2020-09-11格林美(002340)2020年半年报点评:产品结构优化 回收业务升级 核心观点： 事件。公司发布2020年半年报。报告期内，公司实现营业收入56.14亿元，同比下滑9.51%；归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比下滑48.26%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.88亿元，比上年同期减少了51.34%。报告期末，公司总资产293.75亿元，比上年年末增长9.44%。 产品结构优化，加强高镍研发，对冲疫情影响，下半年盈利能力有望提高。公司上半年战略调整新能源业务结构，扩容消费电池用四氧化三钴材料，上半年四氧化三钴材料出货量近6,000吨，同比增长57%，最大限度对冲了三元前驱体下滑的影响。上半年，全球新能源动力电池销量同比下滑超过50%以上，但公司主导产品三元前驱体材料出货量仍超过16,000吨。公司高镍低钴9系三元前驱体已批量生产，超低钴含量的Ni98前驱体产品已经进入量产认证阶段。我们预期下半年随着全球需求逐步复苏，公司盈利水平有望持续好转。 废物处理扩量，资源回收升级，增厚公司利润。上半年，公司电子废弃物（报废家电）拆解超过380万台套，同比增长54.5%，再生资源板块实现毛利21,609.51万元，同比增长113.41%。公司超细钴粉销售1,597吨，实现逆势稳定，同比只下降5.4%，稳定了公司超细钴粉在全球与中国硬质合金行业50%的市场地位，位居世界市场第一。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.18、0.23、0.30元/股。公司产品结构优化，加强高镍研发，对冲疫情影响，下半年盈利能力有望提高；废物处理扩量，资源回收升级，增厚公司利润。参考可比公司估值，我们给予公司2020年40倍PE对应公司合理价值为7.10元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢；公允价值变动损益对业绩影响。 2020-09-16洛阳钼业(603993)2020年半年报点评:铜钴业务成本下降毛利逆势提升 看好管理层变革助推公司迈上新台阶 2020H1，金属价格下跌致矿山采掘及加工业务收入及毛利规模同比下滑，其中仅铜钴板块成本下降毛利实现同比增长，矿产贸易业务（IXM）体现较强抗周期性，通过公允价值变动收益贡献显著利润增量。此外，由于递延所得税费用项目影响，所得税同比大幅减少贡献净利润增量。1）铜钴板块：贡献归母净利润1.80亿元，公司继续实行“多铜少钴”策略，收入同比-3.98%，但成本下降带来毛利同比大增22.35%。2）铌磷板块：贡献归母净利润10.69亿元，其中磷肥量价齐跌，铌金属量增价减，板块毛利同比收缩32%。3）铜金板块：贡献归母净利润0.59亿元，金量价齐升，铜量价齐跌，板块收入、毛利同比微降。4）IXM：贡献归母净利润3.00亿元，抗周期性明显。5）钼钨板块：量价齐跌，利润下滑。 孙瑞文先生出任公司总裁，看好洛钼从投资型企业到“投资并购+运营管理”双轮驱动的蜕变。过去公司的长项在于并购，对矿业的认识深刻，对于周期的把握非常好，但在运营管理经验方面仍有提升空间，而孙瑞文先生具备丰富的矿业企业管理经验，对境外资源开发拥有独特的专业见解，担任总裁后，其强大的专业背景将助推公司管理组织升级再上新台阶。 预计公司2020-2022年实现归母净利润为23.77亿元、31.46亿元和37.25亿元，EPS分别为0.11元、0.15元和0.17元，对应目前股价（8月28日）的PE分别为38.4倍、29.0倍和24.5倍，维持公司“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求持低迷，金属价格持续下跌，主要产品产销量不及预期 2020-09-17中矿资源(002738)打造轻稀金属元素王国 从地勘到轻稀金属。公司从地勘业务起家，经过近三年的外延并购，主要业务已经切换到以铯铷锂为主的轻稀金属资源开发及加工领域。