醋酸有望迎来一波大行情。12月4日百川醋酸均价达到4012元/吨，相比11月5日2685元/吨，上涨达到49.4%。价差方面，醋酸与甲醇的价差从10月的889元/吨，提高到11月的1108元/吨，到目前为1849元/吨，自产甲醇的单位，醋酸与无烟煤的价差从Q2Q3的约1500元/吨，提高到目前约3500元/吨。库存方面，10月24日为10.25万吨，在11月加速去化，目前为6.15万吨。开工率方面，今年10月已经达到86%开工率，11月为83%，开工率继续释放空间有限。未来海外没有新增产能，国内在建只有广西华谊50万吨，计划明年5月份投产。明年的需求增量主要考虑，1000万吨PTA产能增量拉动约40万吨醋酸的需求，同时粮食价格上行对于醋酸制乙醇带来明显成本优势。预计供需紧张将会持续较长时间，强度和持续性有望胜过上一轮2018年的行情。建议关注：江苏索普（600746.SH）、华谊集团（600623.SH）、华鲁恒升（600426.SH）。 主动补库存阶段，赚的是贝塔和仓位。全球主动补库共振是本轮周期最大驱动，行业贝塔和仓位是本阶段关键。随着疫苗提振市场信心，我们有望迎来全球的补库存周期，PPI同步共振向上，疫情带来的PPI下探给了本次周期深蹲蓄力的机会，本轮周期的强度和长度值得期待。我们看好本次景气向上维持至2021年Q3。在Q2、Q3我们对于标的阿尔法和低利率环境的考虑已经兑现在估值中，未来行业贝塔属性和仓位的重要性会提高。2020H1化工行业配置水位位于2005年以来最高 值的19.2%水位，仓位仍有较大上行空间。 弹性和盈利成为本阶段的关键。二线龙头和高弹性标的盈利能力将逐渐浮出水平。建议关注：华峰氨纶（002064.SZ）、合盛硅业（603260.SH）、宝丰能源（600989.SH）、鲁西化工（000830.SH）、卫星石化（002648.SZ）、龙蟒佰利（002601.SZ）、三友化工（600409.SH）以及大炼化标的。 龙头企业依然是核心资产。长期来看，真正的机会属于那些在稳定经营中赚取超额利润并再投资实现成长的头部公司，低利率环境下稳健盈利性的资产更加珍贵，重视复利的力量，重视成长型的白马股。 重点关注中国化工行业的标杆企业万华化学（600309.SH）、中国米其林玲珑轮胎（601966.SH）、煤化工龙头华鲁恒升（600426.SH）、农药行业龙头扬农化工（600486.SH）。 风险提示：安全事故影响正常开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。 [2019-11-05] 江苏索普(600746):重大资产重组过会,醋酸行业王者归来 通过重大资产重组,实现集团整体上市 索普集团拥有120万吨醋酸产能(另有20万吨暂时处于停产状态),同时配套30万吨醋酸乙酯产能,形成了“煤-甲醇-醋酸-醋酸乙酯完整煤化工产业链”,醋酸规模位居全国首位,规模优势突出,具有国际竞争力。江苏索普上公司原有主业为ADC发泡剂生产,近年来盈利能力不容乐观,公司积极推动集团整体上市,2019年11月4日,公司重大资产重组通过证监会审核,获得有条件通过。 醋酸行业:需求提升,产能无增,行业进入景气周期 供给端:产能快速增长期已过,未来新增产能较少。醋酸行业进入壁垒较高,未来新增产能有限。1)资本开支壁垒:醋酸生产设备的投资较大、建设周期较长,50万吨产能所需投资大概在30亿左右,完全新建产能需要2-3年建设周期。2)技术壁垒:醋酸具有一定腐蚀性,装置需要进行频繁检修,长时间的运行经验的积累将帮助厂商进行稳定、低成本的生产。目前规划中的未来新建产能不多,1-2年内没有大规模新增产能。 需求端:下游需求持续旺盛,给予醋酸价格有力支撑。1)PTA新增产能投放短期内将直接拉动醋酸需求增长,预计未来两年投放的PTA装置将拉动约90万吨的醋酸需求。