中航机电最新公告，今年一季度预增197.89%至237.89%，因航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升。 据了解，“十四五”期间我国将重点建设国防安全与国防现代化，国防装备领域有望迎来大规模更新换代。我国军用飞机未来增长潜力巨大，考虑各型号飞机未来新增配置需求、旧款型号更新换代需求，未来10年整机市场将需新增超3500架，总价值量达万亿级。 中航沈飞作为A股唯一的战斗机整机标的，是稀缺性显著的军工核心资产。 北摩高科为军工航空领域提供全系列刹车制动产品。 中航高科主业包括航空新材料研发生产等。 2021-03-31中航沈飞(600760)2020年年报点评:战斗机整机龙头直接受益军品采购模式优化 2020 年，公司实现营收273.16 亿元，同比增长14.96%；归母净利润14.80 亿元，同比增长68.63%；扣非净利润9.40 亿元，同比增长11.34%。非经常性损益主要系收到政府补助和转让沈飞民机，2020 年全资子公司沈飞公司确认与收益相关的政府补助约4.21 亿元，转让沈飞民机32.01%股权确认投资收益约1.35 亿元。剥离沈飞民机有利于公司聚焦军用飞机主业，集中优势资源保障军用航空装备供应，航空主业实现营收269.93 亿元，营收占比98.82%。 毛利率方面，公司航空主业产品的毛利率提升0.34pct 至9.28%，未来随着战斗机需求放量，规模效应显现，毛利率有望继续改善。 期间费用方面，2020 年，公司期间费用率下降0.33pct 至3.64%，其中，管理费用-8.38%，主要是本年因疫情影响相关费用减少所致；研发费用+31.72%，主要是研发投入增加所致；财务费用+4637 万元，主要是利息费用增加所致；销售费用+10.31%，主要是销售人员薪酬增加所致。公司近年全面实施集约化经营、精准化管理的发展路径，股权激励机制不断改善，管理效能不断提升，期间费用仍有改善空间。 关联交易方面，公司预计2021 年向关联方采购原材料、燃料、动力等发生关联交易金额191.63 亿元，较2020 年实际执行金额增长53.57%，或表明公司正在积极进行备产备货，行业高景气得到印证。此外，公司在关联方中航工业财务公司的存款额度由109 亿元提升至500 亿元，或表明下游客户对采购模式和付款方式进行优化，公司现金流和经营情况有望显著改善。 军用飞机加速列装、换装，公司受益行业高景气。我国军用飞机保有量与美国存在较大差距，“十四五”期间将进入加速列装的上行通道；且老旧型号占比较大，存在结构性升级换装的需求强烈。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比，都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商，将显著受益行业高景气需求，由过去的稳健增长变为高速增长。 国内军工主机证券化典范，战斗机龙头地位稳固。公司是我国重要的战斗机研制生产基地，拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力，先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机，为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。歼-16 是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体，歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机，歼-31 是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台。 投资建议 公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司，受益于军用航空装备高景气周期来临，未来营收增长动力充沛。考虑到公司2020 年业务规模的稳健增长态势，以及综合毛利率的改善提升，将2021-2022 年营收由355.69/461.59 亿元调整为325.29/406.48 亿元，归母净利润由16.71/21.43 亿元调整为18.10/22.55 亿元，预计公司2021-2023 年实现营收325.29/406.48/528.19 亿元，归母净利润18.10/22.55/27.92 亿元，EPS 为1.29/1.61/1.99 元，对应PE 为54/43/35 倍。维持买入评级。 风险提示 下游采购进度不及预期，扩产进度不及预期。 2021-03-26北摩高科(002985)2020年年报点评:产业布局不断延伸 全年业绩稳增符合预期 全年业绩稳定增长，产业布局延伸发展 公司发布2020年年度报告，全年实现归母净利润3.17亿元，同比增长49.08%；实现扣非归母净利润3.08亿元，同比增长47.31%；基本每股收益为2.30元/股，同比增长21.69%。公司业绩平稳增长，主要由于：（1）报告期内，公司积极采取措施，克服疫情影响，保障生产经营有序进行，确保产品正常交付，军品业务稳步增长；（2）公司收购京瀚禹51%股权，并于9月并表，促进了产业布局延伸发展，2020年9月至12月，2020年9月-12月实现了销售收入1.31亿元。 