据媒体报道，十三届全国人大常委会第二十四次会议将于下周在北京举行，会议将审议反食品浪费法草案。今年9月，全国人大常委会启动了为期一个多月的珍惜粮食、反对浪费专题调研。从上海市专题调研内容看，除粮食生产、加工、销售等传统环节，还特别提出了推动食品废弃物资源化利用，通过将餐厨垃圾等转化为沼气、肥料等资源品“榨干吃尽”，最大限度减少浪费。 日前，住建部等12部门联合印发《进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》，为生活垃圾分类列出了时间表，北京、上海等46个重点城市将在2020年底力争实现分类投放，地级及以上城市力争5年内分类投放，这将为餐厨垃圾回收利用创造条件。据测算，垃圾分类后，按餐厨垃圾占生活垃圾30%计算，全国每年产生餐厨垃圾约9000万吨，实际清运量约20万吨/日，远大于目前全国3.2万吨/日（含在建）的处理能力，需求催生的市场空间巨大。维尔利（300190）、瀚蓝环境（600323）、盈峰环境（000967）、龙马环卫（603686）、圣元环保（300867）等公司有望迎来发展机遇。 2020-11-19维尔利(300190)2020年三季报点评：毛利率提升 三季度单季扣非归母净利润同比增长39.6% 三季度单季扣非归母净利润同比增长39.6%。公司披露三季报，三季度单季收入7.25 亿元，同比增长15.18%；归母净利润1.35 亿 元，同比增长90.64%；扣非净利润0.95 亿元，同比增长39.57%。非经常因素主要是处置非核心资产、汉风科技进行利润承诺补偿所致 。 三季度单季毛利率提升2.4 个百分点。三季度单季，公司毛利率同比提升2.4 个百分点至31.9%，毛利同比增长24%；财务费用同比增长161%，主要是公司发行可转债（发行规模9.17 亿元），计提的利息费用增加。三季度单季公司投资净收益0.21 亿元、营业外收入0.24 亿元，分别是处置非核心资产、收到汉风科技业绩承诺补偿款所致。 陆续标湿垃圾项目，与央企合作优化商业模式 。三季度，公司先后公告标西安餐厨二期项目（ BOO）、三明市餐厨项目（EPC）、思南县填埋场渗滤液处置项目。此外，公司与国投生态签署战略合作框架协议，双方将在固废处置领域展开合作，有望增强公司拿单能力并转向轻资产运营模式。 垃圾分类促进湿垃圾处置需求释放，给予“买入”评级。 风险提示。商誉减值的风险；垃圾分类项目招标进度低于预期的风险；渗滤液招标低于预期的风险。 2020-11-12瀚蓝环境(600323)国补退坡 后补贴时代龙头份额提升可期 新政下，垃圾焚烧发电的国补将由过去的按垃圾处理发电量在特许运营期内（25-28 年）进行补贴，吨发280 度以内部分享受国补，全生命周期总补贴电量没有封顶，转变为在项目并网15 年内，项目累积补贴电量未超过电量补贴上限时，每年正常进行国补，而超 过电量补贴上限时，超过部分不再享受国补。短期看，新政对于垃圾焚烧存量项目的IRR 影响较为有限，从长期来看，随着垃圾焚烧行业的逐渐成熟，国补退坡取消部分逐渐由地方政府承担顺价是必然趋势。 国补的退坡以及取消，对于部分运营能力较弱，环保排放不达标，股东背景薄弱，顺价能力不强的小型垃圾焚烧企业有较大冲击，而行业内优质的龙头企业如瀚蓝环境，具有资金+运营能力+政府资源等多项竞争优势，有望抓住国补退坡背景下的行业整合机会，顺势通过并购扩张提升自身的市占率水平。公司目前的项目推进节奏较快，使得公司绝大部分在手项目都能享受到存量垃圾焚烧发电项目0.65 元/度的上网电价，基本不受新政下增量项目补贴退坡的影响。 职业经理人制度落地，推动公司“十年百城”大固废战略启航。今年5 月15 日，公司发布公告已通过了高管转换为职业经理人议案，总经理金总等高管转换为公司职业经理人，公司治理得到完善。与国企委任制相比，职业经理人制度最大的不同是“市场化选聘”、“契约化管理”、“差异化薪酬”和“市场化退出”，能有效激活管理层的动能，助力公司大固废战略的推动。一方面，随着国补逐渐退坡，垃圾焚烧行业集中度提升可期。另一方面，环卫服务、危废处置、有机废弃物等新兴板块，有望构建公司第二成长曲线。 盈利预测：预测公司20-22 年营业收入72.97/82.20/93.25 亿元，净利润10.46/13.59/16.55 亿元，净利增速14.59%/29.99%/21.76%，EPS 分别为1.36/1.77/2.16 元，对应PE 分别为19X/14X/12X。根据FCFF 绝对估值法，公司股权价值270 亿，每股价值32.52 元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策变化；项目进展不达预期。 2020-12-03盈峰环境(000967)开疆拓土 志在鸿鹄 环卫装备绝对龙头赋能环卫服务。公司2019 年环卫装备市占率约17%，新能源产品市占率近30%。而近年国内环卫服务的招标中环 卫装备能力明显提升，我们通过对比环卫服务招标文件，无论是一线城市还是下沉市场，在整体要求、评分规则等方面都对机械化率、装备生产能力等有明确要求，公司环卫装备的研发制造积淀和智慧环卫的先发优势都有利于未来进一步拓展环卫服务市场。当前公司装备优势向服务导流逐步被验证，2020H1 公司新增环卫年化订单超8 亿元，其中深圳、雄安等优质项目的获取展现出公司强势的拿单能 力，进一步印证环卫装备优势对环卫服务业务开拓的助力作用。 劳务模式符合发展战略，盈利能力提高可期。