视源股份(002841)业绩快报点评：业绩符合预期 盈利有望改善 投资要点 事件：视源股份2021 年实现营业收入212.22 亿元，同比增长23.90%，归母净利润16.86 亿元，同比下降11.34%，扣非净利润14.59 亿元，同比下降17.58%。其中四季度单季度实现营收59.40 亿元，同比增长27%，归母净利润4.64 亿元，同比下降7%，扣非净利润4.09 亿元，同比下降17%。 智能平板业务销售进展较好，国内国外齐发力。公司交互智能品牌业务在海外迅速发力，2021 年收入同比增长100%，国内希沃等教育平板增长21%，maxhub 等会议平板增长25%，黑电板卡收入基本持平。新业务里面，白电板卡收入同比增长121%，LED 显示业务收入同比增长 50%。 成本上升及部分费用影响公司利润。2021 年公司受到上游原材料短缺及涨价影响，成本有较大幅度上升，综合毛利率下降1.7%；同时为了供应链安全，增加原材料库存水位，按照公司的会计政策，对存货做的减值准备增加；股权激励费用增加1.65 亿元，社保水平恢复，增加社保1.07 亿元，研发费用增加2.84 亿元，广告宣传费用增加6911 万元。 未来成本回落，盈利性有望提升。四季度开始上游原材料如面板、存储、部分元器件产品价格开始回落，且紧缺程度也开始缓解，我们预计未来公司盈利能力有望逐渐恢复。 投资建议：视源股份在教育平板、会议白板方面具备竞争优势，随着成本逐渐下降，已经进入业绩拐点期。视源股份为智能白板行业龙头，我们调整2021-2023 年盈利预测，归母净利润为16.81/20.44/24.58 亿元；对应2022 年2 月9 日收盘价PE 为30.5/25.1/20.8 倍，维持视源股份“审慎增持”评级。 风险提示：交互平板下游需求不及预期，产品价格继续下跌风险；贸易冲突加剧风险；会议交互智能平板发展不及预期风险；市场竞争加剧。 百隆东方(601339)公司深度研究：绑定优质客户巩固成长引擎 产品创新驱动长远发展 百隆东方：深耕色纺纱三十余年，量价齐升共促业绩高增公司为我国色纺纱龙头公司之一，主营中高端色纺纱线，目前已形成自生为主、外协为辅的“小批量、多品种、快速反应”经营模式。重视产品差异化、功能价值化、链条增值化等创新发展战略，持续完善产品开发与创新机制，为公司长远发展提供源动力。 棉价上涨叠加产能利用率回升，助推公司业绩高增。受益于棉价上涨及订单数增长，2021Q1-3 营收同比增长32.95%至55.57 亿元，公司预计2021年归母净利13.3-13.9 亿元，同增263%-280%，主要系产能利用率提升，订单增加、主营业务利润增长等因素综合影响。 色纺纱龙头企业地位稳固，时尚、快反契合下游需求助推渗透率提升相较其他印染方式，色纺纱兼具高科技、环保节能、时尚、高性能等优势，毛衫、针织面料领域应用相对成熟，梭织面料尚处起步阶段，未来增长空间较大。稳定客户群、工艺技术、充足现金流构筑色纺纱行业壁垒，中小企业进入较困难，龙头企业占据中高端市场份额稳固，百隆东方、华孚时尚两家企业占据国内大部分中高端色纺纱市场。 顺应产业趋势先发布局越南，享受关税优势低成本扩张公司自2013 年布局越南，凭税收优惠、低生产成本等优势迅速扩张，兼具先发及规模优势，目前已形成100 万锭纱产能，2021 年7 月公司定增募集不超10 亿元扩建越南39 万锭纱线项目，预计22/23 年产能逐步释放。 头部优质客户增长稳健，供应份额居前且持续提升下游快时尚、运动休闲品牌快速发展，公司凭借创新研发、全球布局、快速响应能力不断打磨自身优势，逐步占据优质客户供应链核心位置；第一大客户营收占比稳步提升，2020 年占总营收比例超25%。 棉价上行趋势或将延续，下游传导顺畅利好业绩全球棉花需求释放、供给收缩，中国棉花缺口长期存在、对进口依赖性较强，支撑棉价未来向上趋势；公司拥有低价棉花库存，且棉花为主要原材料，因而棉价上涨将带动产品毛利率大幅提升，议价能力较强传导下游顺畅利好业绩。 