华东医药(000963)事件点评：入股HEIDELBERG 完善ADC生态圈 入股Heidelberg Pharma，ADC 管线再添重磅 公司2/28 日宣布拟以1.05 亿欧元取得德国Heidelberg 公司35%股权，并以2000 万美元首付款、最高不超过4.49 亿美元的开发、注册和销售里程碑付款，及一定比例净销售提成费，获得2 款在研ADC 产品HDP-101 和HDP-103 在中国等20 个亚洲国家和地区的独家开发及商业化权益，及HDP-102 和HDP-104 的独家选择权和另两款产品的优先谈判权。本次合作有助于公司打造全球一流ADC 自主研发产业平台。我们维持公司21-23 年EPS 为1.45/1.82/2.29 元，公司业务多点开花，微生物工程与医美快速放量，分部估值法下给予目标价47.11(前值44.00 元)，维持“买入”评级。 Heidelberg Pharma：专有ATAC(抗体-鹅膏蕈碱偶联物)技术平台Heidelberg 于1997 年在德国成立，为首个将鹅膏蕈碱及其衍生物用于癌症开发的公司，并建立起专有的技术平台。鹅膏蕈碱为鹅膏毒素的一种，以其为核心的ATAC 药物具有如下特点：1)全新作用机制：Amanita 为目前全球唯一的RNA 聚合酶II 抑制剂，除针对快速分裂的肿瘤细胞外，亦可杀伤静默期肿瘤细胞，有效防止肿瘤转移与复发；2)安全性良好：ATAC 药物不易在其他组织蓄积，游离毒素的细胞毒性较低；3)具有生物标志物：Del(17p)对ATAC 药物敏感性强，可进一步对患者进行分层，实现精准治疗。 ATAC 药物有望为肿瘤耐药提供新的治疗思路。 Heidelberg Pharma：多产品进入临床阶段 Heidelberg Pharma 数款产品进入临床阶段，获得多家大药企与biotech 青睐：1)自研ATAC：HDP-101(BCMA，多发性骨髓瘤，海外临床1/2a 期)、HDP-102(CD37，非霍奇金淋巴瘤，临床前)、HDP-103(PSMA，mCRPC，临床前)；2)合作ATAC：MGTA-117(与Magenta Therapeutics 合作，CD117/CD45，急性髓性白血病和骨髓增生异常综合征，1/2 期临床)、RAK-ATACs(与武田合作，临床前)；3)非ATAC：与Telix、RedHill、领晟医疗合作开发TLX250-CDx、RHB-107、LH011 等多款产品。华东医药将根据研发进展，适时启动HDP-101 和HDP103 在中国的申报工作。 搭建ADC 全球研发生态圈，丰富抗肿瘤管线 公司依托创新药研发中心、珲达生物、道尔生物、重庆派金、荃信生物、诺灵生物及Heidelberg Pharma，搭建ADC 全球研发生态圈：IMGN853(卵巢癌ADC，美国2 期单臂临床达到临床终点，国际3 期入组中)、HDP-101(BCMA，多发性骨髓瘤，临床1 期)、HDP-103(PSMA，前列腺癌，临床前)。公司围绕抗肿瘤、自免与内分泌布局，迈华替尼、QX001S、PRV-3279、TTP273、利拉鲁肽等产品加速推进，创新药板块即将迎来收获。 风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。 杭州解百(600814)：主业调整升级 产业链多元化延伸 消费升级叠加回流促进高奢消费强劲增长，杭州大厦尽享红利 从短期来看，新冠疫情催化奢侈品消费加速回流；中长期来看，消费升级对国内高奢市场增长具备一定支撑。杭州解百旗下子公司杭州大厦定位高端精品百货，与传统零售形成差异化竞争，从商场、商品、客群三维角度实现边际改善：1)商场：2019~2021年杭州大厦进行三年调改，坪效显著提升；2)商品：杭州大厦在品牌的集聚度上持续发力，形成绝对头部阵容，2021年，杭州大厦持续引进新店近60家；3)客群：杭州大厦高净值客户黏性高，活跃客群数持续增长。