积极参与省市级项目合作,助力建设"数字中国"。2020年9月,公司与山西省人民政府签订战略合作框架协议,双方计划将围绕建设"数字山西"的目标,在数字政府、智慧城市、民生服务、信创等多个领域展开合作。这是东软自8月与南宁市签订协议后的又一省市级合作项目,我们认为随着各地政府"数字中国"建设工作的推进,东软作为数字经济赋能方将能够充分受益。 盈利预测与估值我们维持2020/2021年收入预测不变,公司前三季度投资收益较为可观,我们将2020年净利润预测由亏损2,974万元上调至盈利8,634万元,维持2021年净利润预测不变,维持跑赢行业以及12.5元目标价。目标价基于50倍2021年市盈率,较当前股价有10％的上行空间。当前股价对应46倍2021年市盈率。 风险创新业务子公司持续亏损,订单恢复不及预期。 [2020-11-19] 中科创达(300496):中科创达的“胆”与“识” 无论是乐视或暴风的倾颓，还是更多小型企业的欠债或裁员，在TMT产业内，落幕和走向落幕屡见不鲜。而中科创达却在10余年时间内从起步到腾飞，并在2015年成为中国首家专注于智能操作系统业务的上市企业之后，依然蹄疾步稳地前行，重要原因之一在于公司对发展与风险的平衡判断。 实际上，在中科创达10多年发展过程中，也曾面临一些问题，甚至出现过一些小坎坷。比如2017年前后，公司曾对某些业务和对应部门进行调整。在企业发展过程中，关于商业模式、技术路线等方面的探索也曾出现摇摆。对此，赵鸿飞反思说，“出现这些波折，核心原因还是在于没有持续脚踏实地地发展公司业务。不过，这种波折也使我们更加坚信，公司服务客户的心永远不能变，团队成长和上进之心不能变。” 从2015年上市到2017年的两年间，中科创达对战略和业务布局进行了更为清晰的梳理。“创业之初，我们的迷茫是发不出工资怎么办?上市之后，我们面临的新问题是未来方向是什么?很多时候，我乐意用‘活在边缘’来形容自己多年来做技术型企业的心态，在这种心态下，我更愿意稳健前行，企业发展的发动机、离合、刹车，一定要配合好。”赵鸿飞谈道。 市场都会面临风浪和波折，还好，中科创达无论从财务指标，还是业务卡位都呈现稳步前行的特征。之所以能实现平稳发展，与公司“没有一言堂”的管理机制密不可分。赵鸿飞介绍，中科创达的管理团队之间不是领导与下属关系，而更像是伙伴关系。这避免了很多企业犯下的“胆”和“识”不匹配的错误。“公司不管发动机跑得多快，一定要配上匹配的刹车。如果我们的团队只是贪功、贪财，不从长远考虑，中科创达或许早就不存在了。” “在我看来，只有通过技术、产品、商业模式创新，给客户带来价值，给团队带来成长，给股东带来收益，才是商业的本质。”赵鸿飞表示。这种稳健发展的思路，在公司上市之后尤其难得。上市之后，中科创达在今年第一次进行了17亿元规模的定向增发融资，用于投入智能网联汽车操作系统、智能驾驶辅助系统等技术的研发。 在赵鸿飞看来，真正好的商业模式不在于烧钱，而在于是否把钱用在公司核心竞争力的构建上。“亚马逊不断融资，但是没有影响它是一个伟大的企业，融资帮助企业不断求新求变，看到别人没有看到的地方，然后谨慎地走过去。这样的企业，很多年后，必然会成为别人无法超越的企业。” 除了资金，中科创达更重要的支撑因素还在于人——为了理想和人生精彩而奋斗，这才是顶级人才。“年轻人不应该是觉着老板人不错，才跟你干;而是认同企业文化价值观，为了共同的愿景和使命而奋斗。” 独立稳健的探索者前行，冒进贪功的跟风者落幕。或许，在相当一段时间内，这仍将是互联网产业的规律，甚至是中国经济转型之下不少其他产业的常态。 [2020-11-19] 四维图新(002405):Q3业绩显著修复,长期成长空间可期-2020年三季报点评 【投资要点】 公司发布2020年三季报:前三季度实现营收15.3亿元,同比下降0.4％;归母净利润为-1.9亿元,同比下降904.4％;扣非净利润为-2亿元,同比下降3789.4％,主要为疫情期间汽车市场势态低迷的负面影响累积所致,业绩内短期承压。前三季度实现4203万元净流入,同增244％。 Q3业绩修复良好,现金流情况向好。第三季度实现营收5.7亿元,同比上升25.9％;归母净利润为-3138.4万元,同比上升48.9％;扣非净利润为-3623.4万元,同比上升45.8％。