收购京瀚禹后产业协同效应明显，检测试验业务增长较快 公司的主要业务为飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘与电子元器件检测实验，三者2020年的业绩收入分别为4.12、1.28、1.31亿元，前两者同比增长率分别为39.79%、23.00%。公司的主要业务均呈现稳步上升。其中，飞机刹车控制系统及机轮业绩增长幅度较大原因为公司逐步从零部件供应商向系统级供应商转变，系统集成优势明显。公司收购京瀚禹后，拥有了京瀚禹相对成熟全面的电子元器件检测工作体系。此次产业链延伸带来了明显的协同效应，成为公司业绩新增长点，有助于保障公司的长远发展。 研发费用增加，刹车制动领域优势明显 公司2020年销售费用、管理费用、研发费用分别为16.05、37.02、49.85百万元，同比增长率分别为118.73%、11.98%、46.19%。公司销售费用增长原因为京瀚禹纳入报表合并范围。公司2020年大幅增加研发费用，刹车制动领域技术优势将更明显。公司自成立以来一直深耕刹车制动领域，已经拥有一系列具有自主知识产权的核心技术。同时，公司注重核心团队的研发生产能力，培养了一支以极具竞争力的管理层核心团队，研发能力将成为公司业绩增长的重要支撑，预计未来公司会继续增加研发投入。 重点民参军企业，产品应用潜力可期 公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售，系军工领域高端装备制造的国家级高新科技企业，属于国家重点扶持的战略新兴产业，未来市场增值空间很大。公司在巩固军用市场地位的同时，大力拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动产品市场，是重点民参军企业。 公司客户覆盖军方及航空工业的各大主机厂，公司刹车制动产品配套军机型号多、种类齐全且配套级次高；产品广泛应用于航天、航空、地面兵装等航天工程、军事工程和武器装备上。受益于我国国防事业稳步增长以及民用领域应用越来越广泛，公司未来有望在刹车制动产品市场保持高速增长。 从零部件供应商向系统级供应商转变，不断提升配套层级 公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。公司具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，形成跨度纵深的产业链综合竞争力，系统集成优势明显，配套层级显著提升。 盈利预测与投资评级：产业布局延伸，军品民品协同发展，业绩长期增长可期，维持“买入”评级 未来“十四五”，军品市场景气度提升，下游主机厂订单更为充裕，公司作为国内航空航天飞行器起落架和坦克装甲车、高速列车等高端装备刹车制动产品的研制企业，将充分受益于下游市场的需求提升，市场份额将不断提高。预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为5.04、6.74、9.28亿元，同比增长分别为59.16%、33.84%、37.67%，相应2021年至2023年EPS分别为1.97、2.64、3.64元，对应当前股价PE分别为71、53、39倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、新产品市场拓展不及预期 2、军品订单需求不及预期 2021-03-23中航高科(600862)2020年年报点评:航空新材料赛道节点 2020年全面完成计划目标 公司归母实现同口径翻倍增长，航空复材持续高增速。剔除房地产业务影响，公司营收实现同口径增长34.24%，归母净利润实现同口径增长107.31%，其中航空新材料实现归母净利润4.87亿元，同比增长69.95%，延续此前的高速增长。子公司层面，航空工业复材实现营收26.70亿元，同比增长37.21%，净利润4.97亿元，同比增长66.92%；优材百慕实现营收0.55亿元，同比增长8.86%，净利润0.02亿元，同比下降52.83%；京航生物实现收入0.22亿元，同比下降51.85%，同比减亏0.08亿元；机床业务实现收入1.27亿元，同比增长15.24%，同比减亏约0.2亿元。公司2020年营收计划完成率100.40%，利润总额计划完成率129.12%，全面完成年度主要经营目标。 经营目标展望乐观，反应产业链需求明确。公司2021年经营工作目标为：航空新材料业务营收36.46亿元，预期同比增长34.14%，利润总额8.58亿元，预期同比增长48.70%；机床装备业务营收1.39亿元，预期同比增长9.44%，利润总额-0.40亿元，预期与去年相对持平，整体经营目标展望乐观。资产负债表层面，预付款项同比增长66.07%，在建工程同比上升115.43%，反应下游明确需求。 关联交易持续增长，产业链节点位置显著。报告期内，公司向中航集团下属单位出售商品23.36亿元，同比增长38.06%，符合公司航空新材料业务增长趋势。考虑到公司背靠制造院，为航空复材产业链核心节点，预计将核心受益于我国航空器迭代升级这一趋势。 盈利预测：预计公司2020/2021/2022年净利润为6.79/9.84/14.27亿元，对应估值64.5/44.5/30.7倍，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：产品订单低于预期，估值相对较高。 |