上调盈利预测，维持买入评级 百隆东方主营色纺纱，重视产品研发创新；优质客户资源、全球产能布局构筑核心竞争力；未来随棉价上涨、产能利用率回升，公司业绩有望持续向好。 我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为83 亿、96 亿、109 亿元(21-22 原值为64、70 亿元)，归母净利分别为13.5 亿、13.6 亿、13.7 亿元(21-22 原值为3.28、3.91 亿元)，对应EPS 分别为0.90、0.91、0.91 元/股，对应P/E 分别为7.9、7.8、7.8 倍。可比公司2022 年平均PE估值为9.2 倍，给予公司2022 年合理PE 9.2 倍，对应股价为8.4 元。 风险提示：原材料价格波动，人民币汇率波动，疫情反复等风险。 中鼎股份(000887)公司事件点评：空气悬挂再获订单 智能底盘战略加速推进 事件概述：2022 年2 月9 日，公司公告：安徽中鼎密封件股份有限公司子公司AMK 中国子公司安美科(安徽)汽车电驱有限公司近期收到客户通知，公司成为国内某头部新能源品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为4 年，生命周期总金额约为1 亿元。 AMK 反向国产助力公司抢占空悬市场蓝海，现已累计获得订单18.49 亿元空悬国产化加速降本，配套车型价格带有望快速下沉至20-30W区间，渗透率加速普及。公司领先布局空悬业务，于2016 年收购AMK，AMK 是全球汽车空气悬挂系统高端供应商，主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户。2018 年7月AMK 中国子公司安徽安美科成立，在上海设立技术中心，并在安徽建设生产基地，推进空气悬架产品国产化落地，打开国内市场。公司收购AMK 并率先将空悬产品国产化，掌握核心技术、占领市场先机，未来有望凭借先发优势持续领先对手，实现进口替代，抢占蓝海市场。此次再次获得国内某头部新能源汽车定点，空悬产品持续获得认可，国产化落地不断突破。截至目前，国产项目累计获得订单总额已达18.49 亿元，业务拓展顺利。 加速布局智能底盘战略，全面迎接行业电动智能化变革，现已累计获得定点项目总额超百亿 公司传统汽车减震密封橡胶业务单车价值量仅几百元，智能底盘业务中空悬(智能化)、底盘轻量化总成件(轻量化)及热管理管路总成(电动化)单车价值量上万元，智能底盘业务单车价值量显著提升。当前公司传统业务营收已跻身全球零部件百强，规模化带来成本优势、优质的客户结构，以及对海外先进技术的深度吸收国产化，为公司提供稳定的现金流。公司加速推动智能底盘战略，通过高质量并购掌握核心技术，反向投资实现国产化，具备先发优势，有望在行业电动、智能及轻量化转型期快速抢占市场，成为全球汽车电子零部件龙头。截至目前，公司公告的智能底盘累计获得国内定点项目总额达 102.86 亿元，其中，热管理 53.43亿元，轻量化 30.94 亿元。增量业务量价齐升，有望显著打开公司成长空间，驱动公司业绩及估值“戴维斯双击”。 投资建议： 预计公司2021-2023 年实现营收130.28/137.15/149.29 亿元，实现归母净利润10.50/11.50/13.88 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 为21/19/16 倍。 随着公司业绩周期性恢复以及智能底盘战略的持续推进，作为全球零部件龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险等。 |