营收增速较Q1及Q2的-24.4％及0.91％大幅上升,业绩逐季修复,我们推测为车联网和位置大数据业务延续高景气度,同比大幅上升贡献盈利。费用方面,Q3单季度销售/管理/研发费用率为5.4％/15.7％/0.6％/44.7％,均有所下降。Q3贡献经营性现金流2459.6万元,同比增长692.9％,现金流量充沛。 研发再加码,40亿增发计划拟投入智能网联汽车芯片等业务。公司不断加码研发投入,短期业绩承压情况下前三季度研发费用仍保持5.53％同比增速。2020年8月公司发布非公开发行A股股票预案,拟募集不超过40亿元投资于智能网联汽车芯片研发项目(12.40亿元)、自动驾驶地图更新及应用开发项目(10.43亿元)、自动驾驶专属云平台项目(7.24亿元)和补充流动资金项目。此次增发将巩固技术壁垒,进一步打造"数据+云+AI+芯片+软硬一体化"解决方案。 各业务进展良好,稳步推进"智能汽车大脑"战略。1)高精度定位:受益于北斗导航系统全球组网成功,参股公司六分科技推出厘米级、亚米级服务及高精度定位引擎产品,可覆盖全国29个省市自治区。2)高精度地图:本年新增多个先导示范性项目,包括联合承建工信部、发改委"2020年产业技术基础公共服务平台-车联网先导应用环境构建及场景测试验证平台建设项目"等,并参与雄安新区绿色智能交通先行示范区项目。此外,公司7月参与了NDS.Live首个联合开发项目,助力这一全新地图分发系统数据格式确立标准。 与松下合办子公司,签约国家物流信息平台,发力商用车物流领域。9月,公司将与松下成立合资公司,旨在为物流配送行业提供新能源商用车运营相关解决方案,并在未来提供相关支持平台,以实现在物流行业、特别是城市配送方面新能源商用车的普及。11月,公司旗下中寰卫星与国家物流信息平台签署战略合作协议,将围绕物流业务发展中的物流大数据、云计算、供应链可视化、网络货运、物流信用体系建设等方面开展合作。两大动作充分发挥自身技术优势与合作方案例经验,有望帮助公司正式进军商用车物流领域后持续发力。 【投资建议】2020H1疫情对下游客户需求造成的冲击仍未彻底消化,但Q3业绩显著修复,增发在即,"智能汽车大脑"战略稳步推进,公司长期成长空间可期。我们引入2020～2022年盈利预测,预计2020/2021/2022年将实现营收24.19/31.60/41.04亿元,实现归母净利润3.25/4.21/5.41亿元,EPS分别为0.17/0.21/0.28元,对应PE分别为91/71/55倍,维持公司"增持"评级。 【风险提示】疫情反复导致下游车市需求不及预期研发投入变现速度不及预期 [2020-10-29] 格尔软件(603232):单Q3收入同比+54％超预期,毛利率回升 事件:格尔软件发布三季报,2020Q1-Q3实现营收1.76亿(同比+16％),归母净利润/扣非归母净利润-0.34/-0.43亿(去年同期-0.06/-0.23亿)。其中20Q3实现收入0.64亿(+54％),实现归母净利润/扣非归母净利润116/-356万(去年同期-1320/-2183万)。业绩表现超预期。20Q3收入增长提速,毛利率显著改善。 20Q3公司实现收入6414万,同比+54％,主要由于国内疫情缓解,公司主业需求回升明显。20Q3公司单季度毛利率达到65.29％,同比提升6.35pct,盈利水平回升明显。我们判断公司传统PKI主业市场优势地位明显,主业部分有望保持较高毛利率水平与景气程度。 在手订单充裕,收入增长有望提速。截止20Q3末公司合同负债为1.9亿(去年同期0.8亿),结合公司存货情况我们判断公司在手订单充裕。由于PKI技术有望在国产软硬件、安全摄像头、区块链等领域逐步推广,我们判断公司2020-2021年新兴业务收入体量将显著提升。我们认为短期来看公司收入增速重要性高于利润增速,新拓业务后续有望为公司带来大体量软件、运维收入,有助于公司突破成长天花板。 单季度减亏明显,销售与管理费用率得到有效控制。20Q3公司实现归母净利润116万(去年同期亏损1320万),扣非归母净利润-356万(去年同期亏损2183万),减亏较为明显。