西藏珠峰(600338)：矿建技术设备合作协议或将陆续签订 盐湖提锂如期落地再增保障 公司公告，公司和中电建国际签订阿根廷5 万吨碳酸锂盐湖提锂建设项目矿建设计、采购和施工(EPC)框架协议书。另和蓝晓科技、启迪清源分别拟签吸附段设备供货合同和建设项目设备、运营、技术服务合作协议。 项目签订将是阿根廷盐湖提锂项目如期投产的又一保障： 中电建国际是央企上市公司中国电建的的全资子公司，也是其国际业务总部和核心企业，以电力类业务为发展核心，坚持工程承包与投资开发“双能驱动”，重点开发水电与水务、火电与电网、交通工程、新能源四大业务板块。签订项目建设投资约为 3.6 亿美元。本框架协议书生效后 28 天内乙方第一批人员进场。本次合作将保证工程进度在2022 年度前完成建设并投入试生产的整体开发目标。 公司拟和蓝晓科技签订《阿根廷锂钾有限公司年产5 万吨碳酸锂盐湖提锂建设项目25000 吨／年碳酸锂规模卤水提锂项目吸附段设备供货合同》，合同总价6.5 亿元人民币。合同约定，2022 年5 月31 日前完成1万吨碳酸锂规模卤水提锂吸附设备的发货；7 月31 日前完成1.5 万吨碳酸锂规模卤水提锂吸附设备以及1 万吨碳酸锂规模卤水提锂吸附剂的发货；9 月30 日前完成1.5 万吨碳酸锂规模卤水提锂吸附剂的发货；装填完成时间为2022 年12 月20 日；性能考核全部结束时间为2023 年2 月20 日。蓝晓科技是国内吸附分离材料龙头企业，在国内有成熟的盐湖提锂工业应用，例如藏格锂业、锦泰锂业和五矿盐湖等，并在青海、西藏和北美、欧洲、南美盐湖等陆续开展不同规模的中小型试验，也是国内盐湖提锂技术走出国门的先行者。 公司拟和启迪清源(上海)签订《阿根廷锂钾有限公司年产5 万吨碳酸锂盐湖提锂建设项目设备、运营、技术服务合作协议》，含年产2.5 万吨碳酸锂当量吸附段及年产5 万吨碳酸锂当量膜工艺段设备，合同总价16 亿元。合作采取BOT 模式，经营期约定15 年，包含3 年的特许经营期限(不包含建设期)和12 年的委托合作经营期限。启迪清源(上海)是启迪清源的全资子公司。启迪清源是是教育部直属、启迪控股旗下的环保、新能源、锂电新材料高新技术公司，深耕膜法盐湖提锂科技开发和工艺创新。其承接了青海盐湖集团年产2 万吨的碳酸锂项目，并和藏格锂业1 万吨碳酸锂合作氯化锂分离浓缩装置。启迪清源(上海)参与多项盐湖提锂的研发、工艺包设计、工程总承包EPC、土建施工、设备安装、调试、运营与维护。 本次公告关联的阿根廷锂钾有限公司年产5 万吨碳酸锂盐湖提锂建设项目，是公司正在筹划的非公开发发行募集项目之一，也是员工持股计划考核指标关联项目。此项目在阿根廷共和国萨尔塔省安赫莱斯锂盐湖进行建设，总投资额为449,740.99 万元，项目建设期为12 个月。员工计划考核指标要求，2023 年6 月30 日前，阿根廷公司5 万吨/年碳酸锂项目达产。 此次公告的合作方专业且权威，加上合同约定的建设和交付周期，都是公司完成阿根廷5 万吨/年碳酸锂项目的保障。 盐湖资源量大，品质优，2024 年-2025 年将跃居自产矿前列：公司目前旗下 三个锂业务，安赫莱斯、阿里扎罗、PE 股权。安赫莱斯和阿里扎罗均位于阿根廷，是锂三角核心区域。 安赫莱斯项目碳酸锂资源储量205 万吨，全矿床平均浓度490mg/L，平均镁锂比3.8:1，属于世界级的优质资源。 公司持有阿里扎罗盐湖约三分之一面积，拥有11 个探矿权，涉及面积约338.45 平方公里(是安赫莱斯面积的4 倍)。 Pure Energy 20%(PE)股权，Pure Energy 占有北美唯一盐湖2.63 万公顷面积，推断资源量81.6 万吨碳酸锂当量。平均品位123mg/L，镁锂比2.9。 有望成为最好的盐湖资源和最先进的盐湖提锂工艺结合的典范：我国因盐湖品质普遍较差，因此经过多年的摸索，研发了全球先进的盐湖提锂技术。我国的先进盐湖提锂工艺和南美优质盐湖资源的结合，有望大幅提高回收率，降低生产成本。安赫莱斯项目5 万吨碳酸锂/年原卤提锂工程，计划采取吸附+膜法(反渗透+电渗析)+MVR+沉锂的提锂工艺。假话2024 年12 月31 日前达产的阿根廷公司新建5-10 万吨/年碳酸锂项目也有望引入国内提锂工艺。 