展望未来，公司原有的地勘业务基本保持稳定，更多的增量来自于铯铷产品市占率的提升以及氢氧化锂产能的扩张。 铯铷板块打造全球第一。2018年，公司并购江西东鹏新材，切入到铯铷产品加工领域；2019年，并购Cabot特殊流体事业部，实现全球铯矿资源的垄断。目前，公司是世界最大铯铷产品生产商，凭借拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收处理（英国阿伯丁和挪威卑尔根）的优势，为众多行业顶尖企业提供多元化、定制型的产品和技术支持。公司形成了完备的铯业务全产业链，业务涵盖铯矿开采、加工业务、铯精细化工和终端消费市场的整个产业链。通过控制资源，进而将铯铷盐产品市占率逐步提升至80%以上，并拥有定价权，近期已经开始提价，其中碳酸铯和硫酸铯分别涨价24%和6%。 锂：氟化锂龙头，氢氧化锂产能明年释放。公司拥有3000吨电池级氟化锂产能，保持绝对领先的行业龙头地位，已经进入特斯拉供应链；25000吨微粉级氢氧化锂项目正在建设中，预计2021年二季度投产，创始人技术沉淀深厚，与赣锋锂业都来自于江西锂厂，同时拥有日韩电池企业、特斯拉、俄罗斯U1新能源等知名公司的良好客户基础。 首次覆盖，“买入”评级，目标价位28.9元。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.86/3.01/4.73亿元，对应EPS分别为0.67/1.08/1.70，元，对应9月14日收盘价15.7元的PE分别为23/14/9倍。考虑到公司在铯铷行业的资源和产品具备垄断优势，掌握产品定价权；氟化锂是行业龙头，氢氧化锂产能释放后将使得整体产能规模进入国内一线梯队，对标同类公司，我们进行分部估值，并考虑可转债增加股本，对应6个月目标价为28.9元，较当前价格具有83%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌；疫情恶化超预期；汇率波动；政治环境 2020-12-23中伟股份(300919)技术加成 客户优势明显 前驱体龙头启航 投资要点 六年成就全球前驱体龙头。公司成立于2014 年，专注三元前驱体和四氧化三钴的研发生产，在高镍三元和高电压钴酸锂等中高端领域技术领先。19 年公司三元前驱体出货量占全球份额13.8%，高电压四氧化三钴材料国内市占率约50%。业绩维持高增长，17-19 年收入复合增速69%，利润复合增速185%。公司预告20 年收入73-80 亿元，同比增长38%-51%，扣非归母净利润3-3.4 亿元，同比增长147%-180%，主要增长来自产能落地及海外订单饱满同步消化。18-1H20 年毛利率逐年提升分别为11.4%、12.3%、12.9%，因高镍产能势放，优化产品结构。 前驱体需求5 年复合增速40+%，份额逐步集中在品质领先的企业。前驱体为正极生产中壁垒最高的环节，主导正极性能，高镍+单晶的发展趋势对前驱体生产提出更高要求。目前上下游企业均有布局产能，但产品品质为主要考虑指标，技术领先的企业份额明显领先，20Q1-3 前五大前驱体厂商市占率合计68%，较19 年提升10pct，集中度大幅提升。目前海外客户供应商选择集中，且新增产能集中前驱体头部企业，未来格局有望进一步集中。我们预计25 年全球三元前驱体需求超过200 万吨，20-25 年复合增速43%。 中伟股份获海外主流电池厂充分认可，坚定产能扩张匹配订单增量。公司是全球少数专注前驱体环节的企业，在高镍、高压前驱体技术领先同行，目前是LG 化学、SK 的前驱体主供，20 年3 月通过特斯拉验证成为指定供应商。我们预计20-22 年公司前驱体出货6.5/9.4/13.2 万吨，增速43%/45%/40%，主要来自海外客户的持续放量。公司积极扩产配合预示订单，19-21 年底公司规划年产能分别达到6.5/13/20 万吨。 盈利预测：20-21 年可比公司估值平均估值为 84/50 倍。考虑到中伟股份高镍、高压前驱体技术领先同行深度绑定LG 三星，切入特斯拉供应链，叠加高端产能增速明显，我们认为可给予中伟股份 21 年45-55 倍PE 作为的二级市场合理估值。