中晶科技(003026)公司首次覆盖报告：国产硅片龙头 前景可期 公司为专业的硅材料供应商,产品需求旺盛,首次覆盖给予“买入”评级公司十年深耕半导体分立器件用硅单晶材料领域,产品涵盖3~6 英寸硅棒及研磨片等。目前硅片行业及分立器件行业持续景气,需求旺盛,公司技术实力强大,盈利能力优秀,客户资源稳定,同时积极扩产,增长动力充足。我们预计2021-2023 年公司可分别实现归母净利润1.30/1.70/2.57 亿元,EPS 1.30/1.70/2.58 元,当前股价对应PE 45.6/34.9/23.1 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 行业概况:半导体硅片市场空间大,下游需求旺盛硅片市场是半导体材料市场最大组成部分。根据SEMI 数据,2020 年硅片市场占半导体材料市场的35%,在半导体材料中份额位居第一。据SEMI 统计,2020 年全球硅片市场规模为112 亿美元,据IC Mtia 统计,2019 年我国硅片市场规模176.3 亿元,未来随着5G、物联网、云计算等应用需求增加,以及政策支持,国内半导体硅片市场规模将持续增长。硅片行业壁垒高,集中度高,国外龙头份额较高,据芯思想数据,硅片2020 年CR5 达87%。但小硅片方面,6 英寸及以下硅片主要由国内供应商提供。 技术及成本领先,募投扩产,前景可期 公司拥有多项核心技术和专利,通过磁场拉晶、再投料直拉、金刚线多线切割、高精度重掺杂等技术优化生产工艺,有效提高生产效率,叠加公司区域成本优势,降低生产成本。硅片行业供应商认证门槛较高,目前公司拥有广泛的客户群体,与苏州固锝、中电科四十六所、南通皋鑫、扬杰科技、山东晶导微电等行业知名企业形成了长期稳定的合作关系。公司2020 年12 月8 日IPO 募资约3.5 亿元,其中投向高端分立器件和超大规模集成电路用单晶硅片项目约2.4 亿元(项目总投资6.15 亿元),该项目在现有业务的扩大再生产的基础上,涉足集成电路用硅片领域,有利于发挥规模效应,提高市场占有率,公司前景可期。 风险提示:行业景气度不及预期风险、公司扩产不及预期风险、原材料价格波动风险。 扬农化工(600486)：新产能即将投产 集团赋能产业升级 首次覆盖扬农化工给予“买入”评级，目标价157.08 元扬农化工是国内农药行业龙头，我们看好公司长期成长，1)产品价格回升有望带动2022 毛利率改善；2)新项目陆续落地支撑中期成长；3)创制药及制剂业务蓬勃发展，先正达集团赋能公司产业链升级，加速转型综合农药供应商。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为4.05/5.61/6.98 元，参考可比公司22 年平均23 倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司农药行业龙头地位巩固，给予2022 年28 倍PE 估值，对应目标价157.08 元，首次覆盖给予“买入”评级。 农产品高价带动产业链高景气，农药盈利能力进入整体修复阶段2021 年以来，全球农产品高价带动种植产业链景气改善，农资品需求向好，我们预计2022 年全球粮食价格维持高位，下游农资品高景气可期。供给层面，由于2018 年后农药产能西迁扩张因素，农药价格及毛利率持续走低，2021 年9 月以来，限电限产政策影响企业开工，行业库存快速消化，国内农药价格进入拐点。展望2022 年，我们认为终端作物高利润带动农药产业链需求向好，前期低毛利率下新增产能释放有限，环保及能耗政策压制开工，企业协同效应在景气低谷后加强，农药盈利能力有望进入持续修复阶段。 20 年稳进典范，在建项目即将投产，高额资本开支支撑中期成长公司上市接近20 年，依托持续研发带动品类延伸，高质量资本开支积累生产优势，强大的产品竞争力维持客户粘性，营业收入CAGR(2003-2020)为22.26%，归母净利润CAGR(2003-2020)为24.33%。2019 年以来公司维持高额资本开支，新项目陆续落地支撑中期成长。公司优嘉植保三期/四期项目投资额分别为18.6/23.3 亿，可行性报告预计投资总收益率为18.4%/23.8%，其中三期项目已于2020 年8 月投产，我们预计四期项目将于2022 年投产，有望给公司带来新的增量。 研发驱动+先正达赋能，转型综合农药供应商 历经20 年发展，公司已发展成为产品品类齐全，研产销一体化能力突出的综合农药供应商。通过收购中化资产包，公司实现了自原药代工业务向附加值更高的创制药及制剂业务延伸。公司传统原药制造产能持续扩张，已落地创制药产品市场反响良好，储备新产品进展顺利，制剂业务蓬勃发展。公司有望利用先正达集团优质资源优化研产销全流程，借助集团全球化营销网络和品牌优势加速制剂业务扩张，实现全产业链提质增效，向全球性综合农药龙头迈进。 风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。 保利发展(600048)：销售表现优于可比公司 有望受益于行业新格局 事项： 公司发布销售及拿地情况简报：2022 年1 月，公司实现签约面积185.76 万平方米，同比减少11.73%；实现签约金额283.02 亿元，同比减少34.29%。公司1 月新增房地产项目5 个，合计建筑面积89.62 万平方米，共支付价款76.79 亿元。 国信地产观点：1)在行业整体销售持续低迷的背景下，虽然公司1 月销售录得负增长，但表现仍优于其他可比公司，充分显示公司作为央企龙头的韧性；2)2021 年公司归母净利下降4.7%，随着公司结算规模的提升，预计未来有望对冲毛利率下降对公司业绩的影响；3)后危机时代房地产行业将迎来格局重构，国央企将作为“信用中介”托底行业，公司作为经营稳健、信用优异的央企龙头，有望受益于行业新格局，进一步提升销售规模和市场份额。 评论： 销售表现优于可比公司 2022 年1 月，公司实现签约面积185.76 万平方米，同比减少11.73%；实现签约金额283.02 亿元，同比减少34.29%。 在行业整体销售持续低迷的背景下，头部房企销售增速均有不同程度下滑，根据克而瑞数据，TOP10、TOP30、TOP50、TOP100 房企1 月销售额增速分别为-41.9%、-39.9%、-40.3%、-40.7%。虽然公司1 月销售录得负增长，但表现仍优于其他可比公司，充分显示公司作为央企龙头的韧性。 2021 年归母净利下降4.7% 根据公司此前发布的业绩快报，2021 年公司实现收入2850.5 亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润275.8 亿元，同比下降-4.74%。增收不增利的主要原因是由于地价上行及新房限价，公司结算项目的毛利率有所下降。但随着公司结算规模的提升，预计未来有望对冲毛利率下降对公司业绩的影响。 有望受益于行业新格局，维持“买入”评级 当前房地产行业基本面持续低迷，已有实质性政策利好出台，后续政策仍有持续修复空间。后危机时代房地产行业将迎来格局重构，国央企将作为“信用中介”托底行业，公司作为经营稳健、信用优异的央企龙头，有望受益于行业新格局，进一步提升销售规模和市场份额。预计公司2021、2022、2023 年的归母净利润分别为275.8、298.5、322.3 亿元，对应最新股本的EPS 为2.30、2.49、2.69 元，对应最新股价的PE 为7.0、6.4、5.9，维持“买入”评级。 风险提示 公司销售、结算进度不及预期，结算项目利润率不及预期。 |