2)EVA树脂去进口依赖性势在必行,新增产能不断投放,拉动醋酸下游产业醋酸乙烯需求量增长,未来5年内规划新增约190万吨EVA产能,对应醋酸需求量约为25万吨。3)醋酸乙酯方面新增约15万吨产能,理论上可以拉动醋酸需求约9万吨。4)远期来看,国家推出乙醇燃料推广方案,除去目前国内燃料乙醇已有的200多万产能,以及在建新增产能200多万吨,保守估计尚有600万吨级别供应缺口,醋酸制乙醇产业存在潜在机遇,也将为醋酸价格提供一定支撑。 投资建议 本次重大资产重组顺利完成之后,江苏索普将拥有国内最大醋酸产能120万吨,占据全国总产能的14％；涵盖从甲醇制造,到醋酸生产的完善产业链条,规模优势明显,拥有行业最低成本曲线,具备核心竞争力。同时索普地理位置优异,比邻醋酸主要消费地,同时拥有完善的产业园区配套,未来发展不可限量。本次交易方案中,公司盈利预测基础为醋酸价格2600元,我们认为今年实际醋酸价格中枢将远高于2600元。若本次重大资产重组顺利完成,预计公司2019、2020年分别实现归母净利润6.53亿、7.71亿元,对应EPS0.62元、0.74元,对应PE12倍、12倍； 给与“增持”评级。 [2020-11-23] 华鲁恒升(600426):荆州基地天时地利,有望再造一个华鲁-深度报告 本文从政策、成本、市场三个角度比较公司荆州新基地和德州本部,我们认为荆州基地独具天时地利,并和德州形成市场空间互补,成本有望不高于本部 天时:指标政策和浩吉铁路线开通为新基地保驾护航。为削减疫情影响,政策上湖北2020年新建并于"十四五"时期投产的重大项目可不受能耗总量指标约束,这意味着新基地投建后公司能够摆脱山东煤指标囹圄,解决了煤化工的"口粮瓶颈",打开发展天花板。煤炭运输上,荆州江陵绿色能源化工产业园区邻近浩吉铁路,该铁路将蒙陕甘宁能源"金三角"地区与湘鄂赣能源紧张地区连接起来,规划年运煤2亿吨以上,去年正式开通,随着上下游集疏运端建设完备,未来新基地煤运成本有望从海进江近300元/吨大幅降至195元/吨以下,克服湖北地区煤运贵短板。 地利:与本部相比荆州基地有综合成本优势。新基地具备发展煤化工的天然地理优势。荆州降水充沛,长江水流量大且水质良好,产业园依江取水可低成本解决煤化工用水和高盐废水零排放问题;由于长江禁止采砂,急需建材用于高速公路和城市建设,煤化工废渣可直接出售。在复制一个完全体本部并延续华鲁低成本优势前提下,荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州-35、-34、-7元/吨标煤;叠加煤运后总成本371元/吨标煤,相比德州-16元/吨标煤,具备成本端综合优势。 市场方面,荆州基地辐射长江经济带,与德州基地形成空间上的互补。煤化工产品需求端普遍分布在华东沿海地区,国内现有的大型煤化基地与市场的空间错配往往造成"产销分离"的局面,而荆州基地凭借铁水联运物流优势可辐射长江经济带,实现"近水楼台先得月"。需求上看,长江经济带也是我国纺织业与农业的聚集区,且由于离产煤区较远,农用尿素净调入量大,与公司产品契合度较高,这给荆州基地提供了巨大的市场空间。产品运输上,荆州顺江直达较本部海进江便宜近60元/吨,因此相较于本部辐射环渤海化工聚集地,新基地遥相呼应,形成市场空间互补格局。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为19.3亿元、30.5亿元、38.0亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:协议进展不及预期,政策变化超预期,项目建设不及预期,环保支出数据误差 [2020-11-25] 华峰氨纶(002064):氨纶、己二酸盈利持续改善,看好聚氨酯制品龙头盈利复苏 公司近况 近期我们组织了氨纶以及己二酸等行业专家交流,我们认为终端需求复苏,氨纶及己二酸盈利4Q显著改善。