我们预计 20-22 年公司净利润为3.89/7.48/10.36 亿元，按照以上估值倍数，对应 21 年合理市值为 337-411 亿；按照 IPO 发行 5697 万股后总股本达到 56965 万股来计算，20-22 年 EPS 为0.68/1.31/1.82 元/股，每股合理估值为59.1-72.1 元。 风险提示：销量不及预期，正极行业竞争加剧，原材料价格波动。 2020-06-24德联集团(002666)被忽视的电动化新材料龙头 单车产品价值量大幅增长！ 德联集团：国内汽车化学原料及化学制品领先企业：公司是一家专营汽车系列化工用品的大型集团公司。主营业务涵盖汽车精细化学品制造、汽车销售服务、汽车维修保养三大模块，是集生产、研发、销售、贸易、物流为一体的大型集团综合体，是国内汽车化学原料及制品业龙头。公司自成立起逐步发展壮大，拥有五个大型生产基地，分别位于长春、上海、佛山、成都、青岛。 积极开拓新能源客户，公司营收及归母净利逆势增长：公司作为细分行业的龙头，在2017-2019 年实现连续增长，营收从2017 年代的31.45 亿元增长到2019 年的38.51 亿元，归母净利润从2017 年的1.54 到2019 年的2.18 亿元。公司与众多国际化工巨头战略合作，丰富的中高端技术及基础原材料来源为开拓更多下游整车厂市场提供产品基础。公司已成功成为下游50 余家汽车整车厂的稳定供应商，其中包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、华晨宝马、北京奔驰、比亚迪、长安福特和广汽集团等知名整车厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车、拜腾汽车、威马汽车和奇点汽车等多家新能源汽车客户。 胶粘剂及防冻液高度受益电动化、单车价值量倍增，打开五年高速增长空间：电动车本年度将迎来国内与海外的共振，汽车电动化趋势对于胶粘剂及防冻液厂商而言是重大利好。我们预测未来5 年防冻液市场将实现持续快速增长，乘用车防冻液市场复合增速达到8.57%。同时，预计未来5 年电动车用胶粘剂市场复合增速达到34.30%，乘用车胶粘剂市场复合增速达到8.90%。 电池PACK 有机硅胶有望得到推广，单车胶粘剂价值量进一步提升：动力电池环节需要用到导热胶。导热胶主要包括环氧树脂导热胶、有机硅导热胶及聚氨酯导热胶。其中，综合性能最好的为导热有机硅胶，该材料此前主要满足电子电路不断升级的器件功率散热需求。考虑到电池PACK 有机硅胶的增量，我们认为电动车带动的胶粘剂市场空间进一步扩大，胶粘剂市场空间将由2020 年的63.46 亿元上升到2025 年的102.72 亿元，期间复合增速提高至10.11%。 汽车后市场业务步入收获期：截至2019 年底，汽车后市场业务方面，公司共计完成自营旗舰店2 家，发展区域合作商230 余家，合作模式服务签约店20,000 余家。随着公司汽车后市场业务的转型，最近三年实现效益有效提升，2017 年度、2018 年度和2019 年度实现效益分别为-2,467.58 万元、-1,986.85 万元和-441.39 万元，表明随着业务转型成功扩大了业务规模，而业务规模的扩大有效提升了盈利水平。 盈利预测及投资建议：考虑到电动化趋势对公司业务的长期利好，以及公司汽车后市场业务的顺利推进，我们预测公司2020-2022年收入分别为40.49、46.53、52.42 亿元，归母净利润分别为2.64、3.42、4.14 亿元，当前市值对应PE 水平分别为20.65、15.98、13.19X。我们选取在新能源车上价值量同样有较大提升的零部件标的进行对标，包括拓普集团、三花集团、华域汽车、均胜电子、科达利、旭升股份等，计算得到12 家可比公司2020-2021 年PE 分别为36.83、28.99X，远高于德联集团目前估值水平。从公司历史估值角度来看，公司过去五年平均估值为31.15X，相较于目前估值水平也有较大提升空间。我们选择2020 年32X 作为目标估值，则公司目标市值为84.8 亿元，对应目标价为11.23 元。 风险提示：疫情导致需求下滑风险，客户集中风险，原材料价格波动风险。 |
