近日，媒体从通达系快递内部人士处获悉，与往年双11旺季期间快递企业涨价不同，此次涨价与第一波派费上涨类似，通过派费的上涨来带动快递价格的上涨，涨价幅度会在1-2毛钱之间，相关政策会在十一假期之后公布。进入三季度后，监管高压持续下，行业价格接近触底反弹，国家七部委联合发文要求保障快递小哥合法权益。9月1日，三通一达百世极兔相继宣布派费上涨0.1元，用来稳定末端网点。此次双11之前的派费第二波上涨如果大面积跟进落实，快递价格上涨将成为行业普遍行为，今年旺季的末端稳定无疑将更有保障。 此外，根据国家邮政局数据显示，今年1-8月，全国快递服务企业业务量累计完成673.2亿件，同比增长40.1%，已达到去年830亿件总量的八成，超2019年全年总量。根据快递物流行业智库ExpressHub预测，2021年中国快递总量有望突破1000亿件。快递行业景气持续高位运行，随着快递价格的触底回升，快递行业板块估值有望加速修复，行业龙头有望受到资金的重点青睐，建议关注圆通速递（600233）、韵达股份（002120）等。 2021-05-07圆通速递(600233)2020年年报及2021年一季报点评:数字化推动降本增效 综合服务能力价值凸显 快递业务市场份额稳步提升，单票价格走低趋势有所缓和。公司20A、20Q4和21Q1业务量分别为126.48、43.47和31.45亿件，分别 同比增长38.76%、46.66%和88.89%，市场份额分别为15.17%、15.98%和14.34%，市场份额均较上年同期增加1个百分点左右，行业地位 稳中有升。快递单票价格受行业价格战影响降幅相较明显，但有所趋缓，20A、20Q4和21Q1单票价格分别为2.27、2.26和2.36元，分别 同比降低22.90%、19.33%和12.85%。受此影响，快递业务收入增速低于业务量增速，20A、20Q4和21Q1快递产品收入285.68、96.63和74.26亿元，分别同比增长6.08%、15.32%和64.62%，21Q1增速较高主要系20Q1疫情导致基数较低。 快递产品单票成本延续改善趋势，价格战大幅降低快递产品单票毛利。公司20A和20H2快递产品单票成本分别为2.13和2.11元，分 别同比降低18.12%和14.52%，下半年降幅较低主要系国家政策补贴退出。其中20A单票派费1.17元/-10.76%，单票运输成本0.51元/-26.29%，单票网点中转费0.12元/-41.00%（结算政策调整所致），单票中心操作成本0.31元/-13.41%，单票面单成本0.02元/-45.63%（推 广使用一联单）。受价格战影响，单票快递毛利降低，20A和20H2分别为0.14和0.09元，分别同比降低58.98%和72.86%。 公司国际业务和自有航空价值凸显，疫情下均贡献利润超2亿元。全球货代网络（20年梳理、搭建和升级超20条跨境物流链路）和 自有航空资源（截至2020年12月末自有机队10架，航线覆盖东南亚、东北亚等海外地区）是公司一大差异化优势，疫情下价值凸显。圆通速递国际（原先达国际）20A实现收入50.48亿港元，归母净利润分别为2.52亿港元，归母净利润同比增长超800%。圆通航空20年实现收入11.93亿元，归母净利润2.16亿元，归母净利润同比增长超200%。 费用率近两个季度略有提升，总体仍呈现降低趋势。公司20Q4和21Q1销售费用率分别为0.24%和0.28%，与上年同期持平；管理费用率分别为2.16%和2.69%，略有提升，预计与费用发生节奏有关，2020年较2019年降低0.52个百分点；研发费用率分别为0.16%和0.14%，略有提升；财务费用率分别为0.04%和-0.04%，波动主要系利息收入变动。 网络建设持续推进，资本开支显著提速。20年下半年开始公司资本开支提速，20Q1至21Q1分别为6.26、7.25、17.42、21.21和10.98亿元，18和19年资本开支规模均未超过35亿元。截至2020年12月底，公司加盟商数量4650家，末端网点38375个，分别较2019年底增长470家和6370个；全网干线运输车辆超5,000辆，其中自有干线运输车辆3105辆，较2019年底增加1550辆；全国75个枢纽转运中心，年内完成13个改扩建、14个搬迁。 盈利预测与投资策略。公司数字化转型等战略效果显著，在激烈的竞争下市场份额稳步提升。同时，公司航空资源和国际业务业务也帮助公司在激烈的价格战下成为少数实现利润增长的快递企业。预计公司下半年开始的大规模资本开支将帮助公司有效降本增效，为公司进一步提升市场份额奠定基础。我们调整盈利预测，预计2021至2023年公司归母净利润分别为19.65、21.86、27.27亿元（包含非 经），对应EPS分别为0.62、0.69、0.86元，对应4月27日收盘价PE分别为18.3、16.5、13.2倍。近期浙江省拟出台快递行业价格监管政策，总体上有利于龙头企业利用历史沉淀的资源、能力缓慢扩大竞争优势和市场份额，公司数字化转型持续推动降本增效，目前估值吸引力高。维持“审慎增持”评级。 风险提示。快递需求低于预期；资本开支超预期；快递行业价格战加剧。 2021-05-20韵达股份(002120)2020年年报及2021年一季报点评:盈利显著承压 关注政策催化 事件评论 市场份额稳步提升，单票毛利显著承压。2020年，公司件量同比增长41.0%至141.4亿元，市占率同比提升1.2pct至17.0%，市场份 额稳步提升。公司单票快递收入受价格战影响，同比下降29.8%至2.24元。通过开展全链路成本管控，公司单票快递成本同比下降26.9%至2.06元，其中，单票运输/中转成本同比下降24.7%/10.0%至0.55/0.33元。价格战背景下，2020年公司单票快递毛利同比下降52.0%至0.17元，单票扣非净利润同比下降64.5%至0.09元，单票盈利显著承压。20Q4公司件量同比增长46.6%，保持较高增速；单票价格同比下降29.0%至2.26元，单票扣非净利同比下降61.4%至0.08元，跌幅均呈现环比收窄趋势。 Q1快递件量大增，单票价格跌幅收窄。21Q1公司件量同比增长88.6%至36.0亿元，低基数效应和电商高景气推动件量大幅增长。受 价格战影响，公司单票快递收入同比下降19.0%至2.2元，但跌幅延续Q4收窄趋势。快递业首次全面推行春节不打烊，有助于公司摊薄期间单票固定成本，但人工、运力等运营成本或有抬升。最终，单票扣非净利润同比下降63.3%至0.05元，价格战下公司盈利持续下滑。 核心资源持续投入，降本增效持续推进。2020年公司资本开支同比增长41.9%至62.4亿元，持续投资核心基础设施，实现降本增效 。其中，整体运力同比提升55%，自动化设备处理能力同比提升30%。效率方面，2020年公司分拨中心综合操作效率同比提升31.6%，人 效同比提升14.2%，车辆平均装载率同比提升4.4pct。21Q1公司延续资源投入强度，资本开支同比增长36.2%。 投资建议：维持“买入”评级。《浙江省快递业促进条例（草案）》的推出，将引导行业从无序价格竞争向更高质量方向发展，有助于缓解行业价格竞争，推动盈利边际改善。同时，公司持续投资核心基础设施，深化精细化管理，进一步巩固核心竞争力。预计公司2021-2023年EPS分别为0.55、0.68、0.82元，对应PE分别为28、23、19X，维持“买入”评级。 风险提示 1.电商需求大幅下滑； 2.行业竞争恶化； 3.加盟商管理风险。 |
