太平鸟(603877)：4Q零售表现不及预期 拖累全年盈利 盈利预告：2021 年净利润同比下滑约7% 太平鸟发布盈利预告，预计2021 年公司归母净利润/扣非归母净利润同比下滑约7/11%至人民币6.6/5.0 亿元左右，不及我们预期(人民币10.0/8.2 亿元)；表明4Q21 归母净利润/扣费归母净利润同比下滑约73/74%至人民币109/90 亿元左右，盈利增速相较3Q21(同比下滑33/25%)进一步放缓。 我们将21/22/23 年基本EPS 预测下调34/31/27%至1.40/1.81/2.26 元, 并将目标价下调29%至37.3 元，基于12 个月动态EPS 1.85 元及20.1 倍目标PE(2017 年以来历史均值加0.5 标准差)。太平鸟当前股价对应12.3 倍12 个月动态PE(据我们预测)，较历史均值折让28%。维持“买入”。 4Q21 受内外部不利影响，零售表现疲软 据公司公告，4Q21 零售表现疲软，同店销售有所下滑，主因：1)国内疫情反复；2)暖冬气候导致降温不及预期；以及3)公司在外部零售环境波动时对货品的调整不及时。我们预计公司4Q21/2H21 收入同比下滑12.5/6.4%至3.4/5.8 亿元，2021 年收入同比增长15%至人民币108 亿元。 分渠道看，我们估计2021 年太平鸟线上渠道或受益于持续进行中的数字化转型及新零售营销，收入同比增速有望达20%，快于线下渠道同比增长15%。我们预计，2022 年公司及加盟商将对线下渠道拓展保持谨慎态度。 净利润率短期承压，中长期扩张趋势不改 我们认为，太平鸟2021 年净利润率扩张或受到以下因素影响：1)折扣力度提升以消化库存积压，毛利率或有所下滑；2)品牌营销及数字化转型费用投放增加，经营杠杆转差。3Q21 太平鸟与华为签订数字化转型项目合作协议，4Q21 新增王一博、白敬亭、及奥运冠军杨倩为品牌代言人；3)零售环境恶化或影响加盟商拓店信心，渠道结构调整进度不及预期，直营占比过重导致经营杠杆承压。尽管如此，我们预计随着公司推进渠道结构调整、提升快反能力并加强费用管控，2022 年公司净利润率有望重回扩张通道。 2021 年净利润预测下调34%至人民币6.6 亿元；目标价下调至37.3 元我们将21-23 年收入预测下调8/12/14%以反映零售表现疲软及谨慎的渠道拓店，并将营业利润率下调3/3/2pp 以反映经营杠杆转差。因此，我们将净利润预测下调34/31/27%至6.6/8.6/10.8 亿元。据我们预测，太平鸟21-23E净利润CAGR 达15%，仍处于利润率扩张阶段，因此给予目标PE20.1 倍(历史动态PE 均值加0.5 标准差)，并基于盈利预测调整将目标价下调29%至37.3 元(基于12 个月动态EPS1.85 元)。 风险提示： 1)加盟渠道扩张不及预期；2)直营渠道店效提升不及预期；3)电商业务增速及数字化转型慢于预期 4)快时尚品牌竞争加剧。 生益科技(600183)公司信息更新报告：2021Q4覆铜板价格回落 不改中长期结构升级趋势 公司发布2021 年业绩预告，紧跟市场节奏实现高盈利，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2021 年归母净利润为26.2-29.0 亿元，YoY+56~73%，预计扣非归母净利润为24.0-26.6 亿元，YoY+49~66%。考虑到2021Q4 传统类覆铜板价格持续回落，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为28.1/32.9/37.7(前值为30.7/35.8/39.3)亿元，对应EPS 为1.21/1.42/1.63(前值为1.33/1.55/1.70)元，当前股价对应PE 为16.9/14.5/12.6 倍。公司是内资覆铜板龙头厂商，受益于FR-4 产品提价，公司供应能力走向多元化，产业链协同优势显著，逐步向材料方案解决商迈进，维持“买入”评级。 下游需求分化导致Q4 单季度盈利环比下滑，公司积极调整应对策略公司2021Q4 归母净利润中枢预计为4.2 亿元，扣非归母净利润中枢预计为4.0亿元，环比2021Q3 回落。下游消费类、通信类的应用景气度分化，一方面，2021Q4下游消费类产品因前期货物压港并未进入市场，而前期下单透支部分覆铜板需求，导致旺季不旺；另一方面，围绕5G 应用的数据中心建设启动，服务器类产品需求复苏。以传统FR-4 覆铜板为代表的产品价格疲软、盈利下滑，而高速覆铜板产品需求逐渐畅旺。公司积极应对上游原材料的成本压力及下游应用的变化，重点推广汽车、mini-LED、IC 封装基板类产品，有望摆脱传统FR-4 的价格周期扰动。2022 年1 月，公司松山湖一厂第八期5G 高频高速基材研发及产业化高密度封装载板用基板材料项目工程已实现主体封顶。 产品结构优化或成2022 年亮点，公司估值有望提升纵观2021 年，公司利润持续释放，因覆铜板提价的周期属性，导致公司估值持续承压。公司通过集团化整合的方式进一步扩大竞争优势，由海外厂商追赶者的角色转变为自主研发的引领者，我们预计公司未来在“做强做大”的经营战略下，整体盈利能力与ROE 都将持续稳步攀升，充分体现成长，支撑公司估值。 风险提示：下游基站建设节奏放缓；下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品导入不及预期。 |
