三六零(601360)公司简评报告：政企安全持续高增长 业务版图持续拓展 事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年实现归母净利润约为8.23-9.91 亿元，同比降低约65.98%-71.75%。预计2021 年度实现扣非净利润约为5.83-7.01 亿元，同比降低约72.48%至77.11%。 安全业务实现高速增长，营收占比进一步提升。2021 年公司继续全面推进“大安全”战略，不断加速在政企安全等领域的拓展及深耕。在深入开展互联网业务和智能硬件业务的同时，加速推进政企安全和数字城市业务发展。2021 年公司预计实现营业收入约106 亿元-111 亿元，同比下降约4.43%-8.74%，其中互联网商业化及增值服务业务实现营业收入约73.03 亿元-75 亿元，同比下降约13.26%-15.54%；安全业务及其他实现营业收入约12.40 亿元-14.50 亿元，同比增长约53.47%-79.46%，由于公司2021 年收入确认方式改为终验法，数亿元已完工订单无法在报告期内完成最终验收，导致相应收入无法在报告期内确认。安全业务营收占比也从2020 年的6.96%提升到2021 年的11.17%-13.68%。 安全业务持续加大投入力度，影响短期利润。政企安全业务的持续开拓和对数字安全的技术储备，大幅增加了相关研发费用及扩充销售人员规模，研发费用和销售费用同比增加了约12 亿元-16 亿元，同比增幅约为26.48%-35.31%。公司预计2021 年实现归母净利润约为8.23-9.91 亿元，同比降低约65.98%-71.75%，扣非净利润约为5.83-7.01 亿元，同比降低约72.48%-77.11%。投入力度的加大对公司短期利润产生一定影响。 政企安全业务版图持续拓展。随着网络安全行业的“三法一条例”的正式发布，数字化成为各级政府和传统企业重点方向，安全需求从传统网络安全升级到数字安全。公司政企安全业务及数字城市业务面向中小企业提供免费的安全服务和SaaS 化服务，降低中小企业数字化成本；面向企业及城市提供完整的数字安全能力体系。报告期内，公司共计完成了与15 家核心客户(包含城市产业2 家及非城市产业13 家)的签约；在城市业务拓展方面，公司2021 年新开拓3 个城市，深入接洽10 个城市。2022 年目前公司在手订单充足，同时大量意向客户有望签约。叠加接近数亿元的递延订单确认收入，今年政企业务增长有望加速增长。 互联网业务受到行业因素影响，略有下滑。互联网业务受互联网广告主要投放主体所处行业的增速放缓、互联网广告市场终端多元化竞争加剧等因素影响，根据秒针系统媒介智库广告数据，公司互联网商业化业务主要阵地的PC 端数字广告流量占全部终端比例由2020 年的12%下降至2021 年的8%，同比下降约33%。报告期内，公司互联网商业化业务收入同比下降约15%-17%，虽然对本期营业收入有一定的影响，但仍优于所属行业整体表现。 哪吒汽车连续3 个月交付量破万。2 月1 日，哪吒汽车公布了2022 年 的1 月交付量数据，哪吒汽车共交付了11009 辆新车，同比增长402%，延续了2021 年底的强劲势头，连续3 个月单月交付量并创单月交付量最高纪录。哪吒汽车2021 年全年累计交付69674 辆，同比增长361.7%。 投资建议：预计公司2021-2023 年营收分别为123.06、148.47、176.94亿元，同比增速分别为5.76%、20.90%、19.12%；归母净利润分别为17.51、21.66、26.48 亿元，同比增速分别为-39.89%、23.70%、22.28%，2021-2023 年EPS 分别为0.25、0.30、0.37，对应PE 分别为48.8、39.5、32.3。我们综合给予公司2022 年目标市值1500 亿元，对应股价20.99元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品研发不及预期；战略推进不及预期；经济下行风险。 江河集团(601886)：2022轻装上阵 BIPV或将引领二次成长 事件： 公司公布了2021年度业绩预告，2021 年预计实现归母净利润-9.40 ~-11.29 亿元，扣非归母净利润-10.48 ~-12.37 亿元，均由盈转亏。 点评： 净利润由盈转亏，主因装饰业务大额计提。公司2021 年预计实现归母净利润-9.40 - -11.29 亿元，主要原因是本期预计计提主要客户相关信用减值损失约16.8 亿元(其中港源装饰16.6 亿元)。此外，公司购买港源装饰所确认的商誉账面净额3.94 亿元受应收账款减值影响预计将全部计提。从公司整体层面来看，该减值损失对基本面影响较小，整体经营风险可控，看好公司2022 轻装上阵，业绩有望反转。 中标项目金额稳健上升，预期成长空间可观。2021 年公司累计中标金额约为264.34 亿元，同比增长约 9.64%，中标项目数量达938 个。第四季度幕墙系统新增中标53 个项目，总额32.26 亿元，环比下降22.51%；内装系统新增中标167 个项目，总额32.59 亿元，环比下降10.16%，幕墙订单增速稳定，多为工装订单有效规避地产产业链风险。在手订单及中标项目充足，为公司未来提供成长空间。 保障性住房如火如荼，催化装配式装修行业发展。11 月住建部发文，要求大城市在“十四五”期间大力增加保障性租赁住房供给，力争新增保障性租赁住房占新增住房供应总量比例达到30%及以上。保障性住房以政府项目为主，是引领建筑行业工业化的重要载体，其对个性化的要求相对较低，因此将催化装配式装修行业发展。