根据公司微信公众号，目前公司和国内多家盐湖提锂工艺供应商以及反渗透膜、纳滤膜等供应商频繁接触，并和中南锂业、久吾高科等分别签署了电化学脱嵌法盐湖提锂、吸附耦合膜法工艺中试合作框架协议。 原始主业未来5 年将稳步提升：塔中矿业是目前公司利润的主要来源，前三季度公司6.2 亿净利润，基本是其贡献。塔中矿业拥有铅锌矿资源量接近600万吨(金属量)，品位高，成本低。2019 年末具备的400 万吨采选能力，由于疫情影响，2020-2021 年未能达产，公司计划2025 年底600 万吨扩建项目达产。以此推算，未来4 年，公司有望保持着每年10%以上的产量增速。 维持“审慎推荐-A”投资评级。假设公司2023 年碳酸锂产量2 万吨，当年碳酸锂均价按照今年年初至今价格20 万元/吨计算，预计2022 年、2023 年净利润12 亿、21 亿元，分别对应PE27 倍、15 倍。公司2022 年利润基本依靠塔中矿业的铅锌矿采选贡献。参考同行业中金岭南、驰宏锌锗、盛达矿业2022年wind 一致预期平均14 倍市盈率测算，12 亿元对应约165 亿市值。当前公司总市值320 亿。阿根廷盐湖提锂2023 年预计开始进入达产期，2024 年总规模进入国内锂资源企业年自产矿产能的前列。 风险提示：资金筹措进度或规模不及预期、项目实施进度不及预期、海外政策风险、锂价大幅波动、汇兑风险等。 立讯精密(002475)：募资投入消费电子+汽车业务 助力长期发展 公司发布公告，拟非公开发行募集135 亿元投入智能可穿戴设备生产、智能移动终端精密零组件、新能源汽车高压连接系统、半导体先进封装及测试等7 个项目。我们长期看好公司持续围绕大客户进行一体化布局，汽车电子、通讯业务等打开更大成长空间，维持公司2021/22/23 年EPS 预测为1.07/1.50/2.11元，维持“买入”评级。 拟募集资金投入项目包括消费电子零件、模组、整机，以及汽车业务和半导体现金封装及测试业务，持续产能扩张。根据公司公告，此次募集资金中，拟投入消费电子业务70 亿元，其中智能可穿戴设备生产项目(35 亿元)、智能移动终端精密零组件(27 亿元)、智能移动终端显示模组(8 亿元)；拟投入汽车业务共20 亿元，包括新能源汽车高压连接系统(15 亿元)、智能汽车连接系统(5亿元)；拟投入半导体先进封装及测试业务共计9.5 亿元。整体来看，公司拟通过非公开发行募集资金， 一方面有效缓解公司资金端压力， 公司2020/2021H1/2020Q3 末资产负债率分别为55.9%/56.4%/60.0%，2021 前三季度Capex 为85 亿元，当期现金余额154 亿元；一方面通过募资扩产进一步提升公司在消费电子、车载领域产能，助力公司长期发展；另一方面投入半导体先进封装测试业务亦是公司基于现有模组、整机业务产业链上游的延伸与版图扩张。 布局一：消费电子业务持续品类扩张，手机组装、Top Module、可穿戴组装等贡献2022 年核心利润增量。公司作为国内领先的消费电子平台型公司，第一成长曲线(2011 -2018 年)是围绕大客户持续在零组、模组业务端横向布局。2018年前后，公司凭借完善的上下游一体化布局首次切入大客户无线耳机的整机组装，后续进一步切入大客户智能手表组装以及智能手机一体化组装业务(零组/模组业务单价几美金-几十美金，整机价值量80-400 美金)，并且拓展ARVR、MiniLED 等新品类，开拓未来2-3 年的第二成长曲线。此次公司拟募集70 亿元投入消费电子相关业务，有望扩充产能布局，夯实公司在大客户端零组+整机一体化供应竞争力。 布局二：内生+外延布局汽车业务，并能有效与原有业务形成互补。汽车一直是公司重点战略方向，此前布局包括上市公司收购德国SUK、福建源光电装切入汽车电气以及智能网联，母公司层面收购德国TRW 旗下车身控制系统事业部等。此次拟通过募资投入新能源汽车高压连接系统、智能汽车连接系统，亦是公司持续加强内生能力的表现。此外，前期公司和奇瑞等签订框架协议，借此实现核心零部件的多元化和规模化发展，达到成为 Tier1 领导厂商的中长期目标，更好地为国内外大客户服务，夯实整车制造基础。考虑到2020 年底起奇瑞和华为已有相关造车技术合作研发，及苹果未来造车的可能策略和合作伙伴选取，我们认为公司当前投资与原有业务良性互补，为未来进军国内外客户整车OEM/ODM 打下良好基础。 