沪电股份(002463)公司信息更新报告：2021低谷已过 核心网络设备产品成为新动能 2021 低谷已过，核心网络成为新动能，维持“买入”评级公司发布2021 年业绩快报，实现营业收入74.2 亿元，YoY-0.55%，归母净利润10.6 亿元，YoY-20.8%，其中PCB 业务实现营业收入70.6 亿元，毛利率28.5%，YoY-2.7 pct。考虑到主力产品的更新迭代加快，我们上调2022-2023 年盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为14.6/20.0(前值为14.3/17.8)亿元，EPS为0.77/1.06(前值为0.75/0.94)元，当前股价对应2022-2023 年公司PE 为22.3/16.2倍，公司有望迎来拐点，维持“买入”评级。 2021 Q4 服务器业务收入起量，产品进入新一轮迭代期公司2021Q4 单季度实现营业收入20.0 亿元，YoY+5.5%/QoQ+7.4%，归母净利润2.78 亿元，YoY-28.4%/QoQ-8.9%。其中，2021 年计提应收款项、存货、固定资产各项资产减值准备1.35 亿元，我们测算对2021Q4 单季度资产减值损失为0.41 亿元。从收入结构看，公司已逐步摆脱5G 基站订单的波动，从无线网络侧向核心网络侧迁移，服务器订单随芯片供应缓解而修复，同时PCIe 4.0 产品难度升级带动PCB 平均单价抬升，渗透率提升有望提振公司营业收入。从成本端看，覆铜板价格已出现回落，公司汽车类PCB 订单前期受成本上涨牵制最为严重，后续随着订单结构优化，盈利能力有望进一步显现。 卡位数通类高端产品，数字经济基础建设的发展推动公司PCB 业务向好公司是国内为数不多能够供应高多层PCB 的厂商之一，受益于通信类应用需求回暖。400G 数据中心交换机有望在2022 年快速发展，2023 年800G 交换机迭代开启；英特尔推出Eagle 平台芯片及AMD 推出Genoa 系列适用于PCIe 5.0 产品，服务器PCB 有望在2022H2 从预研转向量产。公司青淞工厂、沪利微电向黄石工厂转单的效应亦将有所体现，黄石工厂将发挥先进产能的规模化生产优势，优化订单成本，我们预计随着新一轮通信类应用启动，净利率有望再创新高。 风险提示：公司技改能力不及预期、上游原材料覆铜板涨价 劲嘉股份(002191)：预告21年净利润同增22% 新业务延续高增长 公司预告2021 年净利润同比增长22% 公司发布2021 年业绩快报，实现收入50.8 亿元，同比增长21.3%；归母净利润10.1 亿元，同比增长22.1%；扣非后归母净利润8.1 亿元，同比增长3.7%。根据快报数据计算，公司4Q21 营收/归母净利润分别为14.4 亿元/1.9 亿元，分别同比增长22%/17%。业绩符合我们预期。 关注要点 1、2021 年营收同增21.3%，新业务贡献主要增长。分业务看：1)烟标： 一方面受历史招标情况影响及行业竞争加剧导致部分产品降价，另一方面公司将精品烟盒业务调整到彩盒业务板块，2021 年公司烟标产品销售同比减少4.1%，但我们预计随着公司与云南等中烟公司的合作逐步恢复，未来公司烟标业务有望恢复稳健增长。2)彩盒：2021 年公司彩盒业务收入同比增长23.5%，主要得益于公司不断加大在酒包、消费电子包装、日化包装等领域的市场开拓力度及产品研发力度，与洋河、汾酒、云南白药等企业合作持续深化。3)新型烟草：2021 年公司新型烟草业务收入同比增长381.2%，主要得益于公司紧抓行业发展先机，加速在新型烟草产业链上下游各环节的延伸，客户拓展持续推进，产能建设跟上步伐。 2、整体盈利能力相对稳定。公司2021 年归母净利率为19.8%，同比基本持平，盈利能力相对稳定，我们预计子公司股权变更、政府补贴等投资收益有效提升公司盈利水平；传统烟标业务受市场竞争加剧影响，部分产品有所降价，盈利能力或将有所承压，但公司积极推动烟标业务转型，向高端化、精品化方向推进，预计可有效对冲老产品降价影响。 