俄罗斯将对小麦征收出口关税 或影响国际行情（概念股）

　　据报道，自2021年2月15日起对每吨小麦征收25欧元出口关税。俄罗斯是全球最大的小麦出口国，其动向有可能影响国际行情。此外，俄罗斯还将对包括大麦等在内的谷物设置1750万吨的出口限额。

　　节日临近，消费效应带动面粉需求增加，或提振小麦价格。

　　相关概念股主要有苏垦农发、北大荒等。

主要观点:

以稻麦种植为主业的农业全产业链龙头

公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势，涵盖良种育繁、农作物种植、农产品加工销售及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。公司主营业务全面覆盖稻麦种植、种子生产、大米和食用植物油加工及其产品销售、农资贸易等种植产业链的各个环节。从收入构成上看，米业、食用油、农资、种植业是公司主要的收入来源， 营收占比分别为28.33%/22.75%/20.90%/19.71%，合计营收占比91.68%；从毛利构成上看，种植业、米业、食用油是公司主要的利润来源，毛利占比分别为41.50%/23.70%/16.54%，合计占比81.73%。

供需格局持续改善，种植产业链迎来景气周期

公司是种植产业链龙头，我们认为，种植产业链景气拐点已经出现，公司有望充分受益。玉米方面：从供给端来看，在库存加速去化的背景下，受大豆振兴计划影响，2019 年国内玉米播种面积并未恢复反而进一步下滑，国储库存 & 播种面积双双见底；与此同时，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承压。从需求端来看，全国能繁母猪存栏于2019 年10 月首次环比转正，2020 年6 月 首次实现同比正增长，随着能繁母猪产能的快速释放，饲用玉米的需求将逐步趋旺。玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行，并带动小麦、水稻等其他粮食作物库存加速去化，我国种植业将迎来景气反转的大拐点。

全产业链布局 & 土地资源充分，种植产业链龙头有望充分受益

公司依托于以种植基地为核心的资源优势自主生产粮食，通过承包和流转土地从事稻麦原粮（含商品粮和种子原粮）种植，通过下属龙头子公司从事稻麦种子生产和大米加工业务，目前，公司业务已全面覆盖良种育繁、农作物种植、农产品加工销售及农业社会化服务等各个方面。公司种植业、种业、米业等主要业务受种植行业景气度影响较大，随着种植景气度的进一步抬升，公司种植产业链各环节业务毛利率有望提高，增厚公司利润。同时，公司土地资源储备充足，2016 年12 月公司与江苏省农垦集团有限公司签订《土地承包协议之补充协议》，承包土地共计97.24万亩，此外，公司结合自身业务发展规划适时、有序推进土地流转，截至2020 年夏播，土地流转面积约19.15 万亩、受托管理土地面积约4.10 万亩。

投资建议

公司是种植产业链龙头，在种植行业景气度抬升的背景下，公司有望充分受益。我们预计，2020-2022 年，公司营业收入分别为94.39/112.20/134.78 亿元， 实现归母净利润7.17/9.21/11.24 亿元，EPS 分别为0.52/0.67/0.82 元，当前股价对应的EPS 分别为28/22/18X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

自然灾害风险，种子销售不及预期风险，政策扰动风险。

玉米供给缺口或进一步增加。供给端看，国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。与2019 年不同，草地贪夜蛾已在我国南部扎根繁殖 ，2020 年将由我国南方向北方传导。北迁的种群数量大，且我国北方种植玉米面积较南方更多，发生面积和危害程度将明显提升，预 计2020 年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势，在非洲猪瘟渐渐趋于平稳的背景下 ，以规模养殖企业为首率先恢复出栏。同时禽类养殖在猪价高位的带动下，将继续保持较高景气度，养殖量有望进一步增长。我们预计2020 年国内玉米供给缺口将进一步增长，有望带动玉米价格抬升。另外，2019 年年底农业农村部发布《关于慈KJH83 等192 个转基因植物品种命名的公示》，其中获批2个转基因玉米品种。据PhilipsMcDougall 数据，2018 年在全球379 亿美元种子市场中，转基因种 子比重达55%，其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9 成，平均应用率也已接近饱和，中国占比仅1.5%，市场空间庞大。

水稻种植景气度迎来拐点向上。从目前来看，蝗灾对国内农产品影响可能性较小。由于非洲蝗虫对低温耐受程度低，而传入我国云南的途径中需要穿过低温山脉，因此进入我国的可能性较低。但对已经受到蝗虫影响的印度、巴基斯坦等国家来看，对全球农产品价格或将有催化。印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。另外，目前蝗虫处于繁殖阶段，下一波预计在5-6 月份开始迁徙，或有可能 产生进一步灾害影响。2020 年2 月28 日，国家有关部门发布通知2020年稻谷收购政策，早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50 公斤121 元、127 元、130 元。除粳稻保持价格平稳外，其实籼稻均比去年价格上涨0.01 元/斤，为2014 年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响，国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.58 元、0.67 元、0.76元，对应动态PE 分别为21、19、16 倍。同行业2020 年平均PE 为19 倍，但考虑公司拥有1000 万余亩土地，为同行业绝对龙头公司，给予30%溢价。给予公司2020 年25 倍PE，目标价16.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。