我国将推进快递包装绿色转型 行业发展空间广阔（概念股）

　　国务院办公厅14日转发多部门关于加快推进快递包装绿色转型意见的通知。要求加强快递领域塑料污染治理，推动重点地区逐步停止使用不可降解的塑料包装袋、一次性塑料编织袋，减少使用不可降解塑料胶带。推动全国快递业务实现电子运单全覆盖，大幅提升循环中转袋（箱）、标准化托盘、集装单元器具的应用比例。

　　有望率先发展可降解塑料的领域为快递包装、一次性塑料餐具、塑料购物袋和农用地膜。预计到2025年，上述四个领域对可降解塑料的需求空间分别达到100万吨、70万吨、50万吨和30万吨，合计形成约250万吨、500亿元的市场规模。

　　相关上市公司：

　　仙鹤股份：食品与医疗包装用纸系列产品今年前三季实现销售收入5.42亿元，同比增长48.81%；

　　金丹科技：子公司金丹生物的丙交酯项目已于近期投料试车。

仙鹤股份系特种纸行业龙头企业。近 20 年来公司始终专注于高性能纸基功能新材料、相应化学助剂及下游产品的开发和生产，如今业务矩阵已经形成，整体经营情况稳定，目前已发展成为高性能纸基功能材料行业的龙头企业。公司股权集中且稳定，实际控制人为王敏文、王敏良、王敏强、王明龙、王敏岚兄妹五人，通过仙鹤控股间接持有仙鹤股份超过 70%的股权。 公司营收利润稳健增长，多 业务共同发展。2014-2019 年公司营业收入由 17.45 亿元增长至 45.67 亿元，CAGR 达 21.22%；归母净利润由 1.84 亿元增长至 4.40 亿元，CAGR 达 19.05%。商务交流及防伪用纸、烟草行业用纸、标签离型用纸为公司主要营收来源，三者占营业收入比重合计始终保持在 60%左右，另外，公司重要合营子公司夏王纸业的主要收入来源为家居装饰用纸。

行业新驱动：特种纸市场不断扩大，产销持续增长。中国是世界特种纸主要产地之一，2014-2019 年，中国特种纸产量 CAGR 达 8.73%，需求量 CAGR 达 8.55%，增速在世界范围内遥遥领先，预计 2024 年全球特种纸市场容量将达到 2802 万吨，以 2.3%的 CAGR增长。下游增长拉动需求，特种纸行业整体景气。烟草行业产销量维持高位稳定，2019年烟草行业年产、销量分别为 4728.50、4735.27 万箱，中高档卷烟占比不断提升，与其相配套的烟草行业用纸也得到了快速发展。商业领域对特种纸的应用也十分广泛，2010-2019 年我国社会消费品零售总额 CAGR 达 11.22%，快递量 CAGR 达 44.31%。终端消费市场的个性化和多样化需求快速增长，带动对特种纸的需求。食品、医疗行业销售保持高位， 2013-2019 年我国休闲食品销售额 CAGR 达 11.41%； 2010-2018 年医药及医疗器材专门零售 商品销售额 CAGR 达 8.54%。由于新冠疫情的爆发，防疫抗疫的需要带动了食品、医疗方面特种纸需求量大幅增加。

