诺德股份(600110)：产能扩张加速 公司量利齐升 投资要点 公司预计2021Q4 归母净利润0.68-0.98 亿元，环比下滑43%~18%，计提资产减值影响盈利。公司预计2021 年全年归母净利润3.9-4.2 亿元，同比增长7142%~7699%，其中2021Q4 归母净利润0.68-0.98 亿元，同比增长215%~353%，环比下滑43%~18%，基本符合市场预期。2021 全年扣非归母净利润3.7-4 亿元，同比增长832%~892%，其中2021Q4 扣非归母净利润0.74-1.04 亿元，环比下滑30%~2%，由于公司一次性计提3000-5000 万元左右资产减值，若加回，对应扣非净利环比增长15%+，符合市场预期。 限电影响基本消除，2021 年Q4 量利齐升。我们预计公司2021 年Q4 出货量为0.96 万吨左右，环比增长4%左右，2021 年累计出货3.6-3.7 万吨左右，满产满销，同比增长80%+。盈利能力来看，若加回资产减值损失影响，我们预计铜箔业务2021 年Q4 单吨净利达1.2-1.3 万元/吨左右，环比微增，在电费上涨情况下，随着加工费上涨的逐渐体现以及财务费用进一步摊薄，实现Q4 单吨净利环比提升，我们预计加工费上涨将在2022 年进一步体现，且随着产品结构优化与规模效应，未来单吨盈利有望持续提升。随着新增产能释放，我们预计公司2022 年有望出货6 万吨，同比增长60%+，其中宁德时代、LG 贡献主要增量。 公司产能扩张加速，叠加4.5μm 产品占比提升，龙头地位显现。公司现有产能4.3 万吨/年，公司预计2022 年Q2 实现7 万吨左右的铜箔产能。此外青海筹建1.5 万吨/年与黄石一期5 万吨产能公司预计于2023年年中投产，建成后公司产能将达到13.5 万吨。产品结构来看，公司2021 年4.5μm 和4μm 铜箔出货量占比提升至15%~20%，主要供货宁德时代，后续国内二线厂商也将逐步切换，我们预计2022 年占比将进一步提升至20%+，此外海外客户2022 年放量，且陆续切换6μm 产品，客户结构产品结构进一步优化，公司龙头地位稳固。 锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计2022 年供给持续紧张。据我们测算，2022 年全球行业需求增长至65 万吨，供给持续紧缺。 供给端来看，整体行业新增产能有限，2022 年我们预计产能利用率仍维持高位，且4.5μm 及6μm 环节产能持续紧缺。2021 年上半年6μm 铜箔加工费5 万元/吨，4.5μm 加工费7 万元/吨+，产能供不应求，2021年Q3 已涨价0.5-1 万元/吨，后续加工费或进一步提升，龙头盈利弹性开始体现。 投资建议：行业景气度高企，考虑公司计提影响，我们预计2021-2023年的归母净利润4.7/8.27/11.59 亿元调整为4.07/8.46/11.81 亿元，同比增长7463%/108%/40%，对应47/23/16XPE，给予2022 年35 倍PE，目标价21.2 元，维持“买入”评级。 风险提示：铜价下跌超预期，行业竞争超预期。 河钢资源(000923)：钢铁行业碳达峰延后 提振铁矿石需求 事件： 工信部发改委和生 态环境部联合发布《促进钢铁工业高质量发展的指导意见》(下称《指导意见》)， 正式发布的《指导意见》中，钢铁行业碳达峰目标的实现时间点有所缓和。将征求意见稿中“钢铁行业力争到2025 年率先实现碳排放达峰”改为“确保2030 年前碳达峰”。 点评： 钢铁行业碳达峰延后、提振铁矿石需求。我国钢铁行业每年碳排放总量约18 亿吨，占全国碳排放总量15%左右，是31 个制造业门类中碳排放量最大的行业。此外，由于中国是钢铁生产大国，钢铁生产过程中的碳排放量也占据全球钢铁业碳排放总量的60%以上。受双碳政策影响，国内钢铁行业在2021 下半年进入限产状态。铁矿石需求在四季度大幅下滑，导致铁矿石价格快速回调。《指导意见》将征求意见稿中“钢铁行业力争到2025 年率先实现碳排放达峰”改为“确保2030 年前碳达峰”。预计钢铁行业限产力度将会降低，铁矿石需求有一定幅度的恢复。铁矿石价格预期会有较大幅度上涨。铁矿石生产企业受益钢铁行业碳达峰延后。 河钢资源磁铁尾矿成本低、产量大。公司拥有的磁铁矿是PC 公司加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，平均品位为58%。PC 公司仅需使用磁选法对磁铁矿进行简单的处理，即可将磁铁矿品位提升至62.5%-64.5%。 经过前期几十年的铜矿生产，现有约1.6 亿吨磁铁矿地面堆存，生产成本在70 多元。公司每年铁矿石销量在800 万吨左右。 投资建议与评级：预计2021-2024 年公司营业收入分别为74.77/66.7/79.44/100.65 亿元，归母净利润分别为15.8/12.68/15.71/ 20. 81 亿元。 公司2022 年铁矿石、铜矿和蛭石归母净利润分别为10.81 亿元、1.02亿元和0.84 亿元，给予公司铁矿石业务12 倍PE，铜业务12 倍PE，蛭石业10 倍PE。公司2022 年合理市值为150.36 亿元，给予公司“买入”评级。 风险提示：全球钢铁产量不及预期，导致对铁矿石需求不足的风险；公司发运能力受限导致各类产品销量不及预期的风险；铜二期项目进度受疫情影响，导致无法按时投产的风险。 |
