国泰君安(601211)：综合实力稳步提升 利润增长略超预期 事件 公司发布2021 年度业绩快报，营收同比增加21%，归母净利同比增加35%，略超预期 2021 年公司实现营业收入426.69 亿元，同比+21.22%；实现归母净利润150.13 亿元，同比+34.98%；加权平均净资产收益率为11.04%，同比+2.50 个百分点。截至2021 年底，公司总资产7912.90 亿元，较上年末+12.58%；归母股东权益1471.95 亿元，较上年末+7.17%，归母每股净资产16.52 元/股。 公司2021 年单Q4 实现营业收入107.63 亿元，环比+7.75%，同比+13.73%；实现归母净利润33.78 亿元，环比-6.75%，同比+55.66%。 简评 市场活跃度提升，带动轻资产业务增长迅速。(1)经纪业务： 2021 全年市场交易额257.18 万亿，创下历史新高，A 股日均成交额约1.12 万亿，同比+32%，公司2021 前三季度经纪业务收入71 亿元，同比+9%，公司作为首批具有基金投顾试点资格的券商，财富管理转型正在加速，零售客户服务体系不断健全；(2)投行业务：事业部改革见成效，排名稳定强者恒强。据Wind 数据，公司全年股权承销金额1,254.20 亿元，同比+37%，排名第5，债券承销金额8,902.49 亿元，同比+15%，排名第4；；(3)资管业务：2021 年1 月资管子公司获公募牌照，10 月受让华安基金15%股权，持股比例将提高至43%，截至2021 年1 月26 日，华安基金总规模5,885.40，其中非货币型净值3,739.71，总规模排名15，位居行业前列，1H21 华安基金实现净利润 4.5 亿元，同比高增61%。 资产规模持续增长，经营杠杆有所提升。2021 年底公司资产规模较年初增长13%，场外衍生品成为重要驱动引擎，公司前三季度的衍生金融资产达 34.45 亿元、同比+35.43%，预计全年经营杠杆有所提升，投资资产保持较快增速，叠加受益市场向好和上海证券股权重估收益，稳健扩表可期。 盈利预测与估值：公司综合实力较强，各项业务均衡发展，ROE 增长显著。随着资本市场供给侧改革持续推进，资本实力强、风控制度完善、创新能力突出的国泰君安很可能是主要受益公司。预计2021-2023 公司BVPS分别为16.52 元、17.55 元、18.70 元；对应动态PB 分别为1.09 倍、1.03 倍和0.97 倍。按照1.3 倍PB 给予2022年目标价22.82 元，维持“买入”评级。 风险提示：市场活跃度下降；政策风险；宏观经济剧烈波动。 妙可蓝多(600882)：常温产品拉动收入增速 广告费用投放拖累利润 事件 1 月26 日，公司发布2021 年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润1.4-1.8 亿元，同比增加136.26-203.76%；实现扣非净利润1.2-1.6 亿元，同比增加169.24-258.99%。 简评 全年业绩高速增长，股权激励支出大幅提升。由于奶酪产品销量增加带动营业收入增加，公司全年利润增长保持较高速度。公司维持较高的激励力度，第四季度公司发布股份回购方案，拟实施股权激励计划或员工持股计划，业绩目标有望进一步提高。公司2021 年摊销股份支付费用大幅提升，达1.32 亿元，2020 年为41.63万元。单四季度，预计公司实现净利润-335 万元至3665 万元，去年同期为641 万元，实现扣非归母净利润-2294 万元至1706 万元，去年同期值为514 万元。 常温产品拉动收入增速，广告费用投放拖累利润。公司常温奶酪9 月正式上市，在技术革新层面，常温奶酪棒集合了工艺、设备、包装等多个领域的优势，全方位提升品质。四季度公司加快常温奶酪棒新品铺市，单季收入增速较三季度有所提升。由于22 年春节较早，公司为了抢占节庆市场和礼盒装推广，加大了广告、营销力度导致销售费用投放加大，拖累四季度利润。 持续产品研发，常温产品上市。公司围绕奶酪棒主业，不断发展新品。21 年四季度公司对金装奶酪棒进行升级，推出51%干酪含量、纯牛乳强化配方的0 添加奶酪棒。在营养强化方面，常温奶酪棒在配方上强化了营养功能元素。常温奶酪棒创造了更多的消费场景，更加符合中国市场多元的需求，开启公司第二成长曲线。 2022 年公司有望推出有机奶酪棒、原制奶酪棒，同时公司也在着力打造奶酪片产品消费场景，有望在今年获得快速发展。 推进渠道拓展和市场推广，树立行业地位。渠道方面，公司持续推进渠道精耕，加强终端费用投放，强调终端货架陈列面积占比，树立行业地位，常温快速铺点，做到150-200 万终端。此外，公司向蒙牛学习数字化，对经销商库存、出货量、动销等情况进行精细化管理。市场策略方面，公司给蒙牛奶酪业务赋能的同时，对妙可蓝多和蒙牛品牌进行区分，以价格低的蒙牛品牌参与市场价格竞争，妙可蓝多品牌则依靠其品质、口感、颜值优势，主打高端市场，树立品牌形象，彰显品牌价值。 盈利预测与投资建议：公司作为国内唯一一家以奶酪为核心业务的上市公司，有望充分受益于中国奶酪消费的高速增长，而蒙牛入股更有望在渠道、采购、资金等要素方面与公司协同，帮助公司巩固龙头地位。预计2021-2023年收入分别为45.5/67.7/89.7 亿元，同比增长59.9%/48.8%/32.5%，预计归母净利润1.6/5.9/9.2 亿元，对应EPS分别0.31/1.14/1.78 元，对应2021-2023 年PE 为147X/40X/26X。 风险提示：产能投放低于预期；奶酪行业竞争加剧风险；销售费用率上行风险。 |