竞争优势：品类多元化发展，研发产能不断进步。第一，生产规模化，产能不断扩张，疫情复工势头强劲。公司现有特种纸机生产线 43 条，涂布、超压线 20 多条，截至2020 年半年度，公司及其合营公司和控股子公司特种纸及纸制品的年生产能力超 90 万吨， 主要为每平方米克重 100g 以下的薄型纸基功能材料，拥有化工、制浆、能源、原纸及纸制品等全产业链生产产能，产能利用率、产销率保持高位。第二，品类多元应用广，研发水平突出，引领行业标准。公司产品包括烟草行业用纸、家居装饰用纸等九大系列60 多个 品种，多项产品市场占有率较高，烟草行业用纸超过 40%，热敏纸超过 20%，低定量出版印刷用纸超过 80%。公司持续投入研发费用与机器设备，研发人员 236 人，占比 7.32%。截至 2020 年 6 月 30 日，公司拥有 17 项发明专利、 43 项实用新型专利。 第三，销 售模式成熟完善，产销总体态势良好。公司主要产品涉及多种下游生态链及终端消费群体，包括知名烟草包装生态链、定制家具生态链、食品包装生态链、超市餐饮生态链、医用包装生态链、消费物流标签生态链、消费类电子生态链、高端印刷出版生态链等。总体产销状况良好，2019 年生产量较去年同期增长了 6.66%，销售量同比增加 10.64%。

投资建议：我们预计 2020-2022 年仙鹤股份营业收入为 50.91、60.99、71.91 亿元，同比分别增长 11.48%、19.79%、17.91%； 归母净利润 6.77、7.78、9.11 亿元，同比分别增长 53.80%、14.96%、17.07%，对应最新 PE 分别为 20.9x、18.2x、15.5x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求低迷；行业竞争加剧；原材料波动等。

国内乳酸行业龙头，规模优势明显。公司是国内第一、全球第三的乳酸生产商，乳酸及其衍生物产能为12.8 万吨，国内产能占比 达41.6%，考虑到公司开工率远高于行业，实际市占率则更高。公司位于黄淮海玉米主产区，在原材料供应方面具有显著成本与区位优 势，且拥有完整的、自主研发的高效工程菌种的选育、乳酸及衍生产品的制备、提纯等多项核心技术。2017-2019 年，公司乳酸及其衍生品产销两旺，量价齐升。

禁塑令打开PLA 千亿级市场，中间体丙交酯是主要生产瓶颈。国内限塑禁塑政策推动聚乳酸需求爆发，据我们测算，按2025 年塑 料需求计算，保守假设PLA 在可降解塑料中的占比25%，则PLA 新增市场需求可相应达110.3 万吨，若乐观假设用量占比75%,则市场需 求达到331 万吨，以3 万元/吨的价格计算，则市场空间接近千亿级。目前国内PLA 进口量达到2.5 万吨，核心生产壁垒在于上游的中 间体丙交酯。丙交酯研发难度很高，在生产的裂解过程中出现的焦化、碳化现象以及催化剂残留问题是生产工艺的难点，此前全球仅有荷兰Corbion-Purac 公司、美国NatureWorks 公司、浙江海正掌握丙交酯的生产技术。金丹科技通过与南京大学合作成立金丹生物新材料，获取了以乳酸为原料、采用生物有机胍催化剂生产丙交酯的关键技术，根据公告，金丹科技丙交酯项目已投料试车。

募投项目打开成长空间，盈利能力与利润规模有望大幅提升。公司有“年产5 万吨高光纯L-乳酸工程项目”与“年产1 万吨聚乳酸生物降解新材料项目”两个募投项目。5 万吨乳酸项目投产后，产品质量将显著提升，其中高纯度乳酸及高质量乳酸钠的产品收率、生产效率显著提升，生产成本大幅降低。预计5 万吨乳酸项目将带来年均营收4.29 亿元、年均净利润5693 万元。1 万吨乳酸项目投产后，公司将突破发展瓶颈，实现乳酸、聚乳酸在新兴应用领域的使用，打开成长空间。

盈利预测和投资评级。公司是国内乳酸生产龙头，布局聚乳酸全产业链，拥有显著的技术和规模优势，禁塑令下PLA 成长空间巨大。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.41、2.14 和3.07 元/股，对应PE 分别为72.14、47.58 和33.15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目推进不及预期；原材料价格大幅波动；下游市场开拓不及预期；竞争对手扩产；新型生物基材料对化学合成材料替代进程的不确定性；产品价格波动的风险。