恒生电子(600570)：增长如常 彰显金科龙头地位 1 月26 日，公司发布2021 年业绩预告，实现营收54.7 亿(+31.1%)、净利润14.7 亿(+11.2%)、扣非净利润9.5 亿(+29.3%)。在较高基数和疫情之下，全年业绩仍然高速增长，公司质地优势显著。维持买入评级。 支撑评级的要点 年报预告发布，业绩持续增长。预计2021 年实现营收54.7 亿(+31.1%)、净利润14.7 亿(+11.2%)、扣非净利润9.5 亿(+29.3%)。推算第四季度营收23.7 亿(+28.4%)、净利润7.9 亿(-11.8%)、扣非净利润(+43.2%)。 得益于金融创新政策等影响，主营业务收入增长。同时，为满足金融行业数字化升级转型需求，在战略投入下人员成本费用增速较快。 新版核心产品有望快速放量，开启新采购周期。据官方公众号，2021 年12 月20 日，新一代资管系统O45 在华宝基金正式上线，是O45 在基金行业首次上线，标志着资管行业数字化转型重大突破。O45 支持全产品，全业务，集境内外资产的指令、交易、风控、清算为一体。此外，新一代估值系统6.0 于2021 年12 月在平安证券上线，其他核心产品如UF3.0，新一代TA 等均在陆续落地。此类产品后续放量将带动业绩更快增长。 收购Summit 业务，完善资金业务体系。2021 年11 月26 日，公司公告控股子公司云赢网络以6500 万美元(约合人民币4.2 亿)收购Finastra 旗下银行资金管理系统Summit。此次交易对完善恒生资金管理系统产品线，实现国际化战略有着重要意义。可以快速切入大中型银行资金管理业务领域，并与已覆盖中小型银行的Opics 进行系统整合，形成协同效应。 估值 调整2021~2023 年净利润预测为14.7 亿、18.9 亿和23.1 亿，EPS 为1.01 元、1.29 元和1.58 元(假设非经常性损益基本不变、业务增速持续，上修4~13%)，对应PE 为59X、46X 和38X。对应2022 年估值已经处于公司估值区间底部，维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融市场景气度波动；人员费用高企。 中联重科(000157)：拟收购路畅科技控股权；有助发挥业务协同效应 事件:公司公告拟使用自有资金7.8 亿元收购路畅科技29.99%股权,后续将视情况再要约收购其不低于18.83%股权,已确保公司对路畅科技的持股比例不低于48.82%。 拟出资7.8 亿元控股路畅科技,标的公司未来三年累计业绩承诺不低于7500 万元 本次收购对路畅科技估值约为26 亿元(路畅科技停牌前市值27 亿元),转让价格21.67元/股。公司拟使用自有/自筹资金7.8 亿元收购其29.99%股权,交易完成后即成为路畅科技的控股股东,后续视情况再要约收购不低于18.83%股权,以确保公司持有路畅科技的股权不低于48.82%。路畅科技子公司南阳畅丰承诺2022-2024 年每年归母净利润不低于2500 万元(南阳畅丰2020 年、2021 年上半年净利润分别为3578 万元、1610 万元)。 路畅科技主营汽车信息化、智能化等,双方有望在多领域发挥协同效应 路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务,主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。2020 年48%收入来自车载导航产品,37%收入来自矿渣微粉。公司有望与其在起重机、挖掘机和混泥土机械等工程车辆的信息化和智能化、智能座舱和人机环境改善方面产生协同。 2021 年工程机械受基建、地产投资不及预期和高基数影响,行业景气度有所下滑 2021 年工程机械受下游基建、地产投资不及预期以及2020 年下半年高基数的双重影响,以挖掘机、起重机为代表的工程机械增速下滑甚至出现负增长。其中挖掘机销售34 万台,同比仅增长4.6%;汽车起重机销售4.9 万台,同比下滑9.3%。 专项债提前下发,各地重大项目集中开工,稳增长预期下需求预期边际有所改善 近期财政部已向各地提前下达了2022 年新增专项债务限额1.46 万亿元,加上2021 年年底前发行的地方政府债券,整体规模应该超过2 万亿元,对2022 年一季度经济稳定运行提供了强有力的资金保证。预计随着基数效应弱化,重大项目开工开工率回升将提振采购信心,以挖掘机、起重机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会收窄。 中国工程机械龙头公司有望凭借国际化、数字化、电动化等优势走向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工、中联重科等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。 投资建议: 考虑行业景气变化,下调盈利预测。预计2021-2023 年公司归母净利润为66/68/70 亿元,同比增长-9%/3%/2%,PE 为9.5/9.2/9.0 倍,PB 为1.2/1.0/0.9 倍。维持“买入”评级。 风险提示:基建、地产投资不及预期;收购进展低于预期 华阳国际(002949)公司动态点评：计提减值致业绩下滑 BIM智能化转型提升竞争力 事件：公司披露2021 年度业绩预告，全年归母净利润同比下降31%-48%至9,000 万元-12,000 万元，扣非净利润同比下降44%-63%至6,000 万元-9,000 万元。对此点评如下： 减值因素致业绩下滑，前三季度归母净利润保持较快增长。1)公司拟对应收款项计提减值准备致全年及四季度业绩下滑。公司全年归母净利润同比下降31%-48%至9,000 万元-12,000 万元，扣非净利润同比下降44%-63%至6,000万元-9,000 万元。根据业绩预告中值计算，2021 年第四季度归母净利润、扣非净利润分别达到-3,602 万元，-4,500 万元。2021 年前三季度归母净利润、扣非净利润分别达1.4、1.2 亿元，同比增长28%、21%。因个别客户资金周转困难，公司收到的商业票据出现逾期情形，公司一直在积极协商寻求解决方案，已暂停上述客户的相关业务，但根据目前实际情况，公司管理层对上述客户的应收款项的可回收性进行了分析评估，认为其减值迹象较为明显，拟对持有的各类应收款项(包括应收票据、应收账款、合同资产)单独计提坏账准备，导致公司利润下降。2)2021 年非经常性损益同比大幅增长。2021 年度，公司非经常性损益预计约为3,000 万元，去年同期为1,200.66 万元，较上年同期增长150%，主要由于2020 年公司工商注册地址变更，退回部分政府补助，导致上年同期基数较低。 2021 年12 月30 日，公司与万翼科技有限公司签署战略合作协议，将有助于iBIM 平台持续优化，推动智能化转型。协议有效期为3 年，围绕助推勘察设计行业的高质量发展，双方将立足各自发展战略和优势，通过具体项目业务合作，本着发挥双方所长，优势互补，实现共赢的原则，双方在AI 审图定制规则研发、AI 审图接入协同平台、AI 赋能设计场景等展开合作，实现产业链数据互联互通，促进公司科技转型，提升综合竞争能力，符合公司的发展战略和全体股东的利益。 投资建议：装配式设计+BIM 持续发力，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到1.1、2.6、3.3 亿元，同比变动-35%、131%、27%，对应PE 估值31、13、10 倍。建筑设计行业市场空间大、政策向好，企业数量增速放缓，集中度有望提升。公司设计+装配技术为“一体”，效率提升+区域布局；BIM+EPC 为“两翼”，不断打造核心竞争力。股权激励稳定核心人才，强化中长期竞争力。 风险提示：行业景气度下行；行业竞争加剧；装配式建筑增速下滑；业务扩张不及预期；应收账款减值风险；合同签订和完成情况不及预期；设计人员大量流失等 |