公司持续加大研发投入,Q3单季度研发费用为2149万(去年同期773万),单季度研发费用率同比从18.6％提升至33.5％。收入高增长摊薄销售费用率与管理费用率,分别同比下降3.2/33.6pct至17.0％/25.4％。20Q3单季度公司经营性现金流净流入1318万(去年同期流出207万),报表质量提升。 调整盈利预测,维持"买入"评级。综合考虑疫情影响和新业务占比提升,我们调整盈利预测,预计2020-22年归母净利润分别为0.77/1.20/2.00亿,对应EPS分别为0.40/0.62/1.04元,给予2021年60x目标P/E,对应目标价37.20元,维持"买入"评级。 风险提示:国内疫情反复、新业务拓展进度不及预期等。 [2020-10-23] 数字认证(300579):三季度需求显著加速-季报点评 三季度需求显著加速公司披露2020三季报,营业收入4.07亿元,同比增长0.74％,归母净利润0.17亿元,同比下滑60.10％,扣非归母净利润0.09亿元,同比下滑73.91％。我们认为,Q3收入同比增长40％,一定程度验证了公司实施与新签订单有所加速,预计公司20-22年EPS0.68/0.97/1.25元,维持增持。 Q3收入同比增长40％公司Q3营收2.06亿,YOY40.28％;归母净利润0.30亿,YOY94.41％;扣非归母净利润0.26亿,YOY120.26％。公司Q2营收、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为-21.26％/-127.42％/-148.34％。收入端,公司Q1-3同比分别为-22.77％/-21.26％/40.28％,Q3收入增速环比大幅提升,我们认为公司二季度新签订单同比增长,结合验收延迟,促进三季度收入同比高增。成本费用方面,前三季度由于毛利率较低的安全业务占比提升整体毛利率有所下滑,期间费用率54.60％,同比提升3.33pct,主要由于销售费用率提升较多,3.53pct。 电子认证:加速渗透受益于医疗卫生、房地产、人力资源等领域的应用,电子签名有望加速渗透。2020年公司人力资源电子合同已在万达集团(未上市)、隆基股份(601012CH)、玛氏(未上市)等大型企业集团上线。政策层面,7月21日,国务院发布《关于进一步优化营商环境更好服务市场主体的实施意见》,提出在税务、人力资源社会保障、公积金、商业银行等服务领域加快实现电子营业执照、电子印章应用。我们认为,2020年公司G/B端用户加速线上迁移,电子签名、电子合同有望在政企、医疗、教育、金融加速渗透。 信息安全:长期高景气我们认为三季度等保整改加速及HW行动、《数据安全法》等热点催化因素有望带动公司安全相关业务增长提速。长期来看,一方面,信创加快了自主可控密码技术和产品的推广;另一方面公司积极开展技术研究,在数据安全、零信任、区块链和车联网几个热点方向积极进行技术攻关,在长期有望给公司带来新的增长点。 目标价58.20元,维持"增持"评级公司2020年将持续扩张业务范围,从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。由于公司第三季度需求恢复较为显著,并且我们上调21年公司销售与管理费用率,我们调整公司盈利预测,预计公司20-22年EPS0.68/0.97/1.25元(前值:0.57/0.99/1.29元),对应20-22年PE76/52/41倍。参考当前可比公司Wind一致预期21年平均P/E60x,给予公司21年60xP/E,对应目标价58.20元(前值:62.37元),维持"增持"评级。 风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。 [2020-10-27] 卫士通(002268):营收逐季加速,密码龙头有望持续受益密码合规大时代-三季报点评 事件:2020年前三季度实现营收9.80亿,同比减少6.09％,归母净利润-0.94亿、扣非净利润-0.95亿,亏损同比分别增加47.52％、41.12％,相对Q2缩窄。 投资要点营收逐季加速,产品毛利率持续改善:Q3单季度实现营收5.47亿元,同比增长26.62％,环比大幅改善(Q1、Q2同比分别为-64.22％、-16.22％);归母净利润0.39亿元,同比增长104.73％;扣非净利润0.38亿元,同比增长103.43％。