梦百合(603313)：利空出尽盈利拐点 美国产能稀缺性逐步兑现 投资要点 业绩略低于市场预期。公司预计2021 年归母亏损2.4-3 亿元，扣非亏损1.56-2.16 亿元；2021Q4 归母亏损0.6-1.2 亿元，扣非亏损0.91-1.51 亿元。根据公司业绩交流，2021 年营业收入约83 亿元，同比+27%；剔除MOR 后内生收入约62 亿元，同比+20%。2021Q4 营业收入22 亿元，同比+10%。 亏损主要受减值拖累，2021Q4 主业已实现扭亏。从全年角度看，除原材料及运费大幅上涨的因素外，根据公司交流，亏损原因主要有：1)美国二轮反倾销下塞尔维亚转供欧洲，但2021H1 欧洲市场受疫情影响封锁，塞尔维亚工厂产能利用率较低对利润端带来一定影响。2)美东、美西工厂2021H1 产能爬坡速度因疫情影响不及公司预期，2021 年美国工厂处于亏损状态；3)公司对与美国子公司少数股东间诉讼事件计提预计负债，影响净利润约1.6 亿元；4)公司对资产及应收账款计提坏账准备；5)自主品牌内销处于市场开拓期，费用投放较多，梦百合上海(自主品牌运营主体)2021 年延续亏损。剔除资产及应收账款计提坏账准备的影响后，2021Q4 公司已实现扭亏。 底部反转趋势不变，看好2022 年盈利能力的持续修复。我们认为主要扰动因素已基本释放完毕，后续来看基本面底部反转趋势不变。1)外销：美国订单逐步修复，产能利用率持续上行。2021 年美国床垫二轮反倾销下，塞尔维亚无法继续对美出口，同时美西工厂产能爬坡受疫情影响进度不及公司预期，对订单交付及公司整体产能利用率造成较大影响。随着美西产能爬坡及塞尔维亚欧洲客户持续积累，产能利用率处于修复通道，美国产能布局的稀缺性将兑现至业绩层面。2)内销：进入高速扩张期，减亏空间充足。截至2021Q3 末，公司梦百合品牌门店数量已达到1101 家，较2020 年末净增加481 家，已进入门店的快速扩张期。我们预计2022 年门店数量将继续保持高速增长，并带动公司品牌知名度和费用投放效率的提升，梦百合上海有望大幅减亏。 盈利预测与投资评级：根据公司业绩预告下调盈利预测，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为-2.7、5.4、8.1 亿元(原预测为-0.3、6.1、8.9 亿元)，2022-2023 年对应PE15、10X。公司短期业绩承压，但内销自主品牌建设符合我们预期，后续随着海外产能爬坡、内销放量效率优化盈利能力有望回升，维持 “增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨，人民币升值，海外产能爬坡不及我们预期，海外疫情影响需求等。注：货币无特殊标注均为人民币。 珍宝岛(603567)：发布股权激励计划草案 看好口服制剂产品增长 事件：公司发布2022年限制性股票激励计划(草案)，拟以7.37元/股的价格向总经理陈海等51 名激励对象授予限制性股票150 万股，约占公司目前总股本的0.159%。 考核目标彰显信心，公司口服制剂产品销售有望实现高速增长。根据股权激励计划草案，本次激励所使用的股票系公司向激励对象定向发行。业绩考核目标包括：1)2022-2024 年研发支出占营收的比例均不低于5%；2)以2021 年为基数，2022-2024 年口服制剂产品销售收入增速均不低于40%；3)2022-2024年营收账款周转率分别不低于3%、4%、5%。公司过往以销售中药注射剂为主，口服中药制剂收入占比较低，我们估计2020 年公司口服制剂收入占比不到10%。随着2021 版医保取消针对公司血栓通胶囊、复方芩兰口服液等品种仅限门诊和定点药店的支付限制，预计相关口服制剂销售有望加速增长。公司此次发布的股权激励计划草案，彰显对于口服制剂未来销售增长的信心。 小儿热速清糖浆获批国家中药二级保护品种。公司于近日公告，旗下小儿热速清糖浆获批国家中药二级保护品种。小儿热速清糖浆为儿科上呼吸道感染的常用中成药，米内网数据显示，2020 年小儿热速清糖浆医院终端市场规模355 万元，珍宝岛占比96.62%；零售终端市场规模为128 万元，珍宝岛占比19.35%。 本次小儿热速清糖浆获批首家中药二级保护品种，有利于公司发挥主导产品的知识产权优势，进一步提高市场份额。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润5.4亿元、6.7亿元、8.4亿元，对应EPS 分别为0.57元、0.72 元、0.89 元，对应PE 为23倍、19倍、15 倍。公司中药注射液及口服制剂受政策利好增长有望提速，投资特瑞思布局创新生物药国际化，未来发展值得期待。 风险提示：中成药集采政策风险，研发风险，竞争格局恶化风险。 索菲亚(002572)：2021年收入破百亿 业绩触底待重新出发 公司发布业绩预告，2021 年收入符合预期，维持“买入”评级2021 年预计实现营业收入100.23 亿元-104.41 亿元，同比增长20%-25%，归母净利润1 亿元-1.5 亿元，同比下滑91.61%-87.42%，扣非归母净利润0.2 亿元-0.7亿元，同比下滑98.09%-93.33%，若剔除信用减值影响，预计归母净利润同比下降约18%-14%，扣非归母净利润同比下降约14%-10%；2021Q4 预计营业收入同比下滑约14.70%-1.88%，归母净利润同比下滑约251.22%-241.12%，扣非归母净利润同比下滑约265.50%-254.76%。收入符合预期，信用减值导致短期业绩承压，下调盈利预测，我们预计2021-2023 年归母净利润1.16/15.63/18.64 亿元(原为13.54/16.19/19.30 亿元)，对应EPS 为0.13/1.71/2.04 元，当前股价对应PE 为171.4/12.7/10.6 倍。考虑到公司整家定制业务顺利推进预计带来业绩放量，持续优化零售渠道有望进一步提升公司竞争力，维持“买入”评级。 2021Q4 大宗业务下滑，整装业务带动零售增长，信用减值影响短期业绩大宗业务受地产商现金流紧张影响有所下滑，整装、米兰纳收入表现优秀。利润端，2021H2 受原材料价格上升、让利经销商影响，毛利率有所下降；公司拟对某地产客户应收款项计提特别信用减值损失，预计公司2021 年信用减值损失较2020 年同期增加约9 亿元；公司持续进行全品类、多渠道、多品牌扩张，不断加大营销投入，人工费用、差旅费等销售费用以及广告宣传等市场费用持续增加。 整家定制战略推进品类延伸，全品牌同时发力、渠道优化提升公司竞争力公司发布整家定制战略，提出7 大品类，8 大空间，整家定制的10 配标准，为消费者提供更为全面的一站式套餐，整家定制的推行有望带动品类延伸、客单值提升，2022Q1 经销商进行门店升级、整家定制产品上新有望带来零售业务积极变化、成为公司新的增长驱动力；公司不断完善品类矩阵，索菲亚、司米、米兰纳、华鹤4 大品牌全渠道、全品类推进，覆盖高中低端市场；公司不断优化供应链，推进信息化发展，同时持续优化零售渠道，强化对经销商的考核和管理。 风险提示：行业需求回暖、新业务拓展不及预期，产品价格调整不及预期。 |