公司采取“自主研发+产业链系统集成”的发展模式，正全力推进装配式装修业务的发展。 幕墙为BIPV 重要载体，或将引领公司二次成长。随着双碳政策推进，光伏建筑一体化渗透率不断提高，成为幕墙行业发展新方向。公司作为内地幕墙龙头企业，现有太阳跟踪式光伏电源系统等多项专利及技术已初具规模，未来订单将涉及立面和屋顶一体化建设，BIPV 有望带来公司二次腾飞的机遇。 根据公司业绩预告调整盈利预测，给予公司“增持”评级，并调整目标价7.90 元。预计公司2021-2023 年EPS 为-0.95/0.79/1.04 元。 风险提示：项目回款风险，估值与盈利预测不及预期 保利发展(600048)：央企龙头具备穿越周期的战略定力 多重优势奠定未来发展基石 公司核心亮点 央企龙头具备穿越周期的战略定力。06 年公司上市初销售规模仅84 亿，20 年达5028 亿元，实现14 年60 倍跨越式增长，年复合增速34%；市占率从0.4%增至2.9%，规模始终位于行业前五，央企第一。我们认为公司穿越周期的能力主要因为其清晰的战略方向及强大的执行力。从战略看，公司自成立以来，始终契合国家发展方向，把握城镇化扩张带来的发展机会。一方面，坚实以刚需和改善性住宅为主，解决住房需求；另一方面，始终坚守住宅地产、坚守核心一二线城市为主、坚守地产相关多元化，没有进行盲目战略转型，保持了稳固的行业地位。与传统央国企不同，公司在推进市场化机制方面是央企中的领先者，股权激励及跟投机制充分；新管理层上任后积极增持，体现持续推动公司发展的决心。 坚守地产主业，坚持“中心城市+城市群”深耕战略。公司21 年实现销售额5349 亿元，同比+6.4%，销售排名跃升至第四位。由于公司深耕一二线核心城市，销售均价相对较高，21 年16049 元/平，同比增长8.8%。21H1 公司一二线城市销售贡献为67.6%，广州超260 亿，佛山超200 亿，上海、北京、东莞超100亿，战略聚焦的优势凸显，核心区域及城市深耕效果显著。公司擅长根据土地市场变化灵活调整节奏，合理把握投资节奏，补充优质土地资源，同时始终将拿地成本控制在合理水平，楼面均价/销售均价始终控制在50%以下，保障充足的盈利空间。截至21 年6 月在建面积1.4 亿平，待开发面积7323 万平，可满足2-3 年开发需求，其中一二线城市占比61%，四大核心城市群占比37%。 “一主两翼”战略清晰，两翼业务不断发展，合力打造不动产生态平台。截至21 年6 月末，1)不动产金融翼：公司拥有信保基金(持股40%)、保利资本(持股45%)、太平保利(持股49%)三家不动产基金管理机构，累计管理基金规模超1600 亿。2)综合服务翼：公司有效整合行业生态系统资源，其中保利物业(持股72.3%)在管面积4.28 亿平，市占率1.6%，38%为房企母公司提供的物业，营收从16年的25.6 亿提升至20 年的80.4 亿，CAGR33%，21 年有望破百亿；保利商业已开业购物中心29 个，分布14 个中心城市，开业面积 193 万平，在营项目出租率超 80%，打造了“时光系”、“together 系” 商业品牌；保利酒店旗下拥有4 个自主品牌，已开业酒店 20 个，客 房数 4873 间；保利公寓18 年面世，为满足不同客群居住需求，形成差异化品牌矩阵，目前共有N+及瑜璟阁两大品牌体系，当前在营项目40 个，累计开业6120 个房间。保利经纪方面，18 年保投顾与业界龙头合富辉煌完成股权整合，公司持股43.9%，销售代理业务覆盖200 多个城市，代理项目超 2200 个，代理销售规模超 2500 亿。 财务指标：营收业绩稳步增长，盈利、偿债能力位于行业领先地位。公司营收业绩稳步增长；在行业面临利润率下滑压力下，公司开发业务毛利率与净利率整体稳中有升，2021H1 以32.5%的毛利率位列TOP30 房企第一。同时，多年来始终保持适中杠杆水平，是20 年TOP5 房企中唯一的绿档企业，截至21Q3 依然保持着绿档优势，具备央企多元融资渠道及低息融资优势，融资成本仅4.7%。截至21 年9 月货币资金1321 亿，同比增长7.7%，增速较20 年提升3pct，得益于公司提高销售回款管理精细度，17-20年在资金趋紧背景下保持回笼率稳中有升，2021H1 实现销售回笼 2556 亿，同比增长26.3%。 投资建议与盈利预测 在当前“良性循环和健康发展”的基础上，优质房企在融资方面率先获得监管层支持，公司多年以来始终保持适中的杠杆水平，是2020 年TOP5 房企中唯一实现“三道红线”绿档的企业，截至2021 年第三季度末依然保持着绿档的优势，营收业绩及销售规模稳步增长，在整体行业面临利润率下滑的压力下，盈利能力仍保持在行业较高水平。同时，在2021 年集中土拍中积极参与，新增项目多集中于高能级核心地区；在手土地储备充足，为未来销售增长提供支撑。我们认为，凭借强大的资源护城河、央企的融资优势、激励机制升级带来的效益提升等因素，公司规模增长将逐步提速，助力实现重返前三愿景。中长期来看，随着风险缓释，行业清整将进一步推动各类资金、土地等资源向优质头部房企聚拢，公司作为融资渠道畅通、综合能力突出的优质龙头房企将享有更高的估值溢价。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为2851/ 3299 / 3790 亿元；归母净利润分别为276 / 285 /295 亿元；对应EPS 分别为2.30 / 2.38 / 2.46 元。当前股价对应的PE 分别为6.9X / 6.7X /6.5X。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资持续收紧；多元业务发展不及预期。 |
