蒙发利(002614)业绩有望较快增长 大健康战略布局中
股价中短期压制因素逐步解除。近期股价调整较多跟3个因素有关系：1）3季报略低于预期；2）大股东减持；3）基金调仓。后两个因素已经解除，控股股东及一致行动人从9月17日到11月5日累计减持1400万股（占总股本3.89%），本次减持结束。1-9月份，收入为20.64亿，同比增长26.98%；净利润1.1亿，同比增长48.76%。剔除公允价值变动冲回的2800万，3季度单季主业产生的利润在2700万左右，比预期低，几个主要原因：1）海外奥佳华在进行业务的调整和梳理，门店也有些调整；2）海外OEM业务前3季度增速有所放缓；3）空气净化器（自主品牌）、爱膝足等新产品销售进展比预期略低。
国内奥佳华继续保持高增长。国内奥佳华13年收入在2.2亿左右，净利润1000多万。截止14年3季度末，国内门店数已超过300家；我们预计2014年国内奥佳华有望达到4-5个亿收入，15年终端销售额就有望超过傲胜且成为国内市场第1名。近2年国内市场还是高投入期（如北京卫视养生堂节目冠名广告投入就近2000万），14年国内奥佳华盈利预计在2000万左右。我们判断2015年国内奥佳华的利润有望加速释放，未来有望逐步达到10%-12%的净利润率水平。2014年自有品牌营业额权重将有望提升至30%以上。
大健康战略已启航，致力打造“产品+服务”模式。1）与钟南山院士为核心的广州呼吸疾病研究所等成立广州蒙发利空气净化科技有限公司，将共同打造基于呼吸系统疾病防治的产学研平台，开发空气净化系列产品、呼吸系统疾病辅助治疗仪器和设备，打造呼吸系统疾病健康管理平台。空气净化系列产品已经上市，但目前销量较小，其产品外观设计还有待提高。2）未来有望沿着大健康的思路来布局相关产品和后端数据平台。比如有可能推出带部分健康生理参数监测的按摩椅产品且数据能上传到云端；另外，未来按摩椅的商业模式也有可能进行调整，降低进入家庭的门槛，但具体模式公司还在摸索中。比如在韩国有当地企业通过融资租赁的方式来卖按摩椅，消费者认同度较高。3）打造“产品+服务”模式。我们认为借助广州呼吸疾病研究所的平台，空气净化器是最有可能借助互联网来实现该模式的产品。4）未来有望将线下众多门店作为体验店和展示店，构建O2O闭环。
外延式并购有潜力。2013年9月公司启动了全面要约收购国际品牌“OGAWA”的程序，并于2014年1月份100%收购成功。OGAWA年收入4.57亿元人民币，净利润近3000万元，13年12月份开始并表。医疗器械一线上市公司并购非常活跃，我们判断并购浪潮会向二线公司蔓延，蒙发利账面现金较多，近10亿，并购潜力较大。
盈利预测与投资建议。不考虑并购，我们预测14-16年的EPS为0.47、0.63、0.80元，维持增持评级，给予6个月目标价22元，对应15年35倍PE。
主要不确定因素：新产品的研发和市场推广进度不达预期风险；并购进度不确定风险。
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