华统股份(002840)2021业绩预告快评：2021业绩增速承压 养殖产能稳步兑现 事项： 公司发布2021年业绩预告，公司2021 年实现归属于上市公司股东的净利润1000 万元-1500 万元，比上年同期下降88.9%-92.6%，扣除非经常性损益后的净利润亏损8000 万元-10000 万元，比上年同期下降279.42%-324.28%。2021年盈利较少主要系养殖业务有所亏损，由于生猪价格大幅下跌，同时因公司淘汰更新低效母猪、弱猪，加之饲料原料价格连续上涨等因素，在一定程度上导致了生猪养殖业务业绩下降。我们认为华统股份养殖产能在稳步上量，同时相对行业的超额收益明显，其估值仍有提升空间，继续重点推荐。 国信农业观点：1)公司2021 业绩增速承压，主要系四季度养殖场转固工作稳步推进，导致利息费用由之前的资本化转为费用化，短期带来财务费用增加的冲击，但实际上表明公司养殖产能在稳步上量，预计2022 下半年将迎来出栏高峰，另外公司成本管控水平领先行业，2022 年发展值得期待。2)2022 年是布局生猪板块最好阶段，尤其推荐体量小、出栏增速快、资金实力强的标的，业绩弹性和增长确定性更佳，从这个角度出发，我们核心推荐华统股份。3)华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性(浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小)，且公司养殖以大肥猪为主，比市场平均的标猪要大，因此头均市值应该高于普通的养殖标的。按公司2023 年出栏230 万头生猪的目标核算，当前公司的估值修复空间足够。4)风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5)投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临，阿尔法在于公司产能投放，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的优质资产，继续重点推荐。由于公司四季度养殖场转固工作稳步推进，导致利息费用由之前的资本化转为费用化，短期带来财务费用增加的冲击，故下调公司盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润为0.13/3.94/9.10 亿元，对应当前股价PE 为543.5/17.6/7.6 X，维持“买入”评级。 评论： 2021 年业绩增速承压，成本仍有进一步下降空间根据公司公告的业绩预告，2021 年实现归属于上市公司股东的净利润1000 万元-1500 万元，比上年同期下降88.9%-92.6%，预计2021Q4 归属于上市公司股东的净利润亏损3128.91 万元-3628.91 万元，环比2021Q3 增长65.11%-70.19%。按业务拆分来看，预计21Q4 的亏损主要来自于养殖业务，而屠宰业务实现正向盈利，养殖亏损主要系一方面，随着养殖场陆续转固，利息费用由之前的资本化转为费用化，短期带来财务费用增加的冲击，另一方面21Q4 出栏生猪数量仍较少，主要是成本偏高的初建厂出栏，成本水平高于全部场的平均水平。目前公司整体的平均完全成本接近18 元/公斤，相对行业的超额收益明显，预计2022 年上半年公司生猪出栏上量以后，随着分摊费用的下降以及规模效益提升，成本仍有进一步下降空间。 2022 年是布局生猪板块最好阶段，首选财务安全的小体量标的 2022 年1 月以来猪价持续下跌，预计春节后受到消费淡季叠加供给增加的影响，仍将保持下跌趋势，或将进一步催化板块预期，看好2022 年生猪板块行情。我们认为接下来新一轮的猪周期应该是市场化去产能，猪价上涨空间应该小于2019 年，考虑到小体量标的出栏增速更快，所以从业绩弹性上来看，小型养殖标的整体表现或将好于大型养殖标的。此外，本轮周期底部，大部分规模养殖企业的资产负债率都较高，后续可能发生行业性的养殖金融去杠杆，因此现金安全尤为重要。综合来看，2022 年养猪板块推荐小体量标的，推荐华统股份。 区域优势显著+养殖模式稀缺，华统养殖资产应享有更高估值从股价角度来看，华统股份已经基本完成养殖业务从无到有的预期修复，但头均市值(估值)方面，我们认为修复空间仍然较大。公司估值修复的主要驱动力来源于其养殖资产较为优质，理应享有更高估值。 首先，公司养殖业务基本布局在浙江省内，拥有地域优势，一方面，由于浙江省环保政策较严，所以当地生猪散养户数量少，养殖密度低，从而使得华统股份在非洲猪瘟防控上优势显著，公司最新投资者关系活动记录表披露的全程存活率高达88%，处于行业领先。另一方面，浙江省当地猪价较高，平均高出全国均价1-2 块，所以公司一头猪依靠区域优势，可能得到200 元左右的超额收益(同成本条件下)。此外，浙江当地更多倾向于消费大猪，公司也以养大猪为主，大猪从出肉量来看，比110 公斤的标猪要多增加将近20-30%的猪肉，因此公司理论应该获得更高的估值。 其次，从公司自身养殖模式来看，已建成的250 万头左右的养殖产能全部都是自繁自养的楼房养殖一体化的模式，在国内独一无二，属于稀缺的自繁自养一体化纯正标的。 另外，据2022 年1 月4 日投资者关系活动记录表披露，从出栏量来看，公司22 年目标生猪出栏120 万头左右，23 年目标生猪出栏230 万头左右，未来两年出栏增速弹性较大。从养殖成本来看，公司目前自繁自养育肥猪成本在17-18 元/公斤，在行业内属于中等偏下的水平，同时随着今年产能上量及产能利用率提升，2022 年成本有望下降至15-16 元/公斤。综合来看，我们认为华统的养殖资产稀缺且优质，估值水平应该接近于牧原股份。 投资建议：继续重点推荐 公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能投放，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。由于公司四季度养殖场转固工作稳步推进，导致利息费用由之前的资本化转为费用化，短期带来财务费用增加的冲击，故下调公司盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润为0.13/3.94/9.10 亿元，对应当前股价PE 为543.5/17.6/7.6 X，维持“买入”评级。 