2020年接近尾声。据报道，从供应链获悉，苹果智能手机四季度出货量达到8500万-8800万台。据了解，苹果原先的指引更高，但因为部分器件缺货导致实际出货低于指引，影响出货数量约300万-500万台。苹果2019年第四季度手机出货量为7380万部。 A股苹果供应链公司主要有立讯精密、歌尔股份等。 2020-10-27立讯精密(002475)合纵连横 精密制造大平台稳步崛起 报告关键要素: 立讯精密做连接器起家，2010年在深交所上市，上市后通过纵向的垂直整合与横向的业务拓展，现已成为一家覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与系统级产品的精密制造企业。消费电子是公司最大的业务贡献来源，2020年上半年占总营收的85%，公司是Airpods的主力供应商和AirpodsPro的独家供应商，未来苹果“无孔化”趋势和TWS耳机的标配化趋势将推动公司TWS业务持续增长；AppleWatch整机制造业务和iPhone组装代工业务有望成为公司中长期业绩驱动力。 投资要点: 国内连接器龙头深耕优质赛道：连接器在汽车、通信行业的应用占比超过40%。在4G走向5G的技术变革中，基站向多端口、多波数趋势发展;汽车行业未来将向智能驾驶、车联网、电动车与共享出行四大技术变革方向推进，小型化、智能化和集成化是连接器未来发展的趋势。公司是国内连接器龙头，面对小型化、智能化和集成化的技术大趋势，已完成从零件、模块到系统方案整体发展框架的搭建和核心产品的布局，未来大有可为。 AirPods驱动业务高速增长：公司自2017年切入AirPods产品供应链以来，整体良率保持极佳水准，市场份额不断扩大，目前公司在AirPods的市场份额为70%左右，在AirPodsPro的份额达到100%，AirPods已成为公司主要成长动力，驱动业务高速增长，2019年公司消费电子业务营收达到520亿元，占总营收的83%，同比增速94%。长远来看，无孔化仍是苹果在产品创新设计方面的重要方向，AirPods有望进一步提高市场渗透率，公司有望深度受益。 电子精密制造龙头，高效并购打造精密制造大平台：公司紧跟大客户创新需求，通过内生外延的方式在消费电子应用领域不断扩充产品种类，以精密互联技术为基础从连接器/连接线延伸到无线充电、声学、LCP天线、马达等，再到无线耳机等组装，构筑了“零件-模组-系统”的垂直一体化的能力，并通过精密制造平台的能力向传统的汽车和通信业务延伸布局，目前已经成为横跨多领域、涵盖多产品线的精密制造平台型公司。 盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润69.81亿元、94.77亿元、122.07亿元，对应EPS分别为1.00元、1.36元、1.75元，对应当前股价的PE分别为57.61倍、42.44倍、32.95倍。考虑到公司处于国内连接器龙头地位，并且在消费电子、汽车、通讯领域的技术积累深厚，我们认为中长期来看公司仍有较大成长空间，故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险因素：面板价格波动风险、并购进展不及预期风险、韩厂产能退出进一步慢于预期风险 2020-12-01歌尔股份(002241)跟踪报告之一：TWS业务短期波动不改长期向好趋势 高管增持彰显信心 智能声学整机业务短期波动不改长期向好趋势。前期由于北美客户AirPods提当货速度的放缓，歌尔AirPods的生产速度也随之放缓和并且运输方式的变化导致库存有一定的增加，近期由于海外节假日催化，AirPods的需求也趋于恢复。我们预计全球AirPods 2020年出货量约9000万只，2021年仍有望保持快速增长。目前歌尔AirPods~和AirPods Pro的供货份额不断提升，我们预计2020年和2021年份额约35%~40%和45%~50%。在AirPods份额提升的背景下，安卓TWS和HomePod mini也是智能声学整机业务收入增长核心驱动力。展望未来，考虑到越南生产占比提升后带来的成本降低、SiP和其它零组件自供的可能性，我们认为歌尔AirPods代工的盈利能力仍有望趋于提升。 长期来看，ARVR和IoT将打开智能硬件业务成长空间。长期来看，ARVR和IoT将打开智能硬件业务成长空间。(1)歌尔作为全球VR设备第一代工龙头，是Oculus和SONYVR设备的核心供应商，我们预计歌尔股份OculusVR设备的出货女量有望保持快速增长和较高盈利水平；此外，2021～2022年SONY下一代VR设备的推出将有望进一步提升歌尔整体VR设备出货量水平。(2)此外考虑到H客户、Fitbit、小米等厂商智能手表／手环也有望驱动歌尔智能硬件业务快速增长。我们预计公司智能穿戴业务2020-2022年将取得营收99/122/145亿元。 精密零组件业务有望估值重构：歌尔拟筹划将控股子公司歌尔微电子有限公司分析上市。歌尔微电子主要从事MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组等相关产品的设计、制造和销售，产品主要应用于智能手机、智能无线耳机、可穿戴产品、汽车电子等领域。根据Yole的研究报告，2019年全球MEMS产业企业收入排名中，歌尔微电子位列第9位，是唯一一家进入全球前十的中国企业。展望未来，歌尔微电子的发展战略是一方面在稳固MEMS麦克风龙头地位的同时，另一方面继续发展MEMS传感器和SiP封装业务，未来SiP在公司耳机、可穿戴等智能硬件中将有广阔的应用空间。 高管增持彰显信心。2020年11月17日，歌尔股份副董事长兼总裁姜龙先生、副总裁兼董事会秘书贾军安先生以自有资金在二级市场以集中竞价交易方式增持公司股份，其中姜龙先生增持7809万元、贾军安先生增持了了5万元，成交均价分别为39.05元/股和38.76元/ 股。 盈利预测、估值与评级。歌尔未来将坚持“零件+成品”的发展战略，在半导体为主的零组件自给率提升的背景下，TWS、ARVR、IoT有望驱动歌尔步入快速成长通道。我们维持歌尔股份2020-2022年归母净利润为28.84、40.62、50.31亿元，对应PE为45x、32x、26x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。 |
