涪陵榨菜(002507)2021年业绩快报点评：四季度业绩显着改善 2022年高弹性可期 2022 年2 月24 日公司公告2021 年业绩快报。预计2021 年全年实现营业收入25.19 亿元，同比增长10.82%，归母净利润7.42 亿元，同比下滑4.53%，扣非后归母净利润6.94 亿元，同比下滑8.50%。据此测算，2021 年第四季度公司实现营业收入5.63 亿元，同比增长18.74%，归母净利润2.38 亿元，同比增长45.74%。 全年业绩稳健，四季度改善显著。2021 年全年公司营收预计增长10.82%，主因榨菜销量稳步增长，归母净利润下滑4.53%，净利率下降4.73pct 至29.46%主要由于青菜头等原材料价格上涨，同时公司加大广告投入用于品牌建设，销售费用上升明显。第四季度在提价效应下，公司营收增长环比加速17.44pct 至18.74%，同时费用投放更加精确，闲置募集资金的理财收益也带来额外利润，净利润同比增长45.74%，盈利改善显著，单季度净利率达历史最高的42.27%。 提价降本控费，2022 年高弹性可期。公司2021 年主要原材料青菜头成本约1100 元/吨，2022 年新采购季采购价约800 元/吨，成本下降明显，考虑生产周期，成本端下降有望在2022 年下半年逐步释放。公司2021 年11 月12 日起，对部分产品出厂价上调3%-19%不等，考虑到榨菜本身必选消费属性，涨价对销量影响可控，提价将增厚公司盈利。2021 年公司通过请代言人，加大广告投放等方式进行品牌宣传，使得销售费用大幅提高，预计未来费用投放将更加合理高效，提价降本控费下，2022 年业绩高弹性可期。 定增加码产能扩张，多品类具有发展潜力。截止2021 年上半年，公司现有各品类产能合计22.325 万吨，公司东北基地5 万吨萝卜产能将逐步达产，募投20 万吨榨菜将公司产能扩大至45 万吨以上。随着居民消费能力及消费意识的提升，榨菜包装化率有望稳步提高，公司作为榨菜行业龙头，围绕“明确榨菜价值、做热乌江品牌”，发力泡菜、下饭菜等品类，具有长期发展潜力。 投资建议：根据公司的业绩快报，我们调整公司2021-2023 年业绩预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为25.19、29.36、32.73 亿元，归母净利润分别为7.42、9.33、10.56 亿元，EPS 分别为0.84、1.05、1.19 元，当前股价对应PE 分别为41、33、29 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响居民消费，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全事故。 森马服饰(002563)：春节前销售同比增长 童装及休闲装均向好 公司近况 近期，我们调研了森马服饰管理层，期间就投资者关心的公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。 评论 2022 开年表现靓眼，春节终端需求增长。得益于春节前消费需求的释放，以及去年春节在二月的影响，一月成人装及童装的终端销售均实现了同比快速增长。我们预计一月公司全系统流水同比约+35%，其中童装增速约40%，成人装增速约30%。剔除春节错位的影响，从除夕前十天销售来看，我们预计终端表现优于去年同期，主要与社会零售环境相关，2022 年就地过年政策的管控力度有所放松，线下销售增幅更加明显，我们预计期内终端零售或实现高双位数的增长。 童装持续产品及渠道升级，加速抢占市场。2022 年公司或将对产品进行“功能性+高端化”的升级，从轮滑、跳绳这些常见儿童运动切入，和安踏、FILA等运动童装品牌进行错位竞争；针对家庭周末轻户外需求(如登山、露营等)，推出高端童装产品线，以触达中高端消费的家庭。 品类上，公司将通过T恤、连衣裙、羽绒服、鞋品的布局，进一步提高消费者认可度，促进销售额提升。渠道方面，公司今年会继续升级近千家线下门店形象，线上升级天猫官旗、微信官方小程序，推出品牌官网，完善线上线下消费者体验。 休闲装持续恢复，2022 稳中求进。2021 年公司休闲装终端零售约恢复至2019 年的8 成且毛利率得以提升。主要得益于公司1)严控折扣，实现精细化的零售管控，而非以价换量；2)通过产品结构升级，提升加价倍率，2021 年休闲装加价倍率由2020 年的3-3.5 倍提升至3.5-4倍。2022 年我们预计森马线下渠道仍处于调整中，门店数量保持稳健，在同店及线上的贡献下，销售有望实现双位数增长。 估值与建议 长期看，公司有望持续保持童装龙头优势，通过功能升级、话题破圈、价值驱动及都市系列持续推进成人装转型升级。短期看，公司有望通过线上多渠道发力，带动销售规模增长；通过折扣控制及产品策略调整，保障盈利能力。 我们维持2021-23 年业绩预期不变，同比分别增长80.9%、15.3%、17.8%。 目前股价对应2022/23 年11/10 倍PE，维持跑赢行业评级。维持目标价10.33元，对应2022/23 为17/14 倍PE，较当前股价有44.9%的上行空间。 风险 疫情反复风险，存货跌价风险，线上业务发展、主品牌恢复不及预期 劲嘉股份(002191)：卡位布局新型烟草全产业链 第二增长曲线放量在即 事件：公司发布2021 年业绩快报。2021 年实现收入50.85 亿元，同比增长21.3%；归母净利润10.06 亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利8.08 亿元，同比增长3.7%。其中，Q4 单季度实现收入14.35 亿元，同比增长21.6%；归母净利润1.89 亿元，同比增长16.9%，扣非归母净利0.97 亿元，同比下降29.8%。 烟标业务小幅下滑，彩盒业务延续快速增长。2021 年公司烟标、彩盒分别实现收入23.01、11.36 亿元，分别同比-4.07%、+23.52%，1)烟标方面，公司在部分区域的市场处于恢复期，叠加部分产品降价，烟标收入同比有所下降。 2)彩盒方面，公司把握中高端烟酒包装、3C 包装升级趋势，加强产品研发和市场开拓，发力高端膜产品，持续推动产品高端化经营策略。精品烟盒并入彩盒板块，销售延续快速增长。 加速布局新型烟草业务，发力第二增长曲线 21 年新型烟草业务同比增长381.16%。公司通过收购优质标的完善新型烟草全产业链布局，卡位雾化烟和HNB 的研产销各环节，20 年板块收入基数较低、21 年高速增长。 未来国内雾化烟也将由中烟监管，公司与中烟合作稳定，凭借先发优势有望在监管实施后充分享受国内新型烟草发展红利。 盈利预测与投资建议 公司作为卷烟包装龙头企业，烟标业务构筑其坚固的基本盘；彩盒业务发力高端膜；紧抓新型烟草发展大势，全面卡位新型烟草业务各环节，有望凭借先发优势在监管落地后充分享受国内新型烟草发展红利。预计2021-2023 年归母净利润分别为10.06、12.59、15.19 亿元，对应PE 为24.8X、19.8X、16.4X，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 新型烟草行业监管超预期；市场竞争加剧；终端需求放缓 |