中矿资源(002738)：收购BIKITA 强化锂资源布局 事件：中矿资源计划以1.8 亿美元收购AMMS 和SAMM 持有的Bikita 公司74%股权。根据IRES 出具的资源量估算报告，Bikita 锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量为2941.40 万吨矿石量，折合84.96万吨Li2CO3 当量。 点评 1、收购Bikita，强化锂资源布局。中矿资源和bikita 有着10 多年的合作关系，从2007 年以来就是Bikita 公司生产的铯榴石和透锂长石中国区独家代理商。目前Bikita 选矿产能为70 万吨/年，保有锂矿产资源量为2941.40 万吨矿石量，Li2O 平均品位1.17%，Li2O 金属含量34.40 万吨。公司正研究105 万吨/年的扩产计划。 同时矿区内仍发育有多条未经验证的LCT 型(锂铯钽型)伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。 2、锂矿资源多点开花，短期长期资源有保障。 (1)公司Tanco 矿山12 万吨锂辉石选矿已经投产，远期规划50万吨，其中18 万吨预计2022 年底投产。TANCO 矿山保有探明类别+控制类别锂矿产资源量460.28 万吨矿石量(Li2O≥1%),平均Li2O品位为2.44%，Li2O 含量11.22 万吨 (2)入股PWM，抢占资源赛道。公司12 月份计划认购加拿大PMW 5.72%股权。此次交易完成后3 个月内，香港中矿稀有与PWM签署Case 湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销协议。公司除了入股之外，还提供公司领先的勘探开发技术，保证了未来项目的顺利进行。 3、锂盐项目放量在即，预计成为公司新的增长点。 (1)2.5 万吨新增锂盐产能已实现达产，放量在即。公司现有6000 吨/年工业级碳酸锂生产电池级碳酸锂和高纯碳酸锂产能，同时公司投资建设年产1.5 万吨电池级氢氧化锂、年产1 万吨电池级碳酸锂柔性生产线已经建成投产，预计2022 年逐渐放量。 (2)公司氯化锂改造项目完成，巩固行业龙头地位。公司氟化锂产线改造完成在即，产能将由 3000 吨/年提升到 6000 吨/年，进一步巩固龙头地位。 风险提示：项目扩产不及预期，宏观因素等风险 广汽集团(601238)：1月批发环比+1.52% 传祺+埃安表现较好 公告要点：广汽集团1 月乘用车产量为218,613 辆，同环比分别+13.96%/-18.42%；销量为237,232 辆，同环比分别为+9.16%/+1.52%。其中， 1)广汽本田1 月产量为75,332 辆，同环比分别为+18.95%/-20.17%；销量为78,489 辆，同环比分别为+1.11%/+0.11%。2)广汽丰田1 月产量为90,938 辆，同环比分别为+13.99%/-11.88%；销量为99,900 辆，同环比分别为+11.25%/+1.40%。3)广汽传祺1 月产量为32,212 辆，同环比分别为+2.79%/-26.73%；销量为36,564 辆，同环比分别为+6.29%/+13.73%。 4)广汽埃安1 月产量14,601 辆，同环比分别为+98.73%/-11.23%；销量16,031 辆，同环比分别为+117.93%/+10.56%。 广汽整体批发环比上行，自主品牌表现较佳：1)分品牌来看，传祺+埃安销量环比表现较好。环比来看，春节假期影响下广本/广丰/传祺/埃安月批发仍逆势实现环比正增长，终端补库以及真实需求表现较强，传祺+埃安批发环比增速领先日系合资品牌，分别为+13.73%/+10.56%；集团整体以及各品牌产量环比均下滑，主要原因为12 月广汽产量环比14.65%，基数较高。同比来看，2022 年1 月相比去年同期芯片短缺情况部分改善，因此产批同比均实现正增长。2)分车辆类型来看，SUV车型产批同环比增速下滑，轿车/MPV 批发环比保持高增长，主要系影豹以及改款M8/广丰赛那等全新轿车/MPV 产品上市，提振整体销量表现。轿车1 月产批分别为104,341/111,672 辆， 同比分别为30.84%/+19.70%，环比分别为-13.02%/+0.36%；MPV1 月产批分别为17,136/18,214 辆，同比分别为+35.60%/+20.72%，环比-27.88%/+25.18%；SUV1 月产批分别为97,111/107,286 辆，同比分别为-2.12%/-1.32%，环比分别为-21.76%/-0.45%。3)重点车型来看，1 月广丰品牌中凯美瑞系列销量28,023 辆，同环比分别为+39.86%/+3.04%；雷凌销量19,581 辆，同环比分别为-32.80%/-10.54%。广本品牌中缤智销量18,395 辆，同环比分别为-12.41%/+1.79%；雅阁销量17,601 辆，同环比分别为-10.26%/-13.97%；传祺品牌中GS4 销量13,523 辆，同环比分别为-5.93%/+53.64%。 集团整体及各品牌均去库：根据我们自建库存体系显示，1 月广汽集团整体补库存，企业当月库存-18619 辆(较12 月)。广本/广丰/传祺/埃安均去库，企业库存当月分别-3157/-8962/-4352/-1430 辆(较12 月)，主要系12 月份企业当月库存增加较多，1 月份适当去库。 盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善，我们维持广汽集团2021-2023 年归母净利润预期，为65/90/111 亿元，分别同比+8.9%/+38.3%/+23.0%；对应2021-2023 年EPS 为0.62/0.86/1.06元，PE 为22/16/13 倍。长期依然坚持看好广汽自主+日系新车周期持续放量，维持广汽集团“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 |
