧。 [2020-09-07] 利亚德(300296):Mini、Micro东风起,显示龙头再前行-点评报告 事件:利亚德发布2020年中报显示:2020年上半年实现营收29亿,同比下降28.41％;实现归母净利2.25亿,同比下降58.87％。第二季度实现营业收入16.84亿,环比提升38.49％;归母净利2.10亿,环比提升1300％;毛利率33.79,环比提升2.3个百分点;净利率12.54,环比提升11.28个百分点,季度盈利能力显著回暖。 小间距显示方兴未艾,商显市场注入活力。中商产业研究院数据显示:2020年国内小间距LED大屏市场规模有望达到98亿元,同比增速高达19.5％,远高于2019年的10.8％。考虑到疫情导致第一季度几乎"暂停"的经济背景,全年19.5％的增速着实难能可贵。究其原因,在于随着显示间距的不断缩小,显示屏的应用场景逐渐从安防监控、指挥中心等小众市场拓展至室内商业显示通用场景。随着商业显示市场日趋成熟,前两年陷入增长瓶颈的LED小间距显示屏将迎来新的增长引擎,而作为全球龙头的利亚德,亦有望重返高光。 携手台湾晶电,microLED产业化界领先。MicroLED显示技术由于同时具备LCD和OLED两者所长,拥有高画质、高续航、广色域、定点驱动、高反应速度、高稳定性等特性,甚至在透明与可挠性能上,也能更甚一筹,被业界认为是最具前景的下一代显示技术。然而MicroLED显示的产业化之路仍需突破三大技术壁垒--超小倒装芯片、巨量转移技术、先进的驱动技术。公司于2019年联手台湾晶元光电,成立合资公司利晶微,聚焦MicroLED显示技术的产业化,现已在倒装芯片、巨量转移和驱动控制取得良好进展,且有望于2020年10月投产。该基地第一期产能投放期为2020-2022年,预计2022年产能达到自发光模组1600kk组/月,背光模组20000套/月,届时将显著增厚公司业绩。 虚拟动点拆分上市,VR市场大有可为。2020年8月,公司启动VR子公司分拆上市计划:拟将海外全资"NP公司"重组至虚拟动点,成为虚拟动点全资子公司,虚拟动点分拆后作为未来境内上市主体。NP公司拥有全球领先的3D光学动作捕捉技术,可为客户提供高品质3D光学动作捕捉软件、硬件及服务业务,产品广泛应用于VR游戏、数字电影、无人机、模拟训练、车辆设计、工业测量等。重组完成后,NP公司将与虚拟动点发挥较强的协同效应,并进一步拓宽其融资渠道,加大研发和经营投入,以期在快速成长的VR市场大展拳脚。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。尽管前两年受制于政府去杠杆和中美贸易摩擦等因素影响,小间距显示屏市场陷入增长瓶颈,公司业绩增速和市场估值也大幅下滑。2020年开始随着小间距显示向超小间距发展,其应用领域和市场空间再度打开,行业和公司发展可望迎来新一轮机遇。此外,在mini/microLED为代表的下一代显示技术变革浪潮中,公司与晶电强强联手之后,深度聚焦技术壁垒攻关及产业化进程,现已处于行业头羊地位,不仅为新的业绩增长做足充分准备,而且显著推动整个新型显示行业的快速进步。预计公司2020-2022年实现归母净利润6.88、11.78、16.91亿元,当前市值对应PE分别为30.51、17.84、12.42倍。给予公司买入评级。 风险提示:1)全球疫情蔓延超预期;2)贸易摩擦带来下游需求的不确定性;3)mini/microLED市场拓展不及预期;4)新产品产业化进度不及预期。 |
