晶澳科技(002459)：进一步扩大一体化规模 近日公司发布公告，拟新建硅片、电池、组件辅件产能，并新建200MW 光伏储能电站。公司团队专业专注，过去在融资能力受限的背景下依然稳居组件第一梯队，而近几年公司回归A 股后扩张能力更强，发展在明显加速。行业方面，组件环节的重要性越来越被重视，组件公司通过一体化来提升盈利能力和抵御波动的能力都更强，公司近几年在硅片等上游环节的投入开始见效，公司盈利情况还会继续改善。 投资硅片、电池片等产能。近日公司发布公告，拟投资34.55 亿元用于新建硅片产能(越南2.5GW 拉晶及切片项目，预计投资额12.03 亿元)、电池产能(宁晋1.3GW 高效电池项目，预计投资额3.7 亿元)、组件辅材产能(义乌10GW组件辅材配套项目，预计投资额6.88 亿元)及光伏电站(突泉200MW 光伏储能发电项目，预计投资额11.94 亿元)。 一体化规模进一步扩大。截至2021 年年底，公司组件、电池片、硅片产能分别为40GW、32GW、32GW，本次新增的产能将进一步壮大公司一体化规模。新建产能中，硅片单位GW 投资4 亿元，电池片3.7 亿元，单位GW 投资2.85 亿元，从单位GW 投资来看，Topcon 的可能性相对较大。 盈利继续改善。公司管理团队很优秀，经营风格稳健，此前在融资能力受限的背景下依然稳居组件第一梯队。2021 年二季度起，公司组件单瓦盈利快速提升，2022、2023 年可能会保持这一趋势，预计出货分别为40GW、50GW，单瓦净利分别为0.11 元、0.12 元。组件是光伏行业的战略制高点，这个环节容易做，但很难做好，自头部企业基本完成一体化后，组件是为数不多壁垒在提高的环节，新玩家挑战头部企业，需要具备很苛刻的条件。组件环节可能正在进入新稳态，即新玩家少、格局稳固，同时，集中度提升、盈利向上。公司占据组件优势，继续进行一体化补齐与扩张，预计盈利情况还会有所提升。 盈利预测与投资评级。预计公司2021-2022 年归母净利润分别为20.9、44.9 亿元，对应PE 为68、32 倍，预计公司2021、2022 归母净利润增速分别为39%、115%，给予2022 年45 倍PE 估值中枢，对应目标价格为120-130 元，维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。 兔宝宝(002043)：渠道优化 成长依旧 事件描述 公司发布2021 年业绩快报：2022 年实现报表收入95.0 亿，同比增长46.98%；利润总额9.59亿，同比增长69.91%；归属净利润7.16 亿，同比增长77.82%；扣非归属净利润5.88 亿，同比增长41.22%；折合Q4 收入31.87 亿，同比增长21.36%；利润总额2.60 亿，同比下滑16.4%；归属净利润1.93 亿，同比下滑8.1%；扣非归属净利润2.04 亿，同比增长14.61%。 事件评论 地产承压下，成长不减速。2021 年地产行业整体承压大背景下，公司继续深化分公司运营机制，通过推动多渠道运营，优化产品结构，拓展外围市场，推进渠道下沉和密集分销等措施，2021 年装饰材料业务实现报表收入约为66.56 亿元，同比增长53.16%；公司定制家居业务强化零售+工程的业务布局，大力开拓零售渠道专卖店建设，加强工程业务重点战略客户的开发，业务进入持续较快增长阶段。2021 年定制家居业务收入约为26.87亿元，同比增长35.08%；其中控股子公司青岛裕丰汉唐木业有限公司2021 年度营业收入约为18.94 亿元，同比去年增长31.25%。 非经常损益受公允价值变动等影响。2021 年归属净利润7.16 亿，其中非经常性损益约为1.28 亿，预计主要受几部分的影响：1)公允价值变动损益的扰动。公司持有原港股上市公司大自然家居19.6%的股权(目前已退市)，股价上涨带来收益约1.16 亿；2)公司董事长向德华集团核心员工奖励其个人持有的德华集团股份，其中包括部分兔宝宝上市公司的员工，公司需计提股份支付费用约4,840 万元；3)此外还包括理财收益、政府补助等合计约为6000 万左右。最终实现扣非业绩5.88 亿，同比增长41.22%。 