2022年杭州大厦搭建全新会员体系，从客户服务向会员运营转型。解百迎来调整升级，投资新兴产业逐步进入收获期解百转型城市奥菜，凭借位置、品牌、协同优势，实现扭亏可期。解百城市奥菜位于杭州西湖湖滨商困核心位置，荟萃新零售、新科技、新生活400余个品牌，重点布局新零售体验店，有望提高竞争力，协同杭州大厦，释放发展潜力。公司在深耕零售主业的同时，为了满足客户多元化需求，布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络，打造“零售+服务生态图”，增加客户黏性，进一步赋能主业。 )投资建议 疫情催化高端消费回流，杭州大厦逆势增长，成为核心驱动力。疫情转淡后，在消费升级持续发力的背景下，公司有望凭借新一轮调改，继续提升坪效实现增长。解百转型升级，经营有望改善。多元化赋能综合发展，有望发挥协同效应。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.47、0.58、0.68元/股，对应当前股价PE分别为15、13、11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 消费升级不及预期；疫情影响转淡，出境游放开，部分回流需求重新流出；市场竞争加剧，业务增速不及预期；受线上零售冲击，转型不及预 乐惠国际(603076)：渠道、产能加速推进；自有品牌“鲜啤30 公里”较大突破 渠道、产能加速推进，公司自有品牌“鲜啤30 公里”实现较大突破根据公司在投资者互动平台交流的回复：目前公司鲜啤30 公里业务的团队建设基本完成，并且保持同业务的同步扩张和优化。我们认为公司渠道、产能目前进入加速推进的状态，鲜啤业务已实现较大突破。 渠道方面：根据我们草根调研，公司自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系。公司同盒马合作的新品“莓莓小麦”，目前为独家全国供货。且一经推出就供不应求，成为盒马体系酒类新品榜Top1。 产能方面：公司目前拥有宁波1 万吨、上海3000 吨，两地合计1.3 万吨/年生产能力的工厂。长沙、成都、南通、南京等地的酒厂也处于筹建状态，预计今年二、三季度公司年产能有望实现大幅增长。 自主品牌运营拓展加速，“鲜啤30 公里”品牌将进入加速导入期线下渠道：根据我们草根调研，公司“30 公里打酒站” 目前在上海地区已开业10 余家门店，另有10 余家处于装修状态，已顺利进入模式复制阶段；“30 公里鲜啤酒馆”以“社区小酒馆”为核心定位，上海已营业4 家门店。公司打酒站业务与苏州轻店、西安轻店签订战略合作协议；鲜啤酒馆业务与杭州唯余酒品针对杭州市场开拓签订战略合作协议。我们判断公司打酒站及小酒馆业态即将进入加速导入期，异地扩张进程加速，放量在即。 线上渠道：公司鲜啤30 公里业务的线上部分目前覆盖了微信小程序“鲜啤30公里”商城、淘宝企业店铺和天猫旗舰店铺，并且抖音小店也在筹备中。公司重视私域流量的建设，季卡、年卡及福袋会员体系是自建自营的策略。 装备板块在手订单创历史新高，白酒装备成新兴增长点装备板块：公司装备业务增长态势良好，2021 年三季度新增订单(含税)5.4亿元，在手订单(含税)达到19.9 亿元，较二季度末增长10.9%，创历史最高。 白酒装备作为2021 年新业务，成为全新增长点。截止2021 年10 月公司已获得五粮液、泸州老窖、水井坊、酒鬼酒等订单合计超4 亿。我们预计公司2022年装备业务增速将高于近年平均水平。 盈利预测及估值 预计2021~2023 年归母净利润分别为1.0/1.6/3.2 亿元，增速为-9%/64%/100%，对应PE 为47/29/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期 |
