山西汾酒(600809)重大事件快评：2021年业绩表现亮眼 2022年成长确定性仍强 事项： 1月25日，公司发布2021 年度业绩预增公告，2021 年预计归母净利润52.34~55.42 亿元，同比增长70~80%；预计扣非归母净利润51.73~54.77 亿元，同比增长70~80%。 国信食品饮料观点：1)2021Q4 青花系列继续引领收入增长，中高端产品占比稳步提升；2)2022 年春节开门红销售顺利推进，2022Q1 公司收入快增确定性强；3)2022 年改革红利释放有望助推长江以南市场稳步突破和产品结构有望继续升级；4)投资建议：持续看好汾酒品牌高端化和全国化的发展潜力和成长势头，维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为213.32/273.52/344.72 亿元，归母净利润分别为55.70/75.89/100.21 亿元，对应摊薄EPS 为4.56/6.22/8.21 元，当前股价对应PE 为58/43/33x，维持“买入”评级。 评论： 2021Q4 青花系列继续引领收入增长，中高端产品占比稳步提升2021 年公司预计归母净利润52.34~55.42 亿元，同比增长70~80%；预计扣非归母净利润51.73~54.77 亿元，同比增长70~80%。其中，2021Q4 预计归母净利润3.55~6.63 亿元，同比-42.52%~+7.32%(中枢为5.09 亿元，对应增速-17.60%)；预计扣非归母净利润2.98~6.02 亿元，同比-48.81%~+3.39%(中枢为4.50 亿元，对应增速-22.71%)，基本符合预期。 2021 年公司业绩实现稳增长，一方面受益山西省内增长稳健，省外长江以南(江、浙、沪、皖、粤等)市场快速突破，省外市场大幅赶超省内，预计长江以南市场平均增幅达60%；另一方面受益产品结构优化，中高端产品青花系列在青花30 复兴版的牵引下销售占比稳步提升，预计2021 年青花系列收入增长80%左右，占比提升至35%+；此外，营销组织架构、经销商结构和渠道持续优化，全国市场可控终端网点达100 余万家。 2022 年春节开门红销售顺利推进，2022Q1 公司收入快增确定性强结合渠道反馈，公司2021Q4 控货放缓销售节奏，渠道库存小于1 个月保持良性，2022 年春节轻装上阵。当前公司开门红进展顺利，预计经销商整体回款比例在35%左右。2022 年以来公司整体价盘稳中略升保持良好态势，目前青花20/青花30 复兴版批价约380/880 元/瓶。考虑当下渠道回款较为积极，且终端动销势头良好，我们判断2022Q1 公司收入延续快速增长态势确定性较强。 2022 年改革红利释放有望助推长江以南市场稳步突破和产品结构有望继续升级 2022 年公司定调“乘胜追击、乘势而上”，核心发力青花系列，推进品牌高端化和全国化，在稳住环山西市场基本盘的基础上，将继续抢占华东和华南市场，用3-5 年的时间打造汾酒省外新的增长级。2017 年以来公司推进国企改革，改革成效显著、激励作用明显，当下公司处在全面深化改革的关键期，管理层稳定背景下，内生经营势能叠加外部行业景气，成长势头难以扭转，公司中长期业绩成长确定性仍强。 投资建议：持续看好汾酒品牌高端化和全国化的发展潜力和成长势头，维持“买入”评级维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为213.32/273.52/344.72 亿元，归母净利润分别为55.70/75.89/100.21 亿元，对应摊薄EPS 为4.56/6.22/8.21 元，当前股价对应PE 为58/43/33x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险；品牌高端化不及预期；长江以南市场拓展不及预期。 凯莱英(002821)：Q4增长提速 高附加值订单彰显行业地位 事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计实现营收45.05 亿元~46.62 亿元(+43%~+48% YOY)，归母净利润10.40 亿元~10.76 亿元(+44%~+49% YOY)，扣非净利润9.08 亿元~9.40 亿元(+41%~+46% YOY)；剔除汇率影响后，2021年公司营收预计同比增长52%-57%，业绩符合市场预期。 2021Q4 增长提速，小分子业务表现强劲。2021Q4，公司预计实现营收16.75亿元~17.30 亿元(+57%~+62% YOY)，归母净利润3.45 亿元~3.81 亿元(+60%~+77% YOY)，扣非净利润3.12 亿元~3.44 亿元(+66%~+84% YOY)；剔除汇率影响后，2021Q4 公司营收预计同比增长62%-67%。2021Q4 公司增长提速，且利润端增速明显高于收入端，我们预计主要是21 年11 月新签约58亿元大订单的逐步交付，常规小分子订单高增长，以及订单附加值的持续提升。 2021 年全年及四季度，公司小分子收入分别同比增长45%+、65%+，剔除汇率影响后同比增速分别为50%+、70%+。 订单附加值持续提升+新产能释放，小分子持续高增长可期。2021H2 公司在天津、敦化等地区释放产能约1,390m?，新产能陆续交付保证了小分子业务快速增长。2022 年公司预计在敦化、镇江基地新增产能1,500m?。根据我们统计分析，公司近年来订单附加值提升，单吨收入由2013 年的7.13 百万元/吨提升至2020年的15.60 百万元/吨，且明显高于同行同期。新产能的业绩弹性值得期待。 新兴业务快速增长，打开长期天花板。2021 年，公司新兴业务板块收入同比增长超过65%，剔除汇率影响后同比增长超过70%。1)化学大分子：2021H1 收入端实现同比+98.39%的快速增长，公司正重点推进寡核苷酸CDMO 领域的研发及产能建设。2)制剂业务：实现快速且高质量的增长，2021H1 收入端同比+82.72%，40%以上的订单来自海外客户，承接API+制剂项目40 个。3)临床CRO：并购冠勤医药后整合效果显著，2021H1 新增签署66 个项目合同(40 个为创新药项目)，在手订单1 亿元+人民币；同时与集团及有济医药协同，顺利承接从CMC、药效药代药理毒理至临床前IND 注册申报的一体化服务项目。4)生物大分子：有望在ADC 领域率先突破，上海金山ADC 中试和早期商业化生产车间建设在推进中，有望打通从payload、linker 到抗体的服务能力。 盈利预测、估值与评级：考虑到约58 亿元小分子大订单的逐步交付，新兴业务进入快车道，我们上调公司21-23 年归母净利润为10.61/19.80/20.40 亿元(较前次预测分别上调3.88%/49.15%/18.68%)，分别同比增长47%/87%/3%，现价对应21-23 年PE 为87/47/45 倍，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降。 |
