老凤祥(600612)：Q4业绩恢复正增长 全年收入业绩超额完成目标 老凤祥发布2021 年业绩快报，营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为586.91 / 32.32 / 18.76 / 15.89 亿元，同比增长13.47% / 15.56% /18.30% / 5.01%，每股收益为3.59 元。公司全年净增495 家门店，年末门店总数达到4945 家(含海外银楼16 家)。 市场旺盛需求&快速拓店驱动业绩增长，行业竞争加剧使盈利能力有所下滑。 21 年营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为586.91 / 32.32 /18.76 / 15.89 亿元，同比增长13.47% / 15.56% / 18.30% / 5.01%，每股收益为3.59 元。今年黄金珠宝社零领跑可选消费，市场需求旺盛，同时公司加大拓店力度，全年净增495 家门店，年末门店总数达到4945 家(含海外银楼16 家)，公司收入快速增长，公司营业收入和归母净利润均实现全年目标，并分别超过目标的2.07%、8.14%。其中，归母净利润增速较高主要受益于一季度子公司三星文教的厂房征收款落地，增加约2.2 亿的非经常性损益，从而增厚利润。此外，因金价波动和行业竞争加剧，公司盈利能力有所下滑，扣非归母净利润增速相对放缓。 Q4 收入业绩回升，利润增长稳健。21Q4 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为89.05 / 6.48 / 3.79 / 3.23 亿元，同比增长13.37% /8.43% / 7.45% / 15.92%，每股收益为0.72 元。由于金价波动和市场竞争加剧，Q3 公司净利润下滑7.2%，而随着新增门店的铺货效应，Q4 业绩实现同比15.92%的正增长，恢复稳健增长的趋势。 盈利预测及投资建议：2021 年黄金珠宝市场需求旺盛，头部珠宝品牌享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利，公司拥有良好的黄金品牌口碑优势，并持续推进渠道下沉，可由此提升市场覆盖面和占有率，同时，公司正在积极推进B 转H 股发行，可以有效解决B 股的历史遗留问题，并为公司进一步实现国际化发展布局打开通道，未来几年增长可期；预计公司2022-2023 年归母净利润19.6 亿，21.6 亿，增速5%，10%，对应估值12x，11x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：展店速度不及预期、产品质量风险、市场竞争加剧。 华鲁恒升(600426)事件点评：全年业绩创历史新高 煤化工与新材料齐发力未来可期 事件: 2022 年2 月28 日晚，公司发布业绩快报，经初步核算，2021 年度公司实现营业收入266.47 亿元，同比增长103.18%；实现归属于上市公司股东的净利润72.54 亿元，同比增长303.45%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为72.20 亿元，同比增长309.30%；基本每股收益3.432元，同比增长303.76%。业绩大幅增长的主要原因为：2021 年，受市场供求等诸多因素影响，国内化工行业景气度较高，主导产品价格同比有较大增长；同时，公司积极推动新项目建设和开车投运，加强系统优化和生产管控，适时调整产品结构，实现了生产装置稳定高效运行，经营业绩同比实现较大提高。 投资要点： 主要产品高景气，公司全年业绩创历史新高 公司2021 年度公司实现营业收入266.47 亿元，同比增长103.18%；实现归属于上市公司股东的净利润72.54 亿元，同比增长303.45%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为72.20 亿元，同比增长309.30%；基本每股收益3.432 元，同比增长303.76%，均创历史新高。其中，公司Q4 实现营业收入84.12 亿元，同比+106.58%；实现归母净利润16.42 亿元，同比+223.23%，环比小幅下降。公司业绩增长主要受益于产品价格大幅上涨，wind 数据显示，2021 年国内尿素市场均价为2455 元，同比增长42.12%；DMF 市场均价为13177 元，同比增长110.82%；醋酸市场均价为6542 元，同比增长145.12%；己二酸市场均价为10824 元，同比增长58.82%；辛醇市场均价为14267元，同比增长91.15%；乙二醇市场均价为5245 元，同比增长37.15%。 公司主要产品供需格局依旧向好，高油价下煤化工路线优势明显双碳背景下，出于资源保护和能耗管控的要求，合成氨、甲醇等化工材料新增产能将受到限制，公司主要下游产品尿素、DMF、醋酸、己二酸等供给端仍面临约束，行业壁垒不断提高，在需求平稳增长的大背景下，公司主要产品供需格局依旧向好。同时，国际原油价格不断上涨，3 月1 日，WTI 原油期货结算价为103.41 美元/桶，为近年来最高水平。高油价下，石油化工产品成本上升，盈利能力减弱。而煤炭价格在我国政策调控下维稳，煤化工企业成本优势进一步凸现，公司盈利有望继续上行。 荆州基地和新能源新材料项目陆续投建，2024 年公司营收有望翻倍依托清洁煤气化平台，公司进一步延伸产业链，进军高附加值产品，充分发挥柔性联产优势；同时战略规划荆州基地，突破空间限制，扩大主要产品市场优势。2021 年8 月，华鲁恒升(荆州)有限公司合成气综合利用项目/园区气体动力平台项目在湖北省荆州市江陵县正式开工。 2021 年10 月，公司酰胺及尼龙新材料项目(30 万吨/年)己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段；碳酸二甲酯增产提质系列技改项目投产，对年产50 万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造，具备联产30 万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。公司高端溶剂及尼龙66 高端新材料项目也已于2 月正式开工，建成后公司将新增30 万吨/年碳酸二甲酯、30 万吨/年碳酸甲乙脂、8 万吨/年尼龙66、14.8 万吨/年己二酸等产品，产品主要用于新能源电池、高性能工程塑料等领域。随着新项目的陆续投产，预计公司有望在2024 年实现营收翻倍。 盈利预测和投资评级：预计公司2021/2022/2023 年归母净利分别为72.83 亿元、77.22 亿元和82.59 亿元，对应PE 分别为10.13、9.56和8.94 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。 |