Q4 扣非业绩继续保持稳健增长。Q4 收入同比增长21.36%，增速有所下行，主要因为同期基数较高。归属净利润同比下降8.1%，主要在于非经常损益的影响：2021Q4 为-0.11亿，去年同期为0.31 亿。最终实现扣非业绩2.04 亿，同比增长14.61%。 渠道扩张持续，小B 打开空间。公司持续进行渠道扩张，从过往的零售门店为主，逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓，从近几个季度的收入增速表现看，已经初步见到成效。对于传统的零售渠道，一方面加快空白市场开拓，另一方面对于成熟区域加大渠道下沉以及密集分销布局，进一步提升区域市占率。公司在小B 渠道开拓刚刚开始，未来发展空间较大，分公司成立后，多渠道运营策略将持续推进。 投资建议：估值低位，建议重点关注。此前公司发布股权激励计划，以2021 年扣非净利润为基数，2022-2024 年增速不低于20%、45%、75%，年复合增速约20%左右(不考虑激励及员工持股费用摊薄)。预计2022、2022 年归属净利润7.9、9.8 亿，扣非业绩约为7.0、9.1 亿，对应扣非PE13.7、10.5 倍，维持买入评级。 风险提示 1、 原材料价格大幅上涨； 2、 地产销售面积大幅下滑。 海大集团(002311)：养猪业务拖累仍存 饲料主业量利双增 养殖业务拖累仍存，4Q21 由盈转亏。成本改善+猪价反转，养猪业务负拖累或逐季减弱。豆粕等原料高位波动或放大公司饲料业务经营优势。下调2021/22年盈利预测，维持 “强烈推荐-A”投资评级。 养猪业务亏损、饲料吨利收窄，4Q21 由盈转亏。公司披露2021 年度业绩预告。全年实现收入867.4 亿元(YOY+43.8%)、归母净利润16.01 亿元(YOY-36.5%)。其中4Q21 实现收入224.3 亿元(YOY+36%)、归母净利润-1.45 亿元(同比转亏)。业绩表现符合预期。我们对公司2021 年全年的经营分析如下：1)饲料业务：全年外销量1877 万吨(YOY+28%)，估算其中水产料销量同比增长~20%、猪料同比增长1 倍左右；受益于低价原料及配方优势，叠加水产料高景气的带动，预计全年的饲料吨利润同比有所提升。但21Q4 饲料吨利润受水产料淡季、猪价低迷、低价原料消耗等因素的影响而有所下行。2)生猪养殖业务：全年出栏生猪约200 万头(同比增长1倍以上)，其中外购仔猪育肥约130 万头。受猪价低迷、外购仔猪育肥成本偏高等因素的影响，生猪养殖业务亏损9~10 亿元，是公司2021 年盈利下滑的主因。3)动保苗种业务：受益于虾苗业务的高景气、养殖服务站的布局建设，估算动保苗种业务同比稳健增长。4)费用：员工增加7000 多名(YOY+28%)，全年员工薪酬等费用同比增长40%以上；另外，因公司规模扩大借款金额增加、及国内贷款利率上升等原因，财务费用增长约70%。 成本有望改善+猪价反转可期，盈利拖累或逐季减弱。仔猪价格的回落有望带动公司的养殖成本快速下降。同时，全国能繁母猪存栏自去年7 月起持续下行，或带动猪价在2022 年出现周期反转。预计公司的头均亏损幅度有望收窄，养猪业务对业绩的边际拖累或逐季度减小、最早2022 年下半年扭亏为盈。 饲料主业经营稳健，原料优势有望维持。考虑到水产料高景气有望持续、东南亚市场及国内消费的复苏或为高端水产料的增速恢复再添动力、玉米豆粕等原料高位波动的背景下公司的成本优势有望放大，股权激励计划有望充分调动员工积极性，预计未来4 年公司的饲料销量复合增速有望达20%。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到猪价低迷或冲击盈利表现，下修2021/22年EPS 预测至0.96/1.79 元(原为1.09/1.92 元)，维持23 年EPS 预测为2.82 元。对公司的饲料业务和养猪业务进行分部估值，给予2022 年47 倍PE 估值，目标价85 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：饲料销量低于预期，突发大规模不可控疫病，极端天气。 |