我们看好氨纶的长景气周期复苏,看好己二酸在PBAT、己二腈等突破后(2021-2022年)迎来的重要机遇期,重点推荐华峰氨纶。 评论 3Q20化纤行业整体加速复苏。国内外市场需求持续改善:内需方面,纺织品服装作为可选消费,前期处于抑制状态,随着经济活动的正常化,需求逐步恢复提升。根据国家统计局数据,1-9月,全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比减少12.4％,较上半年回升7.2个百分点。外需方面,海关快报数据显示,1-9月我国纺织品服装出口额为2157.8亿美元,同比增长9.4％,增速较上半年提升6.2个百分点,表明出口形势向好。供给端化纤产量同比增速由负转正:据国家统计局统计,1-9月化纤产量为4438.47万吨,同比微增0.27％,为今年以来首次正增长,表明化纤行业正在逐步修复疫情带来的不利影响。分产品来看,粘胶纤维和腈纶产量同比降幅较大,锦纶、涤纶和氨纶产量同比基本持平或有小幅增长。 看好氨纶盈利复苏持续性。三季度至今,氨纶价格环比上涨17.5％至3.36万元/吨,价差环比上涨13.1％至1.70万元/吨。氨纶行业的复苏主要原因来自于终端需求的持续复苏,另一方面行业今年没有新增产能投放,导致行业供需平衡偏紧。库存数据来看,过去三个月行业库存持续降低34天至18天；过去一个月行业开工率也维持在88％的历史高位。考虑到2020-2021年是行业投产的真空期,而氨纶需求增速有望维持在5％以上,我们认为行业供需格局的持续好转是盈利持续复苏的基础,我们看好氨纶2021年继续向好。 PBAT、己二腈技术突破在即,己二酸有望于2021-2022年迎来重要机遇。己二酸行业在2019年随着华峰及华鲁的产能投放后,行业盈利能力快速下滑,而2020年末华鲁的16.7万吨的己二酸投产后本轮扩产基本结束。需要关注的是,目前己二酸终端应用仍主要集中在TPU、鞋底原液等领域,但是PBAT及己二腈的技术突破及大面积推广有望在未来两年实现,届时己二酸有望迎来新机遇。 估值建议 我们维持公司2020/2021年盈利预测18.49/27.37亿元,当前股价对应2020/2021年25/17倍市盈率,维持跑赢行业评级。考虑到估值切换至2021年,我们上调目标价至12元(+20％),对应20倍2021年市盈率,较当前股价有21％的上行空间。 风险 落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。 [2020-11-29] 合盛硅业(603260):有机硅顺周期涨价持续,一体化硅业龙头值得关注 硅基材料龙头,产能迅速扩张。2019年公司具备工业硅和有机硅的产能分别为73万吨／年和53万吨／年,是国内硅业龙头。当前公司主要资本开支为石河子20万吨／年硅氧烷项目,未来还将在云南建设80万吨／年工业硅+80万吨／年有机硅项目,届时公司将成为全球工业硅和有机硅的双龙头。 工业硅行业集中度有望提升,下游有望拉动需求增长。由于供需关系和贸易摩擦等原因,19年工业硅行业景气度较差,中小产能面临淘汰出局,公司依靠产业链一体化成本优势有望在重新洗牌中占据更大市场份额。长期看,随着光伏市场的迅速扩大,工业硅下游需求有望持续增长,利好行业龙头。 公司煤电硅一体化产业布局为工业硅带来显著成本优势。工业硅成本主要构成包括电力、石墨电极、硅石等。公司依托新疆地区低于全国的电煤价格自备发电厂,电价低于其它地区企业。此外公司在石河子和鄯善均有自用石墨电极产能,较外购企业成本优势明显。据我们计算,每吨工业硅成本大约比西南地区高水平约低3000元。 