曲美家居(603818)：恒大拖累短期业绩 公司向好趋势不变 事件概述 曲美家居发布业绩预告，预计2021 年公司实现归母净利润2.05-2.80 亿元，同比+97.12%-169.23%；扣非后归母净利润1.75-2.50 亿元，同比+84.47%-163.53%。分季度看，2021Q4 公司实现归母净利润0.24-0.99 亿元，同比-67%至+36%；扣非后归母净利润0.12-0.87 亿元，同比-78%至+60%。其中，本次业绩预告包含公司对持有恒大集团应收款进行计提减值损失以及海外疫情对公司东南亚工厂排产影响。 分析判断： 海外Ekornes：发展提速，未来成长可期。 海外Ekornes 经营持续向上，短期看，2021Q3 受东南亚疫情影响排产、原材料及海运价格上涨等因素影响，公司东南亚工厂出现阶段性停产，预计随着疫情的逐步有效控制以及原材料、海运费价格的下行叠加公司提价落实，Q4 业绩有望环比改善。中长期看，Ekornes 旗下品牌发展动力十足，其中：1)核心品牌Stressless 业务拓品类顺利，在核心产品舒适椅保持快速增长的背景下，电动椅、功能沙发、软体餐椅等新产品的快速增长，产品结构持续优化；2)IMG 品牌KA 客户订单快速增长，公司利用泰国工厂和越南工厂具备天然的人工、土地和配套供应链的成本优势，先后与Costco、Gplan 等大型渠道商签订供货协议，KA 业务发展势头良好；3)中国市场快速拓展。顺应国内消费升级趋势，公司陆续加速Stressless 及IMG 品牌在中国市场门店数及体验点的拓展，Ekornes 中国市场订单快速增长，未来有望继续引入Svane 床垫品牌，进一步发力中国市场。且此前高瓴投资、银梯咨询拟作为战略投资者引入，有望长期赋能Ekornes，加快中国市场的开拓和相关产业板块布局，未来成长可期。 国内曲美：改革初见成效，核心业务渐入佳境。 改革初见成效，2021 年曲美家居品牌业务新产品和新的店面形象顺利铺向市场，其中：1)加盟业务改革成效显著。公司2021 年重点解决“店漂亮，货对路”的问题，加盟业务收入止跌回升；2)直营业务加速发展。公司通过多种方式有效提升经营能力，建设“私域流量”、顺利上线运行“智慧门店”系统等，贡献客流增量以及提高门店门店管理水平，2021 年直营业务收入同比增长超过40%，且增长主要来源于同店销售增长；3)创新业务快速增长。公司工程业务、家装公司渠道、引流平台业务实现，新业务蓄势待发，进一步贡献增量。 恒大应收款风险逐步释放，财务成本持续优化。 截至2021 年底，公司持有恒大集团及其成员企业应收票据及应收账款合计约3,707.99 万元，公司管理层基于目前对恒大集团应收票据、应收账款可回收性的分析评估，认为存在减值迹象，因此，本次业绩预告包含对恒大应收款坏账准备，且公司优化下游房地产客户结构，稳步推进工程业务。此外，公司2019 年以来通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模，以低成本负债置换高成本负债，财务成本大幅下降，且此前引入高瓴投资和银梯咨询或有望进一步降低公司有息负债总规模，财务成本压力有望持续缓解。 投资建议： 曲美正在起积极变化， 业绩逐步释放， 且此前引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者， 有望加速海外Ekornes 在国内市场的开拓以及其他方面协同，助力公司快速发展。维持公司收入端盈利预测，预计公司21-23年营业收入分别为53.03/63.78/74.63 亿元；利润端则考虑到恒大坏账计提对2021 年利润端短期影响，下调此前对2021 年盈利预测，EPS 由0.53 元下调至0.44 元，且维持对2022 年、2023 年EPS 0.85/1.20 元的预测，按照2022 年1 月28 日收盘价11.80 元/股，对应PE 分别为27 倍、14 倍、10 倍，考虑到公司业绩的加速释放，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨风险；海运持续紧张风险；地产销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。 杰赛科技(002544)：中国电科旗下核心通信上市平台 投资要点 信息网络行业空间广阔，国企改革有望促增长。在十四五规划中，国家持续推动5G 基站的建设，预计2030 年国内5G 宏基站数量约500-600万个。5G 带动专网通信、物联网和晶振市场规模不断提升，据华经产业研究院及北京普华有策咨询公司测算，2021 年我国专网通信市场规模预计高达387 亿元，且2021-2026 年市场规模将保持约15%的复合增速增长。