金奥博(002917)：民爆智能装备龙头 发力军工自动化及民爆一体化领域 民爆智能装备龙头，业绩拐点来临。公司深耕民爆智能装备领域二十余年，产品成功运用于160 多条国内产线、20 多条海外产线。近年公司通过并购切入下游民爆领域，业绩快速成长，2020 年公司实现营收6.33 亿元，同比增长40.19%。 2021 年，公司业绩受到子公司江苏天明二三季度停产技改、山东栖霞金矿重大爆炸事故等偶发因素影响。预计后续伴随偶发因素消退，及公司对产业链上下游资源的持续整合、电子雷管产品放量，公司业绩拐点将来临。 民爆智能装备：充分受益“十四五”智能制造升级，切入军工领域打开成长上限。 民爆生产许可换证周期仅三年，行业设备更新对政策敏感性较高。民爆行业“十四五”规划进一步强调生产的少(无)人化及自动化、智能化。公司作为民爆智能装备龙头，将充分受益于下游厂商的设备更新换代需求。2021 年上半年，公司工业炸药生产装备系统收入实现同比增长20.05%；交付20 台混装设备，收入较2020 年同期增长339.13%。公司还将民爆智能装备领域的优势复制扩大到其他领域，已在酒厂、包装行业客户方面取得突破。军工领域，“十四五”规划提出全面加强练兵备战，火炸药产业链景气度提升。公司已成功切入军工领域，斩获军工销毁装备采购订单，火药筛分系统已完成功能测试，打开成长上限。 民爆产品：布局民爆一体化，打造业绩成长第二极。伴随供给侧改革，民爆龙头对产业链上下游的整合不断推进，产业集中度持续提升。公司通过并购推进民爆一体化布局，基于装备领域优势赋能并购标的，目标进入行业前十。目前公司拥有工业炸药年产能11.1 万吨，工业雷管年产能1.67 亿发。年初募资总额6.96亿元的定增落地，公司的爆破服务能力、起爆器材产线、管理效能将获进一步提升。“十四五”规划要求，2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，电子雷管市场将进入快速起量阶段。政策驱动叠加高单价，电子雷管市场潜力巨大。公司拟将工业雷管产线逐步置换为电子雷管产线，电子雷管新产能有望于2022 年下半年逐步投放，增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为0.51、1.75、3.38 亿元，对应EPS 为0.19、0.50、0.97 元。金奥博在民爆智能装备领域市场地位领先，军工智能装备业务有望帮助公司打破成长天花板，同时公司通过外延并购切入下游民爆产品生产领域，电子雷管新产能也有望在2022 年开始投向市场。根据相对估值法及绝对估值法，我们给予公司14 元的目标价(对应22 年PE 28x)，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产业链延伸及扩张风险；原材料价格波动风险；电子雷管产线投产进度推迟风险；军工市场开拓不达预期风险。 振华科技(000733)投资价值分析报告：军用电子元器件龙头 乘信息化东风启航 公司是国内军用电子元器件平台型龙头企业，产品广泛应用于国内航天、航空、兵器、船舶及核工业等领域，在军用钽电容、电阻、电感、半导体分立器件等细分领域竞争优势明显。作为军用被动元件赛道唯一央企，公司具有强先发优势，竞争加剧后仍有望保持市场地位。公司持续推进内部治理效能提升及低效资产整合，历史包袱已基本出清，治理拐点已至。IGBT 及厚膜集成电路业务前景向好，看好其持续赋能未来业绩增长。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的竞争优势以及成长空间，给予公司2022 年40 倍PE，对应目标市值约800 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价155 元。 军用电子元器件龙头，业绩增长提速。公司为国内军用电子元器件龙头企业，产品广泛应用于国内航天、航空、兵器、船舶及核工业等领域。公司于2019 年完成通信整机业务剥离，聚焦于军用新型电子元器件核心主业，营收于2020 年重回上升通道，归母净利同比增速迎来向上拐点。受益于军队信息化建设提速及关键元器件国产替代提速，公司2020 年实现营收39.50 亿元，同比增长7.67%；实现归母净利6.06 亿元，同比大增103.5%。公司毛利率及净利率自2017 年后不断迎来边际改善，2020 年毛利率达53.6%，净利率达15.3%，聚焦核心主业成效明显。 平台型公司，产品布局全面。公司为中国振华旗下电子元器件业务平台型上市公司，在电子元器件领域布局全面，产品涵盖被动元器件、主动元器件及机电组件等。公司主要由振华新云、振华云科、振华富、振华永光、振华微电子等子公司组成，其中振华新云、振华云科、振华富、振华永光分别为国内军用钽电容、电阻、电感、半导体分立器件核心供应商，市占率领先，振华微电子在厚膜集成电路领域具有较强竞争优势。 信息化提速，军工电子高景气持续。