2020-12-14紫光股份(000938)份额提升与新业务再造一个新华三 份额提升与新业务发展有望再造一个新华三 我们认为全栈式产品布局夯实公司护城河，自研高端芯片加速路由器产品升级，自研服务器依托渠道优势加速扩张，在此推动下公司在企业网设备市场份额有望提升。此外，以云计算、网络安全为代表的新业务为公司成长增添新动力并将提升公司软件能力，有望驱动公司价值重估。我们认为企业网设备市场份额提升及新业务发展有望再造一个新华三，我们预计2024年新华三网络设备业务收入有望达到518亿（2019年为234亿）。我们预计2020~2022年公司归母净利润分别为19.75/24.46/28.29亿，首次覆盖给予“增持”评级，目标价27.76元。 全栈式产品布局构筑护城河，产品升级有望提升细分市场份额 根据IDC数据及我们测算，2019年国内企业网设备市场规模为2096亿元，公司控股子公司新华三占11.17%市场份额，位居第二。我们认为全栈式产品布将更好的满足客户多元化需求，夯实公司护城河，在此基础上公司未来有望借助自研高端芯片加速高端产品突破，提升市场份额。今年6月19日根据集微网报道，公司自主开发的核心网络处理器测试芯片顺利完成生产和测试封装，预计将于今年内实现流片投产。除此以外在惠普（HPEUS）及新华三（未上市）双品牌战略推动下，公司通过渠道复用及技术融合，自研服务器业务亦有望保持高增长趋势，份额有望持续提升。 新业务带来新动能及软件能力的提升，有望推动公司价值重估 网络架构的升级以及信息安全需求的提升为公司SDN/NFV、网络安全等新业务的发展奠定了基础。根据IDC数据显示，2020~2024年亚太及日本地区SD-WAN和网络安全市场的复合增速分别为26.4%/14.2%，为更好把握市场发展机遇，紫光集团（未上市）推动组织架构升级，成立“云与智能事业群”。我们预计2020~2022年以云计算和网络安全为代表的新业务收入复合增速将达到27.65%，收入贡献和归母净利润贡献将分别由2019年的5.83%/10.30%提升至2022年的9.24%/21.29%，成为公司成长新动能，此外新业务发展有望提升公司软件能力，公司价值有望得到重估。 首次覆盖给予“增持”评级，目标价27.76元 我们认为SOTP估值方法能够更好的展现公司价值，我们预计公司网络设备、服务器及存储器、软件及系统集成、IT分销以及云计算大数据板块2021年的归母净利润分别为13.69/1.09/1.49/3.93/4.25亿元，对应业务板块可比公司2021年Wind一致预期PE分别为22x/31x/27x/51x/24x，基于公司产品线综合竞争力、渠道优势以及业务发展策略，我们给予相关业务板块2021年PE分别为30x/30x/27x/60x/14x，我们认为公司2021年合理市值为793.89亿，对应目标价27.76元，对应2021年PE32.46x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：控股股东债务风险；新华三剩股权归带来治理结构的不确定性；创新业务发展不及预期；经济下行压力加大，客户IT支出下滑。 2020-09-15星网锐捷(002396)云计算与信创产业持续景气 助力公司重回快速发展期 【投资要点】 公司是国内领先的企业网络方案提供商，旗下多家子公司覆盖企业级网络设备、通讯产品、网络终端、视频信息应用等业务，在电信、金融、政府、教育等行业拥有大量优质客户。公司上市10年以来，受益于国内和全球ICT产业的发展，业绩持续增长，营收复合增速在15%以上。2020年以来，Q1公司受疫情影响业绩有所下滑，Q2实现单季营收23.04亿元，同比增长12.75%，增速明显回升，云计算与信创产业双轮驱动下，未来有望回归高增速。 财务指标优秀，研发实力强劲。公司2019年ROE为15.47%，综合毛利率为38.30%，资产负债率为36.78%，速动比率为1.57，各项指标均优于行业平均水平，盈利能力优秀。公司重视研发投入，研发费用过去五年占营收比例均保持在13%左右，从创立开始就不断融合创新，打造了丰富的产品线和优秀的产品，提升产品的市场竞争力，助力公司多个业务板块市占率处于行业前列。 受益于白盒设备渗透率提升，公司有望成为中国版Arista。随着5G时代的到来，流量增长和企业上云需求的增加将持续推动云计算产业的景气度提升，IDC需求随之增加，预计未来三年国内IDC市场规模复合增长率将超30%。参考国外IDC产业发展经验，白盒设备的渗透率将逐步提升，公司具备较强的软硬件实力，白盒交换机产品与国内同类型产品相比具有较大竞争优势，2019年超过思科在国内交换机市场中份额到达第三位，上半年以第一份额中标移动数据中心交换机集采项目，扩大了运营商市场。