盛泰集团(605138)：全产业链制衣集团重启成长 公司概况：全产业链制衣集团，业绩较快增长 公司具备业内稀缺的纺纱-面料-成衣一体化生产模式，成立至今14年，公司持续通过海内外新建和收并购扩张规模，16~19 年公司规模稳步提升，净利润在毛利率和费用率双重优化下维持26%高增长，经营现金流健康，资产负债率逐年优化，IPO 融资后预计约65%。 行业：龙头制造商壁垒较高，中国供应链稳固伴随产业迁移从壁垒看，头部品牌普遍对供应商有严格的筛选和考核淘汰机制，品牌供应链进入壁垒高。从趋势看，疫情下中国供应链稳定，订单回流优势凸显，而同时中低端产能在未来将继续有向低成本地区迁移趋势。从格局看，代工服行业高度分散，盛泰具有一定规模，市占率接近0.2%。 竞争力优越，积极新建产能，有望深化高成长客户合作凭借卓越的面料开发能力与较优生产效率，公司产品成功切入优衣库、拉夫劳伦、LACOSTE、FILA 等优质品牌供应链，2020 年公司占以上品牌采购份额分别约1.2%/5%/4%/17% ，已形成良好紧密合作。 展望未来，我们认为短期内随着疫情常态化下产能利用率的恢复、募投新项目产能的陆续释放、以及智能化建设带来生产效率提升，公司有望重启快速成长。中长期凭借持续提升的竞争力，公司有望深化客户合作，提升客户份额，并随着品牌本身的增长加速获取订单。 风险提示 1.宏观环境波动；2.需求不及预期；3.技术流失；4.原料价格波动。 投资建议：看好公司产能扩张、效率提升，首予“买入”评级公司具有业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式，同时通过卓越的面料开发能力和高生产效率切入高端大品牌供应链。未来随着疫情后产能利用率的恢复、新产能的陆续投产、智能化系统建设带动生产效率继续提升，我们看好公司品牌客户增长+采购份额的提升驱动的订单增长。我们预计21-23 年净利润3.1/4.1/5.0 亿元，同增4.7%/32.6%/23.9%，EPS 0.55/0.73/0.91 元，对应22 年19-20x PE 合理估值为13.9~14.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 上机数控(603185)：2021年业绩增长208%；期待盈利回升、新增长点-浙商机械 公告2021 年业绩快报：同比增加208%；我们预计2021Q4 为阶段性业绩低点1) 营业收入：2021 年为109 亿元，同比增长262%。单看2021 年Q4 季度，收入33.2 亿元，同比增长212%，环比Q3 下降17%。公司产能利用率及产销率维持在较高水平。 2) 归母净利润：2021 年为16.4 亿元，同比增长208%。单看2021 年Q4 季度，归母净利润为2.3 亿元，同比增长23%，环比Q3 下降58%。 3) 扣非后归母净利润：预计2021 年为14.7 亿元，同比增加187%。其中非经常性损益为1.65 亿元，判断主要为参股新疆协鑫5%硅料投资收益。 4) 盈利能力：2021 年全年公司净利率为15%，单Q4 净利率为7%。 5) 总资产：2021 年达143 亿元，同比增长191%。目前公司单晶硅产能达30GW，2022 年不排除进一步扩产，预计2022 年出货量有望翻倍以上增长。 当前公司硅片业务略显单一，光伏行业十年十倍大赛道，我们认为不排除培育新增长点1)2021Q4 业绩低于预期。我们估计公司在Q4 硅料价格较高时，保持行业中相对较高开工率(为扩大市场份额)，导致盈利能力有所下滑。随着硅料、硅片价格企稳，我们预计2021Q4为公司阶段性盈利低点，2022Q1 有望回升。 2)公司当前硅片业务略显单一，在行业剧烈波动时，抗风险能力待进一步提升。我们认为，公司颗粒硅项目或是产业链延伸的一种尝试，光伏未来十年十倍大赛道，公司不排除进一步延伸产业链的可能性。之前公司已公告拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备等。 颗粒硅项目：强化硅片竞争力、带来盈利增长点；近期颗粒硅项目再获新资本方认可1)公司已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目。目前江苏中能、上机数控、高佳太阳能、西藏瑞华分别持有内蒙古鑫元55%、27%、2.6%、15.4%的股份(项目预计总投资89 亿元)。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7 万吨)，未来可满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。 2)颗粒硅+纳米硅项目预计2022 年3 季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司2022、2023 年业绩带来新的盈利增长点。(假设硅料价格10 万元/吨、硅粉价格1.5 万元/吨，2022 年有望为上机数控带来近5 亿元投资收益)。 投资建议：高成长、低估值；未来在大硅片、颗粒硅行业战略地位重要考虑25 亿可转债，预计2021-2023 年净利润16.4/25/40 亿元，同比增长208%/54%/60%，PE 为23/15/9 倍，PE 估值在行业内偏低。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。 |
