12月以来，生活用纸涨价潮继续蔓延。据报道，蔗渣浆生活用纸主要产地广西自治区的企业近日开始发出涨价函，混合浆和成品纸普遍上涨100-200元/吨。此前，包括华泰股份、晨鸣纸业、太阳纸业等在内的多家纸企再发涨价函，宣布自12月起，对公司生产的部分文化纸产品提价，提价幅度基本均在200元/吨。这已经不是文化纸年内首次提价，自8月起，基本每个月，企业都要发上一次涨价函，一些铜版纸产品已累计提价约600-800元/吨。 目前纸企的库存基本在10天左右，而经销商的库存只有15天，已处于年内较低水平。业内认为，目前文化纸行业已进入强景气周期。纸企除了保证当前产能开足、满销满产，还都做好了扩产能计划。 相关概念股有中顺洁柔、博汇纸业等。 2020-11-26中顺洁柔(002511)龙头后起之秀 成长空间可期 行业量价均具成长空间。生活用纸行业具备必选消费品属性，2019年我国人均消费量仅为6.48kg，远低于欧美等发达国家，即使对比日本香港也仍有较大差距；同时随着居民人均消费水平的提升，整体消费结构也将不断升级，行业量价均具成长空间。 龙头优势显著，产品、渠道、产能不断优化。中顺洁柔作为行业龙头企业之一，产品端持续推陈出新，品类结构不断优化；渠道端经2015年改革成效显著，当前已经形成六大营销渠道，销售网络持续完善；而产能端也在不断推进，截至2019年底产能为75万吨，未来三年每年预计仍能有10万吨的产能释放。 成本控制能力优异，利润率已居首位。得益于产品结构的持续优化和优异的成本控制能力，19年公司毛利率后来居上，超过行业老大恒安国际，当前公司原料库存约为六个月，考虑疫情对下游需求端影响，预计短期国际浆价仍将处于相对低位，大幅提升概率较小，综合公司产品结构的持续优化，毛利率有望持续维持高位。 规模稍逊，但后发优势明显。虽然当前中顺洁柔收入和利润规模仍远低于其余三家龙头，但考虑当前其余三家龙头企业生活用纸板块扩张基本完成，市占率较为稳定，随着公司未来在建产能的释放，公司有望受益于市占率的持续提升，个人护理领域的开拓也有助于进一步推动公司收入增长。虽然由于成长扩张导致期间费用率高企侵蚀利润空间，净利率和ROE与恒安国际仍有差距，但公司近年来各项指标走势表现良好，当前已超越维达国际，未来成长空间可期。 盈利预测：预计公司2020-2022 年营收分别为77.30 亿元、91.17 亿元和107.74亿元，同比增长16.84%、16.50%、17.94%；归母净利润分别为8.98亿元、10.39 亿元和11.52亿元，同比增长48.72%、15.68%和10.88%；对应PE 分别为30.00 倍、25.93 倍和23.39倍， 持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格和汇率波动风险；新产品或渠道推广不及预期风险；核心员工流失风险。 2020-12-03博汇纸业(600966)行业整合打造白卡巨头 未来盈利中枢持续向上 公司白卡纸产能（215万吨）位居行业次席；新版“限塑令”+白板纸产能出清刺激白卡需求增长。根据公司2019年年报，公司主营白卡纸等造纸业务，浆纸产能共计460万吨，其中浆产能80万吨，白卡纸产能215万吨、箱板纸产能65万吨、瓦楞纸产能52.5万吨。限塑令提升行业长期需求，从替代外卖餐盒、餐饮业打包盒、不可降解塑料袋三个方面，预计会带来84-194万吨的白卡纸替代需求。 与金光纸业强强合并，充分发挥协同效应。2020年8月28日，博汇纸业披露，公司实际控制人与金光纸业（中国）投资有限公司按照股权转让协议顺利完成股权变更。收购完成后，金光与博汇占据我国白卡纸总产能50%+，白卡纸行业集中度大幅提升，龙头议价能力随之增强，未来白卡纸价格中枢有望上移，行业盈利能力大幅改善。同时，公司将有望与金光在全国范围形成更广阔的覆盖，协调统筹订单和生产资源，降低运输成本，充分发挥协同效应。 预计20-22年业绩分别为0.70、1.36、1.76元/股。随着公司2019年投产项目产能逐渐爬坡，预计各纸种产能利用率提升，推动营收保持较快增速。暂不考虑收购完成后与金光纸业的业务整合，预计2020-2022年分别实现营收130.61、174.74、216.09亿元，分别同比增长34.1%、33.8%、23.7%。根据可比公司估值水平，考虑公司在白卡纸行业产能排名第二名（不考虑金光纸业，2019年），具有较强的定价能力，且未来白卡纸需求旺盛将带来行业高景气，给予公司2021年EPS15xPE估值，对应合理价值20.4元/股，给予“买入”评级。 风险提示。（1）金光进驻后的管理风险；（2）白卡纸行业产能大幅增加；（3）原材料价格超预期上涨；（4）白卡纸涨价低于预期；（5）限塑令推行不及预期。 |
