对比美日等发达市场，我国速冻食品行业发展空间广阔。火锅料制品行业龙头品牌崛起，速冻新式面点黑马辈出，预制菜肴有望成为新蓝海。速冻食品行业供需两旺，冷链发展助力行业增长。行业内各可比标的公司核心壁垒特征明显，疫情红利下，2C企业受益明显，业绩迎来新突破。其中，三全食品（002216）依靠水饺、汤圆、面点三张王牌，加之红标、绿标渠道优化管理模式，推出涮烤汇、早餐、备餐场景概念，老派龙头地位稳固；安井食品（603345）依靠销地产模式，BC双轮驱动，推出大单品战略，结合全国化渠道优势，发展势头正盛；海欣食品（002702）强化C端布局，注重线上化销售模式，扩产增能打好基础；惠发食品（603536）依托丸制品和油炸品两大主力产品，重视商场渠道优化，精细化管理经销商渠道，不断加强新品研发进程；千味央厨背靠大牌合作企业，定制品和通用品相结合，高比例自产保证产品品质，客户保有率高，以定制研发为主，自主研发为辅，挖掘面点赛道新机会。 2020-11-05年内业绩股价飙升 三全食品(002216)发力鲜食布局 作为国内首家速冻米面食品企业，三全食品(002216)受益于疫情，消费者不得已在家吃饭。近来还迎来一个好消息，据三全食品官方微信消息，2020年11月4日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在河南省委书记王国生、省长尹弘等领导的陪同下，来到三全食品进行考察。 这家享誉全国的速冻食品企业，在2020年全球疫情蔓延，多行业遭遇冲击的背景下，业绩实现显著增长。 经过多年发展，已经成为国内规模最大、市场网络最广的速冻食品生产企业之一。除产品品类不断丰富、销售场景日益多元化外，企业近期也进一步延申经营板块，向鲜食布局。 年内业绩股价飙升 据公司披露的2020年三季度，今年前三季度实现营收52.04亿元，同比增长23.61%；归母净利润约5.71亿元，同比增长389.39%；其中2020年三季度实现营收14.75亿元，同比增长26.26%；归母净利润1.18亿元，同比增长324.87%。 业绩亮眼的三全食品，近期受到机构投资者密集调研。 据公司披露的调研记录，今年前三季度业绩提升主要得益于通过内部产品结构调整和渠道质量改善的可持续性增长带来的。报告期内，公司通过强化经营能力及改善管理效率，利润率恢复并保持至正常水平，销售收入的增长。 三全食品表示，目前公司餐饮业务目前已恢复正常水平，整体趋势向好。随着国内疫情的稳定，餐饮端连锁化、标准化餐厅比例逐步上升，对预制品的需求也大幅提升，公司将顺应多元化个性化产品的需求，不断提高公司的创新能力，丰富产品种类，提升生产及采购规模化能力，构建中心城市垂直的专业餐饮经销商体系。 同时，随着电商行业的发展，电商正在成为公司新的业务机会。公司在电商业务方面加大了线上的客户开发，除传统电商外，加强了生鲜电商、社区电商、到家业务等电商的业务合作，同时兼顾线上和线下业务的统筹协调，新渠道业务呈现高速发展趋势。 业绩驱动下，三全食品今年也收获二级市场关注。 11月5日，三全食品报涨3.04%，收于31.86元/股，较年初最低13.61元/股的价格，累计涨幅超过134%。此前，该公司股价在今年8月末更是一度突破40元/股的高点。 发力鲜食布局 10月23日，全球最大连锁便利店7-ELEVEN河南首店落户郑州，当日销售额超过65万元，刷新7-ELEVEN全球超7万家连锁店面首日销售纪录。这家门店的开业，也标志着三全食品在商超板块布局启幕。 此前在2019年12月18日，7-ELEVEN柒一拾壹（中国）与三全食品签订了《关于河南省地区的地区特许经营合同》。成立后的河南叁伊便利店连锁有限公司，获得了7-ELEVEN便利店业务在河南省的独家经营权，叁伊便利店连锁可在河南省通过加盟等方式进行再特许经营。 “11月6日郑州第三家店铺将开业，预计年内开业门店将达到10家。”三全食品相关负责人与证券时报·e公司记者沟通时表示，店内咖啡、好炖、包子、炸品等速食类主力商品由7-ELEVEN中国的供应商统一供应，而便当、调理面、饭团、寿司、三明治等鲜食商品则由地区合作伙伴三全食品专用供应链供应，面包和甜品分类则是与郑州本土知名面包厂商共同开发。 据了解，在三全食品之前，7-ELEVEN在全球与泰国正大食品、台湾统一集团、香港牛奶公司等食品企业均有合作。 