毛利率方面,Q1、Q2、Q3分别为32.14％、34.57％、36.91％,同比持续改善。费用方面,销售费用略有增长,研发费用同比增长37.18％,主要是公司加大对重点产品研发力度。存货较年初增长52.77％,主要系半成品和库存商品增加所致。 《商用密码管理条例(意见稿)》发布:2020年8月,国家密码管理局发布了《商用密码管理条例(修订草案征求意见稿)》,该条例基于《密码法》制定,致力于商用密码管理和促进商用密码事业发展,同时确定了商密工作的行政主管部门和管理部门的职责。同时,落实《密码法》规定的推进商用密码检测认证体系建设,鼓励商用密码从业单位自愿接受商用密码检测认证。依据《密码法》《电子签名法》,进一步明确了电子认证服务,使用密码要求和使用规范;以及政务活动中的电子公文、电子印章、电子证照等的电子认证服务要求。政策端的法律法规持续的出台,将促进密码行业的发展,带动以密码机、防火墙、SSLVPN安全接入网关、IPSecVPN、网络安全审计、数据防泄漏、文档加密系统等商用密码产品和涉密信息系统产品的需求,作为密码行业的细分龙头,公司有望持续受益。 卫士通橙讯入选中国电科国家信息化产品库:2020年9月,卫士通橙讯作为唯一一款软件类产品加入国家信息化产品库,未来将配合中国电科国际业务云平台的实施完善。中国电科的国际业务云平台是电科国际化经营体系建设重要工具,在国家"一带一路"倡议的引领下,越来越多的央企走出国门对外进行投资建设,卫士通橙讯作为一款以"安全"+"沟通"+"协作"为主打的平台型产品,能提供七大安全保障和一整套密码支撑体系,全面提升跨境沟通及文件传递的安全性和可靠性,为政企用户跨地域乃至跨国业务的安全、高效、有序开展提供有力保障。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年净利润分别为2.08/3.57/4.97亿元,EPS分别为0.25/0.43/0.59元,对应76/44/32倍PE。以加密主业为核心,持续加强面向党政、重点行业核心业务推进,信创放量,公司将进入业绩释放期,维持"买入"评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。 [2020-10-29] 千方科技(002373):业绩稳定增长,非公开发行助力未来增长-三季点评 事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入58.40亿元,同比增长2.57％,前三季度实现归母净利润7.37亿元,同比增长24.60％。业绩稳定增长。第三季度,公司实现营业收入21.26亿元,同比增长0.87％;实现净利润2.63亿元,同比增长21.19％;实现经营性现金流净额5.34亿元,同比增长313.04％。前三季度公司毛利率为31.71％,相比于去年同期提高了0.20个百分点。 C-V2X展开大规模测试。根据澎湃新闻报道,2020年10月,在工业和信息化部指导下,C-V2X大规模先导应用示范活动在上海国际汽车城展开。此次新活动有40余家国内外整车企业、40余家终端企业、10余家芯片模组企业、20余家信息安全企业、4家图商及5家定位服务提供商积极参与,标志着V2X的产业进程再进一步。 完成非公开发行,助力公司未来增长。2020年8月,公司完成非公开发行,共募资19亿元,用于下一代智慧交通系统产品解决方案研发升级及产业化项目以及补充流动资金。本次非公开发行帮助公司完成端侧智能基础设施产品的研制,云侧视觉计算云平台、数据中台、业务中台、AI中台(视觉智能平台)等三大中台及智慧交运、智慧交管和智慧路网三大业务应用与解决方案的研制与升级,打造端、边、网、云自主协同控制的下一代智慧交通系统产品与解决方案。 投资建议:公司未来有望受益于智能汽车行业在路端的建设。我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.77元、0.95元和1.15元,维持"买入"评级。 风险提示:V2X落地不及预期;行业竞争加剧。 |