另外，公司拟分拆锐捷网络上市，将更有利于释放内在价值，扩宽融资渠道，增强发展后劲。公司未来有望在IDC基础设备白盒化趋势中持续受益，成为中国版Arista。 国内瘦客户机龙头，将受益于PC国产替代。公司为国内瘦客户机龙头，连续多年保持国内市场市占率第一的位置，深耕政教及金融市场。近期中美贸易摩擦加剧，在美国不断加大技术封锁力度的情况下，国产替代进程将持续推进，拥有采用龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏、麒麟等国产化芯片和操作系统的国产安全可控解决方案，与华为战略合作，将受益于政企市场商用PC国产替代。 拟收购星网智慧45%股权，归母净利润将增厚。公司公告拟以自有资金收购控股子公司福建星网智慧科技有限公司45%股权，价格为4.86亿元，交易完成后将实现完全控股。星网智慧科技承诺业绩承诺期2020-2022年三年累计实现净利润不低于2.7亿元，过去三年约为1.6亿元，增速高于公司综合水平，我们认为此次收购将在一定程度上增厚公司未来三年利润。 【投资建议】 公司是国内领先的企业级网络方案提供商，受新冠疫情影响，今年上半年公司整体的业务拓展遇到一定阻力，长期来看，公司将受益于云计算与信创产业市场需求的扩张，预计公司白盒交换机与桌面云业务将稳定增长，市场份额有较大提升空间，预计2020-2022年公司营业收入为105.63/135.31/167.90亿元，归母净利润为5.42/6.77/8.13亿元，EPS为0.93/1.16/1.39元，对应PE分别为28/23/19倍，我们谨慎看好公司表现，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 国内云计算厂商IDC建设进度不及预期； 白盒设备渗透率提升不及预期； 桌面云应用需求增速不及预期。 2020-12-22移远通信(603236)世界万物互联 公司高速成长 十年深耕，成为全球第一的蜂窝物联网模组供应商。公司成立于2010年，于2019年在主板上市。公司主要从事物联网蜂窝通信技术应用及其解决方案的推广，于2020年成为全球第一大蜂窝物联网模组供应商。公司产品线丰富，可根据应用层需求开展定制化服务。公司股权较为稳定，实际控制人为钱鹏鹤，持有23.78%股权。公司上市前做过三次股权激励，三次股权激励之和占总股本9.23%，力度较大，将员工利益和公司自身绑定。 公司处于高速增长期，低毛利扩张+高研发投入以期更大收获。公司营业收入持续高增长，毛利率水平较低，主要是公司扩张策略所致。公司注重新产品研发，2020年前三季度研发费用为4.37亿元，同比增长96.55%，研发费用率达10.39%，同比提升1.6pct.。公司加强管理效率，加大对总成本的控制，2020年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降。按产品划分来看，LTE模块为主要营收贡献，NB-IoT占比快速提升。从毛利率看，EVB工具和GNSS模块的毛利率较高，LTE模块的毛利率较低。按地区划分，大陆营收占比有较大的提升，从2018年的50.12%提升到2019年60.14%，国外毛利率较高。拉长来看，从2016年到2019年，公司实现营收CAGR93.19%，归母净利润CAGR93.07%，实现快速增长。 5G推动万物互联爆发，通信模组先发受益。物联网连接数在迅速增长，物联网将成为超万亿规模的巨大市场。IoTAnalytics数据显示，2019年全球物联网连接数量达到80亿个，预计2025年连接数将达到220亿个，作为物联网产业链前端的通信模组迎来高景气度，出货量方面，预计通信模组未来4年复合增速将达到40.5%,单价方面，随着通信模组的结构升级，通信模组整体单价将提高。行业格局看，产业东移的进程趋势不改，国内行业龙头将充分受益。 全产品线布局多点发力，智能制造中心降本增效。公司提供2G/3G/4G/NB-IoT/GNSS等系列产品，涵盖物联网所有应用，能满足所有细分市场的需求，2020年上半年，各产品线均有推出新产品。5G模组方面，公司领先布局5G模组，截至2019年底，公司已经拥有20多个行业逾200家客户，IPO募投5G蜂窝通信模块产业化平台达产在即。车载模组方面，公司深度布局车载模组，目前已与全球超60家主流Tier1供应商合作，积极参与C-V2X示范项目和各类测试，持续推动C-V2X技术的商用落地。公司10月发布定向增发预案，拟以公开发行股票的方式募集资金11亿元，其中全球智能制造重心建设项目拟投资8.5亿元，智能制造中心的建设有利于公司建立自主生产体系满足快速交付需求，提高生产质量和成本控制能力，并有利于缩短研发周期。 