锦江酒店(600754)深度报告：把握时代机遇 规模剑指全球第一 酒店业：规模筑壁垒，机遇期跃升，疫后看集中，复苏有弹性国际酒店TOP10 变迁：关键机遇期发展奠基后格局较稳定，除中国龙头崛起外，仅并购整合带来排位变化，规模筑壁垒。国内一看竞争格局：疫后行业出清，马太效应凸显。2020 年酒店数减17%，连锁化率增5pct，CR3 增2.7pct，龙头加速集中；二看复苏逻辑：龙头复苏时弹性较显著，21Q2 龙头境内表现验证；三看中线成长：下沉连锁扩张，中高端持续加密有望助力规模扩张。 锦江酒店：国企谋变，并购做大，紧抓机遇，整合做强国内有限服务酒店Top1，上海国资背景，2021Q3 酒店10195 家。 国企改革下公司主观动能激发，2015-16 年行业低谷先以并购卢浮、铂涛、维也纳迅速做大，进军全球第五；2017-19 年紧抓中端升级机遇期，以市场化激励实现高速轻资产规模扩张；2020 年以来迎市场变革，以“建成全球一流酒店集团”为目标，代表国家、上海参与全球合作竞争，深度整合谋求效率提升，兼顾质量与速度，积极做强。 未来成长：长线力争全球规模第一，运营与平台赋能提效长线力争全球规模第一，公司持续做大做强。一看规模扩张，未来围绕五大战略城市群及下沉市场布局，我们基于不同疫情假设多元演绎未来3-5 年展店空间，2023 年或有望达1.20-1.50 万；二看积极做强，运营与平台赋能，公司积极对标华住等，谋求高效益发展。借助一中心三平台赋能，通过中央预订提升降低费用提升前端贡献，数字化推进降本增效，有限服务酒店分部2023 年净利率或有望较疫前提升3-3.5pct，中线前端强化和后台提效下盈利能力持续跃升可期。 风险提示：国内外疫情，国企改革&整合不及预期，商誉减值等国企谋变，做大并做强，规模剑指全球第一，维持“买入”评级预计21-23 年EPS0.06/1.17/1.93 元，立足当下看未来12 月，预计合理价格65.1-69.6 元，较最近收盘价有18.5%-26.7%溢价空间。公司紧抓疫情大考关键期谋成长，未来一看复苏弹性；二看加速下沉和中高端加密等规模扩张；三看平台赋能支撑前端强化和后台提效。龙头积极做大并做强，剑指全球规模第一酒店集团，维持“买入”。 中国移动(600941)：全球领先运营商 估值有望修复 报告导读 全球领先电信运营商,行业反转确立,公司开启新增长曲线,未来成长性有望超预期,业务结构持续优化有望提升公司估值。 投资要点 网络/用户/收入规模/盈利能力全球领先 公司移动通信网络规模全球最大,是全球最大移动业务运营商和用户最多的家庭业务运营商;2020 年净利率/EBITDA 率14.2%/37.1%,盈利能力全球领先。 行业拐点确认,公司成长性有望超预期 市场担心运营商的持续成长性,我们认为行业拐点已经确立,在5G 渗透率提升和创新业务强劲增长驱动下, 我们对运营商的发展预期继续表示乐观。 公司开启新的转型升级,从通信服务向空间更广阔的信息服务拓展,且已见成效,19Q4 通信服务收入转增,20Q3 来单季利润转增。个人/家庭/政企/新兴业务全面发力,通信服务收入增速2021 年中报、三季报连续超预期领跑行业,预计2021 年收入增速10-11%,归母利润增速6-8%,未来成长性有望持续超预期: 个人:5G 和权益驱动,拐点明确,21H1 转增并有望持续保持良好增势; 家庭:19/20/21H1 同比增速28%/20%/34%,持续价量齐升预期驱动增长; 政企:增收主力军,2020 年主营业务收入占比达16%,19/20/2021H1 同比10%/26%/32%加速增长,预测云计算等驱动21-23 年20%以上复合增速; 新兴:2020 年股权投资贡献127 亿收益,同时提升产业协同能力。 5G 成本整体可控,700M 增强竞争力 我们预期公司资本开支21-23 年将相对平稳,建网成本压力将得到缓解,同时通过技术侧、供给侧等多种举措有效控制电费等OPEX 项目。700M 频段网络在强化公司网络覆盖优势的同时,将进一步节减CAPEX 和OPEX。 投资建议: 预计2021-23 年收入增速10.48%/8.74%/7.96%,利润增速7.03%/7.38%/7.19%;当前PB 1.03 倍,明显低于行业均值2.06 倍,H 股股息率5.9%;A 股增持H 股回购坚定未来发展信心;价值凸显,首次覆盖,“买入”评级。 可能的催化剂:5G 专网发展超预期;体制改革进展超预期等。 风险提示:移动ARPU 下降超预期;新兴业务增速不及预期;费用增长超预期等。 |