布局三：募资投入半导体先进封装与测试项目，拓宽上游产业链布局。根据中国半导体行业协会，2020 年中国大陆封测市场规模达到2509 亿元，2011-2020年复合增速达到11%。公司前期在SiP(系统级封装)已有布局，产品已经量产出货。2020 年公司投资建设深圳市宝安区沙井SiP 产业基地，建设研发中心与生产车间，公司预计项目建成后年产值达200 亿元。此次拟募资9.5 亿投入半导体先进封装与测试项目，公司有望凭借其突出管理能力，进一步延伸消费电子/车载产业链上游的布局。 风险因素：投资交易进展不及预期；核心客户业绩不及预期；新业务整合能力 弱；市场竞争加剧；募投及募投相关项目进展不及遇期。 投资建议：公司作为国内消费电子龙头，围绕大客户持续实现品类扩张，从零组到模组再到整机，从消费电子到通讯、汽车，中短期业绩增长较为确定，中长期具备成长动力。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.07/1.50/2.11 元，考虑到公司作为行业龙头，围绕大客户在消费电子领域完善布局及历史估值水平，维持公司目标价53 元(对应2022 年PE=35 倍)，维持“买入”评级。 中信证券(600030)：业绩延续高增 配股夯实资本 事件：中信证券发布2021 年业绩快报，受益于2021 年市场交投活跃、结构性机会不断涌现，公司业绩延续高增态势，增速领先同业其他头部券商，业绩表现亮眼。此外，近期公司配股正式落地，募集资金净额达到223 亿元，公司资本实力得到进一步夯实，重资本业务发展有望进一步加速。 营收及净利润延续高增态势，全年业绩表现亮眼。2021年中信证券实现营业收入765.70亿元，同比增长40.80%，实现归母净利润229.79亿元，同比增长54.20%，营收及净利润增速均较前三季度实现进一步提升，公司业绩也创下历史新高。公司盈利能力实现进一步提升，2021年公司ROE达到12.01%，同比提升3.58个百分点。从业绩增速来看，在已披露业绩快报的11家上市券商中，公司营业收入增速位列第一，归母净利润增速位列第二，行业龙头地位得到持续巩固。 市场交投活跃，结构性机会持续涌现，公司各项业务齐头并进。 前三季度公司经纪、投行、资管、自营、利息净收入、其他业务收入同比增速分别达到27.47%、25.63%、59.05%、4.91%、139.49%和137.35%，各项业务收入均实现同比增长。其中，大资管业务收入、利息净收入以及其他业务收入均实现较快增长，增速表现较为亮眼。2021年市场整体呈现出结构性行情，赛道股、周期股相关的投资机会持续涌现，居民财富管理需求持续增长，公司大资管业务收入实现高速增长，旗下公募基金子公司全年实现营业收入80.15亿元，同比增长44.70%，实现净利润23.12亿元，同比增长44.72%，对中信证券形成较高业绩贡献。对公司利息净收入进行拆分来看，2021年公司利息净收入的高速增长主要得益于两融利息收入的带动，2021年上半年公司两融利息收入同比增长80.75%，预计公司两融业务市占率稳中有升。此外，公司其他业务收入也实现较快增长，主要系下属子公司大宗商品贸易销售收入大幅增加。 配股落地夯实公司资本实力，资本中介业务有望较快发展。截至2021年末，公司总资产规模为1.28万亿，同比增长21.28%，环比增长5.34%，净资产规模为2091亿元，同比增长15.05%，环比增长2.54%，公司规模延续扩张态势。2022年1月公司配股正式落地，募集资金净额达到223亿元，公司净资本对业务扩张的瓶颈有望消除。随着此次配股落地以及募集资金的到位，公司资本中介业务有望实现较快发展，两融、收益互换、股权衍生品、跨境交易等业务的发展有望步上新的台阶。 公司盈利预测及估值：公司作为证券行业龙头，在2021年仍实现了优异的业绩表现，预计公司营收及净利润仍将保持行业第一。 随着配股落地，资本金规模对公司业务发展的限制有望得到缓解，未来公司发展有望步上新的台阶。预计公司2021、2022、2023年实现归母净利润分别为229.92亿元、242.30亿元、263.29亿元，分别同比+54.29%、+5.38%、+8.66%，对应2021、2022、2023年PE分别为13.78、14.68、13.47倍，给予“推荐”评级。 风险提示：A股市场出现大幅调整。 |