三全食品创始人陈泽民此前也公开表示，在鲜食制造领域，三全鲜食布局较早，也积累了较为丰富的研发和制造能力。7-ELEVEN经营体系健全，可以从门店开发、门店运营、商品管理、鲜食研发及物流配送等方面与三全相互协同，双方也将不断深化在全国供应链方面的合作关系。 2020-11-30安井食品(603345)爆品思维、渠道优势 助力业绩高增 投资建议：市场对公司在疫情后的业绩持续性问题存在疑虑。我们认为速冻食品行业接近两位数增长，安井能持续享受全国化扩张的红利，同时公司推新品能力强、规模效应突出以及渠道优势明显，市占率仍将不断提升。此外，产品升级也有望提升公司毛利率水平。预计公司 20-22 年 EPS 分别为2.37/3.14/3.90 元，对应 PE 分别为 69.57/52.54/42.3 倍。公司当前估值较高，但考虑到公司竞争优势明显，业绩增速快，给予 2021 年 58 倍 PE 估值，目标市值 432 亿元，增持评级。 速冻行业稳健增长，火锅料赛道集中度提升空间大。 （1）据 Frost & Sullivan数据显示，2018 年我国速冻食品行业规模达到 1,342 亿元，13-18 年复合增长率为 10.14%。我国目前速冻食品人均消费量 10.6kg/年，相较发达国家仍有很大提升空间。（2）细分赛道来看，速冻火锅料行业分散， CR3 仅为 11.86%。公司作为速冻火锅料龙头，市占率有望提升。（3）随着城镇化率的提升，消费者的生活节奏在加快，对便捷化的要求越来越高。（4）此外，餐饮运营成本提升、外卖的爆发也推动了速冻预制半成品的需求增长。（5）冷链物流的建设和完善将为速冻食品行业的发展注入动力。 爆品思维、规模效应以及渠道优势构筑高壁垒。（1）公司聚焦“高质中高价”的价格策略， 要求全渠道、全区域、大单品的经营策略，叠加速冻鱼糜制品、速冻肉制品与速冻面米制品三大品类的组合协同效应，不断抢占速冻食品市场份额。（2）公司销售渠道覆盖全国，销售团队庞大而且执行力强，对经销商贴身支持，同时对渠道的管控力强。 2020 年公司提出“BC 兼顾，双轮驱动”的战略，在发展 B 端市场的同时，不断加大对 C 端渠道的开发力度。（3）公司具有规模优势，对上游议价能力强，采购成本相对较低。19年肉类价格大幅上涨，公司通过及时调整产品配方和提价减促等措施有效应对原材料上涨的压力。（4）公司产能全国化布局， “销地产”模式下运输成本较低。“产地研”模式使新品针对性更强，推广成功率更高。 股价催化剂：产品提价；原材料价格下降；业绩超预期等。 风险因素：原材料价格上涨超预期；产能扩张不及预期；食品安全事故。 2020-12-14海欣食品(002702)顺应行业趋势 产能逐步释放 行业成长红利：B 端餐饮连锁化及C 端消费行为改变。B 端餐饮连锁化提升空间广阔。我国餐饮业规模庞大，但与之对应的则是餐饮业连锁化、规模化偏低，仍有较大的提升空间。今年新冠疫情助推了速冻食品C 端销售的增长，原本为速冻企业销售淡季的Q2 均实现了高速增长。速冻食品企业从过往B 端为主调整战略为B/C 兼顾，从供给端改善产品结构。 产能扩张有序推进，通过租赁厂房探索新模式。2019 年开始，公司已然意识到产能瓶颈问题，将扩产作为未来发展的重要规划。由于自建产能建设周期较长，为了缓解短期产能瓶颈，公司正在探索租赁厂房新模式。2020 年公司在马尾、济南设立分公司，以厂房租赁的形式开展生产，可以较短时间有效增加公司产能，缓解产能不足压力。 行业现存矛盾：短期高基数压力与长期集中度提升之间的预期差。2020 年是速冻食品行业大年。速冻食品行业2020 年前三季度收入增速与2017-2019 年增长中枢相比提升幅度较大，而利润端在过去几年的亏损或者低基数背景下实现了扭亏及成倍增长，明年高基数下有增长压力。我们认为，短期行业预期的下降与中长期向好趋势之间极有可能存在预期差：1）公司明年逐步摆脱产能桎梏，但新增产能仍然比较灵活；2）行业集中度向好趋势不变，头部产能竞争优势凸显；3）盈利能力稳定的边际改善因素为顺应行业趋势下的规模效应降本；4）短期增量为流通渠道回补，中长期增量为行业集中度提升。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022 年EPS 分别为0.17 元、0.20 元、0.28 元，对应2020-2022 年PE 分别为57.6 倍、48.1 倍、34.8 倍。