有机硅产能向国内转移趋势明显,公司依靠成本优势有望稳步增长。国内有机硅产能产量均已占据全球的半壁江山,且近几年新增产能几乎都在国外,产能向国内转移趋势明显,出口量近些年增长较快。由于公司工业硅自产,新疆甲醇价格相对其他地区也更低,所以公司有机硅也有较大的成本优势,公司有望依靠成本优势占据全球需求增长的新增市场。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润10.69亿元、19.17亿元和24.54亿元,EPS分别为1.14元、2.04元和2.62元,当前股价对应PE分别为34X、19X和15X。考虑到公司在工业硅和有机硅的龙头地位、有机硅景气度触底强势反弹、资本开支支撑公司市占率进一步提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:在建项目投产进度低于预期；有机硅价格上涨幅度和持续时间低于预期。 [2020-11-20] 宝丰能源(600989):产品价格大涨推升业绩,看好公司价值和成长空间-公司信息更新报告 产品价格大涨推升业绩,看好公司价值和成长空间。维持"买入"评级近期聚烯烃和焦炭价格大涨推升业绩,内蒙项目施工进展顺利,公司未来五年均处于产能释放期,成长空间较大;近三月小非通过大宗交易减持累计超20亿元,股价压制因素逐步消解。我们维持盈利预测,2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元,同比增长18.4％/23.5％/21.0％,EPS为0.61/0.76/0.92元;对应当前股价PE为19.4x/15.7x/13.0x,维持"买入"评级。 烯烃焦炭价格大涨＆检修因素排除,期待Q4量价齐升根据Wind,当前聚丙烯价格8359元/吨(较Q3均价上涨566元/吨),聚乙烯价格7750元/吨(较Q3均价上涨586元/吨),烯烃均价8055元/吨,烯烃不含税均价7128元/吨。考虑煤炭涨价的影响,当前吨烯烃完全成本3900元,吨净利2744元,公司Q2已完成设备检修工作,Q3进入正常生产状态,以开工率正常水平110％计算,单季烯烃产能达33万吨,权益100％,烯烃板块创造业绩9.1亿元;根据Wind,当前二级冶金焦价格1830元/吨(较Q3均价上涨335元/吨),经测算吨焦净利保守可达600元/吨(包括150元/吨的煤炭贡献),开工率110％,以公司单季焦炭产量110万吨计算,焦炭板块贡献业绩6.6亿元,另外预计精细化工贡献1亿元,因此我们预测公司Q4单季利润可达16.7亿元,环比上涨约58％。 内蒙项目开展顺利,未来五年产能持续扩张内蒙项目开展顺利:根据内蒙古日报,自治区党委书记石泰峰视察宝丰能源鄂尔多斯基地施工现场(已施工),提出打造全国煤基产业标杆项目的愿景,体现了地方对公司项目的高度重视,此前公司与工商银行、交通银行签订了300亿元和200亿元的战略合作协议,保障资金需求。未来五年产能持续扩张:公司规划烯烃产能从120万吨到620万吨,焦炭从400万吨到700万吨,煤炭从750万吨到3000万吨。2021年底300万吨焦炭投产,2022年底100万吨烯烃投产,2024年中400万吨烯烃投产(或更提前),我们预计,全部达产后业绩有望超200亿元。 近三月小非减持累积超20亿元,股价压制因素逐步消解9月以来公司股价出现回调,并在10元左右横盘震荡,我们认为主要原因为限售股解禁以及市场对小非减持的担忧,但实际情况来看,小非基本通过大宗交易完成减持,对二级市场并没有形成抛压。公司在近三月内累计发生175笔大宗交易,减持累计约20.09亿元,减持的压力已充分释放,股价压制因素逐步消解。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。 |