当前环卫服务做大市场为当务之急，通过“人力外包但管控不外包”的方式，在保障项目质量的同时能够使扩张效率最大化。一方面随着公司业务规模的开拓、子公司和一线员工数量的增加，劳务合作模式可以最大化地实现优势互补，公司提供环卫装备和管理平台，当地劳务公司凭借其从业经验和地方资源迅速配备足够的环卫工人。另一方面尽管会对盈利能力产生一定负面影响，但是随着环卫作业机械化率的快速提升，盈利能力有进一步提升的空间。根据测算对于一段6km 的清扫道路，相同作业面积1 台环卫装备可替代约15 名环卫人员，同时还能减少约37.5 万元清扫成本。因此盈利能力的提升更重要在于人工- 机械的结构性改善而非在人力环节压缩有限的空间。 员工激励和高管团队保障战略执行力。2019 年11 月公司推出第三期期权激励计划和第一期员工持股计划，涉及人员规模近500 人，充分绑定利益且广泛激励。同时公司管理层在美的、中联等过硬履历也对公司在装备技术创新、业务拓展等方面的协同运作具有促进作用。 其他风险消除，未来仍存催化。（1）新能源装备再添催化：11 月2 日，国务院正式印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，若根据《规划》要求中2025 年新车销售20%的占比作为指引，同时根据我们此前对国内机械化率和清扫面积提升带来的环卫装备整体提升下2025 年环卫装备14.9 万辆的销量计算，2025 年新能源环卫车销量有望达3 万辆，2019-2025 年复合增速高达37%，以平均75 万元的均价测算市场空间有望超200 亿元。而公司2019年新能源装备已经实现销量1100 台市占率达29%。未来随新能源化进程的 加快，公司作为龙头企业有望直接受益；（2）小非减持压力消除：2018 年11月约3.5 亿股限售股解禁后，小非逐步完成减持，持股比例下降之不足3%，压力逐步消除；（3）加速剥离非核心业务，聚焦智慧环卫：对于此前原主业的低效资产公司未来有望进一步甩掉包 袱，聚焦环卫领域，为公司的高质量可持续发展保驾护航。 盈利预测及投资建议。考虑到公司订单持续落地，同时装备业务受益新能源推广催化，我们维持预计2020-2022 年公司归母净利润16.2、18.3、22.2 亿元，同比增长19%、13%、21%，对应EPS 为0.51、0.58、0.70 元/股，对应PE 为18、16、13 倍，根据行业估值及DCF 估值，我们维持公司2021 年目标价14.4元，维持“强推”评级。 风险提示：装备销售不及预期；项目拓展和盈利能力不及预期。 2020-11-17龙马环卫(603686)深耕环卫二十载 装备、服务齐驱并进 概览：从装备到服务，深耕环卫近二十年 龙马环卫是我国环卫行业的重要参与者之一，起家于环卫专用车辆，2011年开始筹备进军环卫业务，2015 年成功登陆上交所后， 正式制定了“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略。公司近年业绩表现亮眼，2020上半年归母净利增幅近60%。 环卫装备：装备积累雄厚，乘新能源东风 根据我们测算，数量层面，整体机械化抬升空间仍存，叠加存量更新需求，预计到2025 年年度环卫设备需求量将达到33 万台，与此同时新能源、智能化等趋势对装备价格层面的提升显著，预计2025 年单年度环卫装备行业释放市场空间1605 亿元，2021-2025 年合计市场空间约4957 亿元。 公司起家于环卫装备，在近二十年的深耕下积累雄厚。2019 年公司在环卫装备制造业的市占率6.18%，其中中高端市场占率为12.57%，均排名第三。近年公司新能源装备板块在政策推动下或将成为新增长点，截至2020 年上半年末，公司新能源环卫装备占公司所有 公告车型的22%，基本覆盖公司主流的环卫装备。公司2020 上半年新能源环卫装备上险数量117 台，同比上升200%，市占率7.67%，排 名行业第五。公司目前定增募投包括新型环卫装备项目，未来公司在新能源环卫装备领域的技术水平有望持续增强。 环卫服务：订单量质双升，掘金千亿市场 我国环卫服务行业正处市场化快速推进阶段，2018-2019 年连续两年环卫市场化新增合同总金额突破2000 亿元，未来行业有望在 政策及城市管理综合化的推动下持续拓宽行业空间。根据我们测算，传统环卫服务市场空间近1500 亿元，2025 年可达2300 亿；垃圾 分类市场潜在空间800 亿以上，2025 年市场空间将至583 亿。 公司环卫服务业务权重快速抬高，有望深刻受益于市场化推进及格局改善。2019 年公司新增合同总额排名已达全国第一，2020 年上半年公司在新签首年服务金额和合同总金额分别位于行业第三和第四，截至2020 三季度末，公司在手年化合同金额32.84 亿元。与 此同时，公司运营成本管控能力日臻成熟，2019 年环卫运营板块毛利率止颓上扬，同比实现2.4 个百分点的抬升，且订单平均年限及 金额在行业大型化、一体化趋势下开始走高，环卫服务订单迎来量质双升。 盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022 年实现营业收入57.2、71.6、86.6 亿元；实现归母净利润4.33、5.29、6.44 亿元，我们给予公司2021 年22 倍PE 目标值，对应目标价27.94 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情超预期反弹，环卫市场化不及预期，环卫服务及装备市场竞争加剧 |