2021 年公司产能增量有限，预计收入利润加速释放将在2022 年。考虑公司成长性有望高于行业成长性，给予目标价12.0 元，对应2021/2022年PE 分别为60.0x/42.9x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示:连江产能建设缓慢，产能释放进度不达预期；行业竞争加剧，中低端价格战加剧；食品安全风险。 2020-12-28惠发食品(603536)速冻老树开新花 主业改善+新业务发力驱动业绩拐点 投资要点 核心观点：公司是北方速冻行业老牌优势企业，近两年改善明显，经营层面公司引入阿米巴模式，对内部组织架构及考核机制进行改革，同时董事长全额认购定增计划彰显对公司发展信心；业务层面，一方面经营改善叠加新模式赋能下火锅料主业迎来拐点，主业收入有望换挡提速至20%以上，另一方面公司加大团餐市场开拓力度，供应链业务有望成为公司全新增长点；同时原材料价格进入下行通道将驱动公司盈利大幅改善，我们看好行业红利叠加自身改善驱动公司未来几年进入全新成长阶段。 公司介绍：老牌速冻名企经营改善，定增+股权激励激发活力。公司是一家老牌速冻调理肉制品企业，位于山东诸城，过去在行业中享有“北惠发南安井”美誉，近两年经营明显改善，对内部组织架构以及考核机制进行改革，一方面下设流通事业群、供应链事业群、创新事业群对渠道精耕细作，分开考核；另一方面引入阿米巴运营模式，推行核心骨干股权激励计划，激发员工经营活力。此外，今年8 月公司推行非公开发行计划，用于补流和偿还有息负债，董事长惠増玉全额认购彰显对公司发展信心，认购后董事长直接持股比例升至26.42%，控制权进一步增强。 行业分析：火锅料行业大有可为，团餐市场快速成长。我国速冻食品行业2018 年市场规模超1100 亿，2013-2018 年CAGR 超12%，考虑到火锅产业链的快速扩张驱动，预计速冻火锅料制品持续较快增长，格局方面行业CR3仅16%，行业集中度低，区域性特征明显，以“南福建北山东”为主。团餐市场方面，近年来随着餐饮标准化政策不断出台，我国团餐市场迎来快速成长，2016-2019 年由0.9 万亿增至1.5 万亿，CAGR 超18%，区域分布以华东、华北为主，但业内尚未形成强势玩家，未来市场想象空间充足。 业务分析：主业边际改善明显，团餐供应链快速成长。主业层面，近两年公司速冻火锅料主业发生诸多积极变化，产品方面不断优化升级，渠道方面加大弱势市场开拓，并通过精耕细作提升运营效率，产能方面8 万吨募投项目陆续投产为未来扩张形成支撑，同时惠发小厨新模式对传统经销商形成赋能，通过满足一站式购齐需求提升销售业绩，未来将进入快速扩张阶段，在以上几点驱动下公司主业将迎来拐点，未来主业收入增速有望升至20%以上；新业务层面，公司2018 年起向餐饮食材供应服务型企业方向发展，面向酒店、校餐等开辟团餐供应链业务，公司今年进一步加大团餐市场开拓力度，已进入全国多个城市，仅前三季度收入就超过去年全年，未来有望进入快速放量阶段，为公司打开全新增长空间。 财务分析：业绩弹性大，盈利有望大幅改善。从业绩表现来看，公司近年来收入端表现稳健，2017-2019 年收入增长逐年提速，但利润端受成本影响而波动较大，主要是2018、2019 年鸡大胸价格上涨22%和20%，拖累公司2019 年毛利率降至17.7%，净利率降至0.41%。随着今年起鸡肉价格进入下行通道，叠加去年低基数效应，我们认为公司盈利有望大幅改善，净利率有望回升至5%的历史中枢水平。 投资建议：公司经营改善叠加惠发小厨模式赋能驱动火锅料主业换挡提速，团餐新业务亦有望贡献增量，同时原材料价格下行驱动盈利大幅改善，看好公司进入全新成长阶段。我们预计2020-2022 年公司收入分别为15.37、20.12、26.20 亿元，同比增长27.02%、30.92%、30.23%；实现净利润分别为0.72、1.02、1.48 亿元，同比增长1106.34%、42.38%、44.83%，对应EPS 分别为0.43、0.61、0.88 元。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，惠发小厨B 端、C 端门店拓展不及预期的风险，非公开发行进度不及预期风险。 |
