坚朗五金(002791)：新品类维持较快增长 现金回款好于预期 公司2021 年收入端维持30%+增长，其中新品类保持50%以上较快增长，且单四季度经营性现金流净额9 亿+，回款好于预期，减值风险较低，体现出公司稳健的经营质量，维持 “买入”评级。 2021 年业绩同比增长10.29%。公司公布2021 年业绩快报，2021 年全年营业收入87.73 亿元(未经审计，下同)，同比增长30.22%；归母净利润9.01 亿元，同比增长10.29%。单四季度来看，实现营业收入28.07 亿元，同比增长26.61%；归母净利润1.96 亿元，同比下降37.71%，环比下降39.69%。 新品类或维持50%以上快速增长。2021 年，考虑到地产现金流较为紧张，公司在保障现金流的情况下，与地产相关性较大的门窗五金业务收入增速有所放缓，但公司在积极拓展酒店学校医院等非房项目以及三四线市场，使得智能家居等新品类收入保持50%以上较快增长，奠定公司整体收入增速稳定在30%左右水平的基础。 2021Q4 毛利率仍有压力，2022 年或将有所缓解。公司2021 年四季度毛利率降幅或较三季度有所扩大，一方面因为公司在三季度高价采购的原材料成本陆续在四季度有所体现，但2021 年10 月底以来大宗商品价格有所缓解，预计2022年公司成本压力有所下降，同时公司提价效应有望陆续在2022 年体现，毛利率有望改善；另一方面，公司传统高毛利率的门窗五金产品收入增速放缓，新品类由于规模较小、毛利率偏低，拉低了综合毛利率。 税费确认问题导致2021 年四季度税率偏高，但预计2022 年会回归正常状态。 公司2021 年股权激励费用7800 万元，主要是因为会计规则要到2022 年抵扣费用，同时销售子公司实现盈利带来税费增加(2020 年亏损导致可以抵扣税费)，叠加研发费用、公积金等减免因素，公司2021 年四季度税费达到7700 万，税率高达24%，而2020Q4 所得税费是-1100 万。预计这些因素在2022 年将得以消除。 年底现金流回款好于预期，应收账款减值风险较低。公司2021 年实现经营活动产生的现金流净额为4.32 亿元，净现比达到0.48，在2021 年地产风险集体释放的背景下，彰显了公司稳健的经营质量。公司单四季度经营活动现金流净额为9.51 亿元，年底回款情况好于预期，同时应收账款绝对额下降，预计公司2021年年底减值风险不大。 风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；公司应收账款回收风险。 投资建议： 考虑到地产行业情况及公司产品结构的变化，我们调整公司2021~2023 年EPS 预测至2.80/4.24/5.84 元 (原预测为3.43/5.17/7.06 元)，现价对应PE 估值50/33/24x。考虑到公司维持收入端的高成长性以及龙头享有估值溢价，我们按照2022 年PE40x，给予目标价170 元，维持“买入”评级。 雅化集团(002497)：Q1业绩大幅增长 矿端原料保障充足 事件概述:近日公司发布2021 年业绩快报和2022 年一季度业绩预告,2021 年全年公司实现营业收入52.33 亿元,同比增长61.0%,实现归母净利润9.25 亿元,同比增长185.5%。2022 年Q1 公司预计实现归母净利润9-12 亿元,同比大幅增长1053.7%-1438.2%。 锂盐价格加速上涨、产能持续释放,Q1 业绩环比大增。单季度来看,21Q4公司实现营业收入17.87 亿元,归母净利润2.93 亿元,分别环比增长35.3%、-3.0%;22Q1 归母净利润环比Q4 大幅增长207.2%-309.6%,大幅超出我们之前的预期。22Q1 业绩变动原因:1)价格上升:2022 年Q1 锂盐价格环比大幅上涨,根据SMM 数据,截至2 月21 日,碳酸锂、氢氧化锂均价分别相较21Q4上涨69.8%、52.6%,而原材料锂精矿价格仅上涨48.1%,锂盐价格涨幅领先锂精矿涨幅带动冶炼环节盈利能力大幅提升;2)销量增加:公司抓住锂盐行业机遇,释放产能,锂盐销量提升;3)民爆业务继续稳中求进,业绩稳步增长。 深度绑定下游优质客户,氢氧化锂产能扩稳步推进。