智研咨询预计晶振的行业空间预计到2022 年高达215.21 亿元；同时5G 基站和新能源车的增长也将提升PCB 行业景气，中商产业研究院预计2021 年中国PCB 产值有望达到370.52 亿美元。随着国企改革的全面深化，各地相继出台提高国企资产证券化率指标。公司作为中电科在通信行业唯一上市公司，集团为提高自身资产证券化率有望帮助公司各业务成长以及提升盈利能力。 集团旗下通信行业优质资产丰富。公司背靠中电科集团，具有强大的背景优势。中电科集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。集团在公司所处的通信电子行业资源丰富，包括中电网通下辖的中国电科七所、三十四所、三十九所、五十所及五十四所等多家优质军工研究所，各研究所又下属多家相关领域公司，拥有通信领域国家级/省部级重点实验室3 个，国家工程博士后流动站2 个，聚焦通信网络系统与设备、信息系统综合集成与应用、卫星导航与位置服务等领域，具有先进的研发技术和成熟的产业化条件。公司在资源配置、产业整合、区域布局等方面可获得集团的关键支持。 借助母公司强技术优势，显著提高公司竞争力。公司曾于2017 年完成资产重组，收购集团旗下远东通信、中华网通等多家公司，支持公司主营业务的发展，延伸了公司在通信行业的产业链条，提高了通信网络设备及物联网应用终端的硬件设计制造能力，进一步完善公司通信相关产业布局，通过发挥整体协同效应提升公司在通信产业的竞争力。并且公司在技术壁垒和验证壁垒较高的军用PCB 领域具备甲级资质，在高端军用细分市场上有着较好的竞争优势。同时公司定增投资5G 小基站的研发与产业化，助力公司通信业务进一步扩张。 盈利预测与投资评级：中电网通是电科集团通信网络信息产业平台，未来在中电网通高质量发展目标的推动下，公司有望迎来盈利能力的持续改善。鉴于公司平台资源优势显著，多年深耕通信与高端装备制造市场，产业链整合相对完善，且资产重组后竞争优势被进一步放大。同时在军用市场和民用市场上均具有竞争优势，晶振业务有望后续放量，为公司带来业绩增量。我们预计公司 2021-2023 年EPS 为0.22/0.26/0.31 元，PE 为96/80/67 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：军用 PCB 业务扩产不及预期；5G 小基站及高端晶振研发不及预期等。 登海种业(002041)：种业市场格局改善 玉米育种龙头最为受益 事件： 公司发布业绩预告 ：预计2021 年度实现归母净利润2.04-2.55 亿元，同比增长100%-150%。其中，第四季度单季归母净利润0.87-1.38 亿元。 点评： 育种水平行业领先，储备品种数量丰富。公司玉米育种实力突出，自主选育的8 个自交系入选全国杰出贡献玉米自交系，占比高达14.55%。公司实控人李登海是在育种领域与袁隆平先生齐名的我国杂交玉米之父，先后培育了“掖单”、“登海”系列等多个优秀品种。2021 年公司及其子公司通过审定的品种多达49 个(其中通过国审41 个)，新品种迎来爆发期，进一步强化了自身在玉米育种领域的优势地位。 知识产权保护加强，种业集中度有望提升。我国于2021 年7 月颁布了《种业振兴行动方案》，种子行业市场格局开始明显优化。除了加强对于套牌、伪劣种子的查处力度，严惩对于种子知识产权的侵权行为外；通过修订国家级稻玉米品种审定标准，大幅提升了品种审定门槛，避免了简单仿制品种泛滥，缓解了品种同质化严重的问题。随着新修改《种子法》于今年3 月1 日起施行，法律层面对于种业知识产权的保护将进一步完善，充分利好具有核心育种能力的种子企业。 玉米种子供需向好，公司产品量价齐升。在国家乡村振兴、共同富裕政策指引下，国内粮食价格稳步提升、种植收益良好。尤其玉米近年来价格明显上涨，农民种粮积极性颇高，玉米种子库销比持续下降。加之，去年受天气灾害影响，玉米制种产量大幅下滑，部分玉米种子开始出现供不应求的情况。公司新季玉米种子终端价格上涨约20%的同时，种子销量依然保持稳步增长。 盈利预测：公司是国内玉米常规育种实力最强的公司，以登海605 为代表的品种具有较强市场竞争力，并且储备品种丰富，保障了公司业绩增长的可持续性。我们预测公司2021-2023 年净利润分别为2.35/4.13/5.42 亿元，EPS 分别为0.27/0.47/0.62 元，对应P/E 分别为80.61/45.86/34.90 倍。考虑到公司在玉米育种领域的优势地位，给予公司2022 年55 倍PE，目标价25.79 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：玉米价格波动风险，天气灾害风险。 |