军用电子元器件处于军工产业链上游，下游应用领域广泛，具备较大业绩弹性。我们认为：1)武器装备加速换装列装；2)新式武器装备中价值量占比提升；3)国产化率提升，将有效促进军用电子元器件市场扩容。在军队信息化提速及自主可控需求提升背景下，预计军用电子元器件将在“十四五”期间迎长周期景气。由于军品小批量、定制化订单特点，主做民品的公司难以向军品拓展，竞争格局较为稳定。被动元器件方面，阻容感作为基础元件，广泛应用于各军用下游。主动元器件方面，厚膜集成电路及IGBT 等元器件广泛应用于航空航天等高可靠下游，市场蓬勃发展。 竞争优势显著，业务拓展赋能未来成长。公司为军用被动元件赛道唯一央企，多次配套国家重大工程及武器装备研制，在强客户粘性的军工赛道中具有强先发优势，竞争加剧后市场地位仍有望保持。同时，公司是军用被动元器件赛道唯一平台型上市标的，或具备更稳健的业绩兑现能力与更广阔的未来发展空间。 公司于2019 年10 月进行股权激励，股权激励有助于公司管理效能改善及业绩持续释放；公司持续进行低效资产剥离，且已完成减值损失全额计提，历史风险基本出清，治理拐点已至。公司厚膜集成电路竞争格局良好，军品IGBT 产品正处于小规模供货状态，两大业务线或为未来业绩贡献可观增量。 风险因素：宏观经济走软风险；下游军品需求放量进度不及预期；新增产能达产进度不及预期；IGBT 产品验证导入不及预期。 投资建议：受益于军队信息化建设提速及自主可控需求迫切，预计军工电子行业在“十四五”期间将保持长周期景气。公司作为军用被动元器件龙头，有望充分受益于下游军用电子元器件需求放量。预测公司2021/22/23 年归母净利润分别为14.5/20.0/24.5 亿元，对应EPS 预测分别为2.80/3.86/4.73 元，对应当前股价PE 分别为38/28/23x。参考可比公司估值水平，考虑到公司在军用元器件赛道竞争优势明显，厚膜集成电路等业务前景向好，给予公司2022 年40xPE，合理目标市值800 亿元，对应目标价155 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 华贸物流(603128)：与邮政速递签署战略合作框架 央企整合完成后迈出战略扩张第一步 报告导读 华贸物流公告与邮政速递签署战略合作框架，旨在充分发挥双方优势，实现互利共赢。我们认为此次战略合作有望加速扩张公司跨境电商业务规模并提升盈利能力，上调华贸物流盈利预测，建议重视中国制造业出海进程中跨境物流核心资产的战略价值。 投资要点 与邮政速递签署战略合作框架，优势互补强强联合公司公告与邮政速递签署战略合作框架，涉及经营范围主要包括国内、国际邮件寄递、快递、货代、供应链等多项业务，旨在充分发挥双方优势，从而实现互利共赢。具体合作内容来看： 1) 推进全球枢纽、骨干网络及口岸建设，建立航空、国际铁路等全球化运输网络； 2) 加强境外清关资源共享，提升关键环节处理能力；3) 共同打造落地配和双向组货能力，提升国际网络运营效率。 继此前大安项目之后，公司本次进一步深入与邮政速递战略合作，有望加速扩张跨境电商业务规模并提升盈利能力，系公司完成央企物流板块重组后的第一步重要战略。 业绩预告21 年利润8.22-9.02 亿元，其中Q4 利润1.52-2.32 亿元受益于直客比例提升、服务链条延伸及新兴业态外延增量，同时深化落实营销与科技双轮驱动的战略，公司预告2021 年归母净利润8.22-9.02 亿元，同比增长55%-70%；扣非归母净利润8.01-8.78 亿元，同比增长55%-70%。其中21Q4归母净利润1.52-2.32 亿元，同比增长20%-83%。随着公司服务能力的不断深耕，业务量及服务溢价有望持续提升，预计公司2022 年业绩有望继续高增长。 公司国际空海货代基本盘夯实，跨境电商物流塑造第二增长极国际货代业务方面，公司在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出，构筑了核心稀缺壁垒。跨境电商物流业务方面，我国跨境电商出口物流规模21E-25E 复合增速22.5%，叠加公司积极的外延扩张节奏及卓越的并购后管理，得以深度切入新兴赛道获取服务品质及履约链条相对高溢价红利。此外，我们认为央企物流板块资源整合后的红利将逐步凸显，看好公司作为两大集团旗下上市平台中唯一经营跨境综合物流的主体，在中国制造业出海进程中承接跨境物流业务的战略价值。 盈利预测及估值 考虑公司未来受益于央企物流平台战略整合的红利及顶层设计加持下跨境物流核心资产战略价值的逐步凸显，且跨境电商物流构筑重要第二增长极，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别8.69 亿元、11.08 亿元、13.97 亿元，同比分别增长63.8%、27.5%、26.1%，维持“增持”评级。 风险提示：国际货物运输价格大幅波动；跨境电商消费需求回落；央企物流平台整合进度不及预期。 |