3、看好公司彩盒业务及新型烟草业务发展前景。1)彩盒业务：公司持续开拓精品烟盒、酒包、消费电子包装、日化包装等新领域的开拓力度，烟草产业结构升级下精品烟盒市场持续扩容，此外我们测算酒包市场、消费电子包装市场规模均超300 亿元，且酒包市场行业分散、市场化程度提升，劲嘉等全国性包装龙头企业有望凭借过硬的产品质量、更高的生产效率及更优质服务持续抢占市场份额。2)新型烟草：目前海内外新型烟草市场仍处高速成长阶段，渗透率仍具较大提升空间；公司积极推动在雾化及HNB领域产业链的延伸、产能建设、客户开发等工作，我们预计未来随着行业政策对市场的进一步规范化，劲嘉等优质行业龙头有望受益。 估值与建议 维持2021-2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022 年20 倍P/E。维持跑赢行业评级及20 元目标价，对应2022 年23 倍P/E，较当前股价有18%的上涨空间。 风险 原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，行业政策变动。 伟星新材(002372)：结构/原材料或影响4Q利润 长期行稳致远 2021 年净利润同比+3.5% 公司公告2021 年业绩快报，其中实现全年营业收入63.9 亿元，同比+25.1%；归母净利润12.3 亿元，同比+3.5%；其中单四季度收入23.6 亿元，同比+25.3%，净利润4.61 亿元，同比+0.6%，收入略超预期，我们认为可能系市政端收入略超预期，盈利基本符合预期。 关注要点 收入增长维持韧性，毛利率受到原材料以及结构扰动。1)收入稳健：公司全年四个季度单季度增速分别为59%/20%/16%/25%，4Q收入增速环比仍有提速，我们判断主要系4Q21 市政端收入环比提速；2)毛利率或承压： 4Q21 PVC/PE/PPR均价分别环比+10%/+6%/-3%，考虑到4Q21 公司市政收入提速，但由于PVC/PE等原材料价格上涨，或使得毛利率环比承压(我们估算或环比下降3-4ppt)。3)费用受投资收益、股权激励影响：2021 年公司投资收益减少9472 万元，股权激励费用为8292 万元(同比增长7560万元)；我们估算4Q21 单季度投资收益减少~1776 万元，股权激励费用为~1700 万元。4)利润小幅正增长：由于毛利率压力及费用上升，4Q21 公司营业利润同比+2.6%至5.3 亿元，归母净利润同比+0.6%至4.6 亿元。 零售业务抵御行业下行期，中长期仍将稳健上行。虽然近期地产受到信用风险、资金影响，需要或受到一定抑制，但我们仍看好2022 年在“保交楼”的驱动下竣工端仍将稳健增长，家装管材需求有望保持增长。同时，长期来看消费建材将走向重装需求为主，总体需求有望长期维持韧性。我们认为，伟星作为C端消费建材龙头，已在消费者中树立良好品牌形象，并且通过扁平化管理、服务赋能深度参与渠道职能，形成了深厚的护城河，有望不断扩张上行。公司近年积极推动渠道下沉与区域扩张、优化渠道建设和“星管家”服务质量、推动“同心圆”多元品类战略等布局，我们看好公司有望凭借C端优势实现长期高质量的稳健增长。 注重客户遴选，工程市政行稳致远。我们认为，过去公司一直注重B端客户质量，以集团性长期客户、市政客户为主，严格控制账期和回款风险，有望平稳度过信用风险下行期。同时，展望今年，随着稳增长逐步发力，且市政城市管网有望成为重点改造标的，并带动公司市政业务稳健增长。 估值与建议 考虑到原材料价格上涨，我们下调2021e/22e EPS 2%/7% 至0.78/0.93元，并引入2023e EPS 1.1 元，当前股价对应22/23 年24x/20x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑估值切换至22 年，我们上调目标价14%至25元，对应2022/23 年27/23x P/E，隐含14%的上涨空间。 风险 精装房冲击超预期，原材料价格上涨超出预期，新业务拓展不及预期。 |