投资建议：公司作为国内移动通信模组龙头之一，所处赛道高成长，产品覆盖广泛，布局前瞻与大厂合作有力，进入快速增长期。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.13/3.71/5.49亿元，EPS分别为1.99/3.47/5.13元/股，20-22年PE分别为96.6/55.4/37.4x。基于公司物联网模组全球龙头地位以及未来三年高增速，首次覆盖，给予“买入-B”投资评级。 风险提示：公司新产品研发不及预期的风险；车载/5G行业竞争激烈风险；下游产业互联网发展不及预期 2021-01-05广和通(300638)MI+M2M双轮驱动 盈利能力行业领先 广和通的优势来源于其深度布局物联网模组大颗粒高价值领域所带来的高盈利空间，通过优秀的技术支持和直销模式深度绑定原有用户，加深公司护城河。公司通过收购SW子公司加速切入车联网市场,资源共享技术互补，把握未来下游市场确定性爆发场景，打开未来盈利空间。 投资要点: 快速发展的老牌模组企业，盈利能力行业领先：公司成立于1999年，自2016年起进入快速增长阶段，营收增速和盈利能力均保持行业领先。公司业务主要分为MI和M2M两大领域，通过聚焦高价值赛道保障公司锁定高利润区间。公司不断拓宽公司产品边界，领军超高速，破局中低速，布局MaaS战略，打通物联网层级隔阂。公司的高研发费开支所提供的优秀技术支持以及直销的模式保障了高价值客户的粘性，未来盈利能力有望继续保持。 深耕MI市场多年，卡位优势明显：MI业务领域进入壁垒较高，公司借助因特尔股东背景率先切入赛道，和笔记本电脑龙头企业联想、惠普、戴尔等公司都建立了良好的合作关系，先发优势明显。未来随着主要竞争对手Sierra Wireless的退出以及蜂窝笔记本模组渗透率的提高，公司相关营收有望持续增长。 聚焦大颗粒，多场景激发增长潜力：在M2M业务领域，广和通聚焦大颗粒高价值领域，在移动支付、车联网等领域有一定领先地位。在移动支付领域，下游市场需求倒逼智能POS机渗透率提高，广和通和头部POS机厂商关系稳固，客户优势尽显，市场领先地位稳固。车联网市场增长确定性强，潜力巨大。广和通通过收购Sierra Wireless旗下的全球车载前装模组业务进一步地扩大其在车联网领域的布局，车联网业务将成为未来业绩主增长点。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年营业收入分别为28.58/41.31/57.92亿元，增速分别为49.25%/44.54%/40.20%，归母净利润分别为2.95/4.17/5.57亿元，EPS分别为1.22/1.72/2.30元/股，市盈率分别为48X/34X/25X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：物联网下游需求增速不及预期；模组市场竞争加剧可能带来相关厂商利润空间下降；疫情带来的经济不确定性可能影响公司海外营收。 2020-10-09迪普科技(300768)信息安全优质企业 竞争力持续提升 国内信息安全领域优质企业，首次覆盖给予“买入”评级 信息安全行业在需求、政策、技术等多重驱动力推动下，市场规模持续扩大。未来随着企业信息化、云化需求日益提升，以及等保2.0 等信息安全标准出台，企业对信息安全的投入将不断增加，公司将长期受益行业景气度回升。我们预计2020-2022 年归母净利润为2.99、3.59、4.28 亿元，EPS 为0.75、0.90、1.07 元/股，当前股价对应的2020-2022 年PE 为57、48、40 倍，公司PE 高于同行业公司平均水平，但考虑公司软硬结合的业务特征，首次覆盖给予“买入”评级。 受疫情影响 2020H1 营业收入小幅下滑，但幅度低于市场平均幅度 2020 年中报显示，公司实现营业收入3.16 亿，同比降低8%，归属母公司股东净利润0.86 亿，同比降低7.53%。主要由于疫情阻碍项目现场实施与招投标进程，影响公司业绩释放。考虑信息安全行业景气度上升、疫情影响逐渐消退，下半年业务开展有望持续向好，业绩将加速回复正常增速水平。 软硬结合打造业务闭环，中标联通、移动项目品牌影响力持续提升。 公司推出DPX 系列深度业务路由交换网关，通过软硬结合实现一体化部署、配置、防御和管理，最优化网络安全性能和质量；公司持续进行研发创新，自主开发了高性能硬件平台“APP-X”、L2~7 融合操作系统“ConPlat”，使高端产品具备了电信级高可靠性，业务竞争力持续增强。公司陆续中标中国移动、中国联通网络安全相关项目，反映市场对公司产品的认可度，公司未来品牌影响力将不断扩大。 风险提示：疫情反复影响业务开展的风险、人才竞争加剧的风险、信息安全行业竞争加剧 |
