招商蛇口(001979)：结转收入加速释放 高地价项目结转致盈利承压 事件：公司发布2021 年业绩快报 2021 年全年公司预计实现营业收入1606.4 亿元(未经审计，下同)，同比上升23.9%；实现归母净利润103.7 亿元，同比下降15.4%。 点评：结转收入加速释放，毛利率仍承压，审慎计提资产减值准备43.7 亿元；销售表现亮眼，土地投资城市能级提升。 1)结转收入加速释放，毛利率下行及审慎计提资产减值准备致盈利承压。2021年，公司实现营业总收入1606.4 亿元，同比增加23.93%，期内公司房地产项目竣工交付并结转的面积增长，结转收入释放加速；实现利润总额228.4 亿元，同比减少5.25%；实现归属于上市公司股东的净利润103.7 亿元，同比减少15.35%。值得注意的是，2021 年公司归母扣非净利润录得88.6 亿元，同比仅下滑2.5%，韧性较强。 2021 年公司盈利承压主要系：1)2017-2018 年高价土地项目进入结算周期，叠加近期房地产限价等调控政策遏制了行业整体盈利水平，致使公司盈利指标随之下行；2)公司对存货、投资性物业等审慎计提资产减值准备合计43.7 亿元，减少公司归母净利润34.6 亿元；3)公司投资收益同比减少24.5 亿元，因而同比减少公司归母净利润20.5 亿元。 2)销售稳步提升。2021 年全年，公司累计实现签约销售面积1464.5 万平方米，同比增加17.8%；累计实现签约销售金额3268.3 亿元，同比增加17.7%，为行业下行趋势中少数实现销售量价双位数增长的房地产企业之一。 3)拿地力度相对积极，投资城市能级提升。2021 年全年，公司累计新增土储建筑面积1550.6 万方，新增土储总地价2149.9 亿元(同比增长42%，权益比约57%)，面积口径拿地强度约105.9%、金额口径拿地强度约65.8%。公司土地投资稳健有序，同时投资城市能级提升，2021 年一二线城市拿地金额占比约74%，利于保障后续供货力度和缓和低能级城市去化风险。 盈利预测、估值与评级：受行业盈利空间持续下行影响，我们下调2021-2023年公司预测EPS 分别为1.23、1.24、1.31 元(下调幅度分别为23.0%、30.6%、33.4%)；当前股价对应2021-2023 年PE 估值为11.2、11.2、10.6 倍。当前公司股价受市场环境影响出现小幅波动，但整体来看仍具备长期竞争力，公司销售表现突出，拿地城市能级提升，财务维持稳健，信用优势明显，看好公司未来发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业调控政策严厉程度和持续时间或超预期；销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期；项目施工和结算进度或不及预期。 科沃斯(603486)公司深度研究：双品牌持续发力 清洁电器智造龙头未来可期 投资要点： 回顾公司发展历程，公司建构了研发、渠道、营销端的综合优势。1)研发端：科沃斯品牌多次针对产品痛点进行技术创新，引领行业技术发展；添可品牌创新推出洗地机产品芙万，凭借智能化脱颖而出。 2)渠道端：积极推进海内外多元化渠道建设，重资产自建特征加强了渠道掌控力。3)营销端：营销策略多元化且转化能力显著，2021H1来自新品的收入合计占公司自有品牌收入的54.8%。 展望未来，公司拥有较强的成长动力。1)科沃斯品牌：公司稳坐国内扫地机行业龙头，持续享受行业红利；未来新品将继续聚焦产品力提升，促进需求释放；2)添可品牌：洗地机行业红利持续，叠加新品类未来放量，成长空间广阔。3)其他业务：产业链上游的业务拓展与商用领域的前瞻布局，将为公司业务注入新增长动力。 投资建议：“科沃斯+添可”增长势头强劲，商用业务有望注入新增长动力。我们预计， 公司 2021-2023 年归母净利润为20.42/27.82/36.49 亿元，对应 EPS 为3.56/4.85/6.36 元，当前股价对应PE 为38.96/28.60/21.81 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复、清洁电器品类市场竞争加剧、研发成果不及预期、海运运力紧张、原材料价格上涨、洗地机市场处于发展的导入期，消费者尚未建立消费习惯等。 紫金矿业(601899)公告点评：卡莫阿产能提升 全球第四大铜矿呼之欲出 事件：2022 年2 月23 日，公司公布卡莫阿-卡库拉铜矿产能提升计划。在今年4 月二期工程投产的基础上，拟将一期和二期选厂设计产能由原处理矿石量合计760 万吨/年提升至920 万吨/年，年产铜由原先的40 万吨提升至45 万吨以上，成为全球第四大产铜矿山。 项目进展不断超预期，二期提前到4 月进行带料试车，三期正快速推进。①卡莫阿-卡库拉铜矿一期380 万吨/年选厂于2021 年5 月底启动铜精矿生产，已成功运行8 个多月，选厂实际产能高出设计产能22%以上，铜回收率为87%以上，超过85.6%的设计指标。②二期380 万吨/年选厂建设工程1 月底完成约93%的工程，2 月底已接近完工，目前正推进前期试车工作，计划于2022 年4月进行带料试车以及首批铜精矿的生产，比年初制定的2022 年第二季度的指导目标提前数月。③卡莫阿-卡库拉铜矿三期扩建工程设计和前期工作也在快速推进，第三座选厂处理规模更大，计划于2024 年第四季度实现投产；更新版的卡莫阿-卡库拉铜矿预可行性研究将涵盖三期扩建计划，预计于2022 年第三季度发布；三期的建设还包括设计年产50 万吨粗铜的冶炼厂。 充分利用现有设施，扩产资本开支可控。本次产能提升将充分利用一期、二期工程现有设施，投入约5,000 万美元，在持续生产的情况下对部分管道、设备进行改造，计划工期12 个月，预计于2023 年第二季度达产。 原CEO 功成身退，新帅资历深厚。卡莫阿铜业原首席执行官马克·法伦将于二期带料试车后退休。2022 年2 月23 日，瑞安·魏美伦被任命为卡莫阿铜业新任总经理，任期自2022 年6 月1 日起生效。魏美伦先生在井下和露天采矿方面拥有超过 32 年的经验，同时，同样经验丰富的紫金高管张兴勋先生被任命为常务副总经理。预计卡莫阿矿山将在两位新任领导的带领下续创辉煌。 2022 年公司多个项目将贡献产量增量。铜板块，三大世界级铜矿2022 年均将贡献较大增量，其中卡莫阿计划产铜29-34 万吨，截至2022 年1 月底，卡莫阿-卡库拉铜矿地表已储备超过440 万吨矿石，铜品位4.61%。根据我们测算，在6.5 万元/吨的铜价(含税)假设下，卡莫阿卡库拉、Timok 和巨龙铜矿2022年或将分别贡献归母净利润25.3 亿元、74.7 亿元、16.5 亿元。金板块，多项目放量有望提升金年产量12 吨，完成年度产能规划。 投资建议：公司正迎来业绩和估值的戴维斯双击，主要产品铜金2022 年产量指引相比于21 年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的“阿尔法逻辑”的兑现。维持此前的盈利预测，预计2021-2023 年公司将实现归母净利156 亿元、254 亿元、268 亿元，对应2 月23 日收盘价的PE 为18x、11x 和10x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。 |