1)2021 年公司拥有4.3万吨锂盐产能,其中氢氧化锂产能3.3 万吨,雅安锂业二期5 万吨电池级氢氧化锂(其中3 万吨电池级氢氧化锂产线将于2022 年底建成投产)、1.1 万吨氯化锂及其制品项目已启动建设,到2025 年公司锂盐产品综合产能规划将达到10 万吨以上。2)客户端,已顺利嵌入特斯拉、松下、LG 等全球优质供应链,反映出公司产品品质领先,随着海外高镍车型不断放量,公司业绩将快速释放。 锂资源保障性强,助力公司把握价格上升机遇。公司已经进行了全球化多来源的锂资源布局,我们预期已有锂资源供应渠道及库存可满足2022 年生产需要: 1)李家沟:参股李家沟锂矿(折合氧化锂储量51 万吨)37.25%权益,拥有优先供应权,预计2022 年下半年投产;2)Core:参股澳洲Core 公司4.18%股权并签订锂精矿包销协议(7.5 万吨锂精矿/年);3)参股澳洲东部资源公司5.01%股权,澳洲EV 资源公司9.5%股权,在锂矿资源开发方面进行合作;4)与银河锂业续签锂精矿包销协议至2025 年,每年提供不低于12 万吨锂精矿供应。 Coro 项目进展顺利,锂精矿协议调价可带来低价锂矿。根据2 月17 日公告,Coro 项目预计22Q4 将按协议约定为公司提供锂精矿,且于2 月16 日签署《承购协议》的补充协议,对原协议锂精矿的参考价格、最高价格等条款进行了调整,预计最高价格的调整可为公司未来供应一批具有成本优势的锂精矿,增厚公司业绩,也表明公司与供应商合作不断深入,合作关系稳定良好。 投资建议:考虑到锂价快速上行,我们调整公司2021-2023 年归母净利润预测为9.25、38.44、46.10 亿元,以2022 年2 月21 日收盘价为基准,对应PE 分别为33X、8X、7X,维持“推荐”评级。 风险提示:民爆业务需求不及预期;锂价大幅下跌;项目进展不及预期。 深南电路(002916)公司信息更新报告：非公开发行落地 开启封装基板进阶之路 非公开发行落地,开启封装基板进阶之路,维持“买入”评级 公司发布非公开发行股票及上市公告书,发行股票数量为2369.4 万股,均为限售流通股,募集资金总额为25.5 亿元,实际募集资金净额为25.3 亿元,新增股份于2022 年 2 月24 日上市,用于无锡深南高阶倒装芯片用IC 载板产品制造项目及补充流动资金。我们微幅下调此前盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润为14.4/18.1/22.4 亿元(前值为14.9/20.1/24.1亿元),对应EPS 为2.95/3.69/4.59元,当前股价对应PE 为37.3/29.8/24.0 倍,服务器平台业务开始起量,封装基板业务向高端进阶,维持“买入”评级。 公司投建无锡深南项目,代表内资封装基板顶尖水平向更高阶产品迈进 公司已具备IC 封装载板FC-CSP 产品生产能力,未来广州项目规划向高阶FCBGA产品迈进。本次非公开发行项目用于投资无锡深南高阶倒装封装基板产能,有助于未来向高阶产品过渡,项目总投资金额为27.7 亿元,拟使用募集资金25.5亿元,其中生产设备购置费为14.0 亿元,建设期为2 年,投产期为2 年,投资内部收益率为13.0%。内资封装基板发展正当时,国内龙头封测厂商已位于国际前列,亟待上游国内封装基板厂商配套,公司肩负国产替代重任,作为内资封装基板龙头厂商与业内领先厂商在产能规模、制造成本、技术能力上仍有差距,本次募集资金可帮助公司进一步提升产能并服务下游客户,加快高端技术产业化。 内资厂商PCB 硬板第一梯队,有望受益于服务器迭代与汽车智能化红利 公司处于内资PCB 硬板第一梯队,摆脱中低端产品同质化带来的成本竞争,迈向技术迭代带来的蓝海市场。考虑到服务器平台升级,生产设计方案变化带来难度及均价提升,公司是国内为数不多具备量产能力的厂商,有望实现盈利能力提升。南通三期工厂定位专业化汽车应用,伴随汽车智能化带来的高频PCB 及HDI料号增量市场中,公司生产工艺积淀丰厚,有望受益。 风险提示:原材料覆铜板成本上涨、核心网络新品客户导入不及预期、封装基板业务导入不及预期、汽车板竞争加剧。 |
