长城汽车(601633)1月销量点评：缺芯短期影响海外加快布局 事件概述 公司发布2022 年1 月产销快报:1 月批发销量11.2 万辆,同比-19.6%,环比-31.2%。1 月产量11.1 万辆,同比-19.3%,环比-31.7%。 分品牌看,1 月哈弗品牌批发销量7.0 万辆,同比-25.5%,环比-25.6%;WEY 品牌批发销量0.5 万辆,同比-15.0%,环比-49.3%;欧拉品牌批发销量1.3 万辆,同比+28.9%,环比-36.8%;皮卡批发销量1.3 万辆,同比-42.7%,环比-48.6%;坦克品牌批发销量1.0 万辆,同比+72.2%,环比-13.3%。 分析判断: 缺芯影响产销 终端需求小幅承压 缺芯明显,全系车型销量环比下滑。公司1 月销量111,778辆,环比-31.2%,产量111,318 辆,环比-31.7%,产销整体平衡。5 大核心品牌销量环比均下滑,我们预计芯片供应为主要制约因素。 车型密集迭代,终端需求小幅承压。公司正处于改款换代与新品加速推出的窗口期,老款热度降低与新品尚处爬坡交织,导致终端观望需求增多。随着新车型产品力的验证,公司全年销量有望逐步提升,具体来看: 哈弗品牌:主流SUV 地位稳固,加速向智能化迈进。1月销量70,228 辆,环比-25.6%。其中,哈弗H6 月销35,570 辆,环比-16.9%。哈弗神兽(新科技旗舰SUV)上市次月交付攀升至万辆以上,彰显爆款潜质。1 月8 日哈弗X DOG 量产车型正式官宣定名“哈弗酷狗”,扩充哈弗狗品类车型。 WEY 品牌:PHEV 版本加速推出。1 月销售5,098 辆,环比-49.3%。玛奇朵DHT-PHEV 于2021 年11 月上市,终端反响较好;今年1 月摩卡DHT-PHEV 正式开启预售,随着多款车型的PHEV 版本加速推出,我们预计魏牌有望迎来更强的产品周期。 欧拉品牌:ASP 有望加速上行。1 月销量13,229 辆,环比-36.8%。其中 “好猫”1 月销量9020 辆,环比-15.6%。今年芭蕾猫、朋克猫、闪电猫等多款猫系家族新成员预计将上市,产品矩阵向高端化迈进,我们预计ASP 有望加速上行。 坦克品牌:坦克300 交付持续破万。坦克300 1 月交付10,363 辆,环比-13.3%。坦克500 预计Q1 开启交付,预计坦克系列将迎来量价齐增。 长城皮卡:发力时尚商用、乘用休闲。1 月销售12,860辆,环比-48.6%。长城炮1 月销售10,059 辆,环比-33.5%。2022 年,长城炮将全面发力时尚商用、乘用休闲两大品类,继续深耕国内与海外市场。 智能电动再升级 海外市场加速布局 “小魏同学2.0”亮相用户粉丝节,智能电动升级切入用户痛点。1 月魏牌粉丝节首发 “小魏同学2.0”,并于2 月初迅速通过OTA 在摩卡全车升级,此次升级亮点颇多,包含智能交互、智能座舱、智能驾驶、智能服务及应用生态五个方面。智能电动升级切入用户痛点,带来更好的驾驶体验,我们预计将进一步推动公司全系车型的销量。 巴西工厂正式交接,预计2023 年下半年投产。今年1 月底,公司巴西工厂正式交接,通过智能化、数字化改造升级成全球领先的智慧工厂。巴西工厂将投放坦克、哈弗、长城炮和欧拉品牌,计划3 年内投放10 款全新电动化产品(4纯电+6 混动),首款产品预计今年四季度上市。我们预计巴西工厂有望提升公司在拉美市场影响力,带动海外份额持续提升。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,豪华化领跑地位愈发清晰,非车业务收入有望加速释放。我们看好公司今年量价齐增,维持盈利预测,预计公司2021-2023 年营业收入为1,363.2/2,062.0/2,702.5 亿元, 归母净利润为67.6/123.7/158.6 亿元,EPS 为0.73/1.34/1.72 元(股权激励限售股上市流通摊薄),对应2022 年2 月14 日收盘价38.10 元/股PE 为52/28/22 倍,维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。 长安汽车(000625)1月销量点评：销量开门红自主批发超预期 事件概述 公司发布2022 年1 月产销快报：1 月销量总计27.7万辆， 同比+10.0%；1 月产量总计24.7 万辆，同比+9.2%。 分析判断: 自主销量再创新高 产量环比大幅提升 公司1 月销量为277,244 辆，同比+10.0%，环比+55.7%。产量247,484 辆，同比+9.2%，环比+22.0%。目前公司库存处于较低水平，1 月产量大幅提升，相比之下需求更旺盛，库存依然去化。分品牌看： 1)自主品牌(重庆+合肥两大核心基地)：1 月销量创新高，达154,274 辆，同比+1.3%，环比+102.3%。我们判断主要因芯片供给好转带动订单交付加速。 公司自主陆续迎来改款换代，爆款产品热度边际向上： ①CS75 系列1 月销量达3.4 万辆，二代CS75 Plus全系标配8AT，已开启预定；②CS55 系列1 月达3.0 万辆，其中第二代CS55 Plus 在2021 年9 月上市后表现强劲，1 月突破2.0 万辆；③UNI 系列1 月销量达1.2 万辆，2 月方舟架构首款轿车UNI-V 也将开启全球预售，扩充产品矩阵的同时带动自主品牌高端化升级。 2)合资： 长安福特1 月销量24,853 辆，同比-17.5%，环比-32.6%。福特1 月同环比有所下滑，我们判断主要因今年春节较早，提车过年刺激经济型车销售，豪华车稍弱。预计今年合资稳步改善，林肯品牌贡献主要增量： ①林肯Z 于2021 年11 月开启预售，新车定价区间25.5~34.2 万元，预计将在3 系、C 级、A4L 等对标车型的市场竞争中取得不俗表现。②长安福特首款跨界中型SUV 福特EVOS 于2021 年11 月正式上市发售，售价低至19.98 万元。我们认为长安福特品牌整体保持豪华配置，但价格更为亲民的战略定位趋势愈发清晰，或将在增购主导的国内市场中保持快速增长。③长安马自达1 月销量达2.0 万辆，同比+67.7%，环比+186.9%，增速亮眼，我们预计昂克赛拉依然为主要增量。 新能源高速增长 海外输出加速 公司新能源销量大幅增长，1 月公司自主新能源汽车销量1.4 万辆，同比大幅增长。公司海外布局加速，1 月海外销量达2.4 万辆。公司出口以南美为主，目前正加速布局东南亚市场，今年预计仍将保持快速增长。 新能源平台加速输出 阿维塔承载高端化 公司依托于全新EPA 平台及高端CHN 平台，计划未来五年推出20 余款全新智能电动产品。新能源“香格里拉”计划打造了EPA0、EPA1 和EPA2 三大全新专用电动车平台，覆盖小型、紧凑型、中大型等多个级别多款产品，基于此平台的小型轿车A158 和紧凑型轿车C385 预计Q2-Q3 上市，基于高端CHN 平台打造的阿维塔11 也将于Q3实现首批量产及用户交付。此外，公司蓝鲸iDD 混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，UNI 系列将全系搭载PHEV 版本。 长安汽车联合华为、宁德时代打造的全新高端品牌阿维塔于2021 年11 月在上海正式发布，会上首次介绍阿维塔的发展战略并亮相了品牌旗下首款车型阿维塔11。阿维塔情感智能电动汽车高度注重消费者心理真实诉求的探索，以及主动发起式的用户交互，积极探索面向未来的人性化出行科技品牌。我们认为，智能化接力电动化下半场竞争，终端消费者在用户交互等方面的需求将大幅提升，阿维塔高端化路线前景广阔。 投资建议 公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪华车市保持高增，阿维塔新车交付在即，短期疫情扰动不改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。我们维持预测： 预计公司2021-2023 年收入为1028.65/1144.94/1259.43 亿元， 归母净利润为45.78/56.64/69.46 亿元，EPS 为0.60/0.74/0.91 元，对应2022 年2 月14 日12.47 元/股的收盘价，PE 为21/17/14 倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。 |
