驰宏锌锗(600497)：产能扩张放大资源优势 稳步经营助力业绩提升 打造千亿铅锌锗央企产业平台，优先上游资源开启高质量发展。2019 年初，随着云南国资委股权划转完成，公司的实际控制人变更为国务院国资委，同时成为中铝集团铅锌业务板块重点布局。集团制定“千亿铅锌锗产业平台”规划，承诺优质资产注入计划，扩大公司资源优势，实现公司上游资源进一步整合优化，开启高质量发展。 资源优势突出，矿山品位全球领先。公司铅锌资源优势突出。公司保有资源量超过3200 万吨，其中国内铅锌资源量539 万吨(国土部门备案资源量)，加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨，铅锌资源优势显著。同时矿山品位在行业内亦具有显著优势，截止2020 年，公司铅锌出矿品位16.1%，远超行业平均值7.72%，其中驰宏会泽矿业品位达到行业最优水平28.17%。 现有项目扩产叠加优质资产并入，预计24 年铅锌矿产金属量超65 万吨，产量提升超80%。 现有矿山增储矿产。西藏鑫湖22 年6 月投产，新增矿产铅锌金属2.5 万吨；彝良矿业水治理成果显著，22 年矿产能逐步扩至70 万吨；会泽矿业资源并购增储至70 万吨；荣达矿业深部资源接替，22 年逐步扩产至100 万吨。 集团优质矿山资源承诺并入。集团旗下优质铅锌资产并入将进一步扩大公司资源优势，其中金鼎锌业核心资产兰坪铅锌矿预计2024 年给公司带来产能增量，年产能300 万吨，对应铅锌金属量约16 万吨；青海鸿鑫预计2024 年并入，年产能30万吨，对应铅锌金属量约3 万吨。 一体化冶炼精矿自给率、产能利用率仍有较大提升空间。公司四大冶炼基地综合原料自给率为75%；冶炼产能利用率受21 年受呼伦贝尔驰宏安全事故影响同比降低，复产后仍有较大提升空间。 精锌供应扰动，看好锌价。21 年全球锌精矿恢复不及预期， 22 年海外主要矿山新增产能在23 万吨左右，原料端难以大幅放量。冶炼端海外受能源价格影响，冶炼利润持续受损，预计22 年供应仍有较大扰动。需求方面国内稳增长托底，基建发力可期。全球精锌平衡预计进一步收紧，锌价重心仍将维持高位。 投资建议：预计 21-23 年公司营业收入分别为 223.67、255.36、263.78 亿元，归母净利润分别为 15.54、24.19、26.99 亿元， EPS 分别为 0.31、0.48、0.53元，现价对应 21-23 年 PE 为17.69、10.99、9.85 倍。我们认为随着公司矿山项目扩产产能逐步释放，集团公司优势项目注入，同时受益于铅锌价格上涨的利好，未来盈利能力显著提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目扩产进度低于预期；锌价大幅下跌；二次疫情冲击下游需求。 东鹏饮料(605499)：新品拓展渐入佳境 全国化布局加速 支撑评级的要点 渠道拓展+新品放量+春节前移助营收快速增长，非经常性损益增厚利润。(1)2021 年公司营收同比+40.7%，归母净利同比+46.9%； 4Q21 营收同比+54.9%，归母净利同比+82.3%。我们认为公司渠道拓展+产品扩充战略成效显现，叠加春节前移助推4Q21 收入大幅增长，同时持有和处置交易性金融资产获得的投资收益对非经常性损益贡献较大，促使归母净利大幅增长。(2)2021 年公司毛利率为44.4%，同比-2.2pct。若剔除运费变动后，可比口径下公司毛利率提升0.6pct。(3)2021 年公司销售费用率为19.6%，同比+1.4pct，主要系公司上市成功后加大品牌建设和推广活动投入所致；管理费用率为3.6%，同比-0.1pct。 非能量饮料放量增长，广东省外区域延续高增长。(1)产品方面，2021年能量饮料收入65.9 亿元，同比+42.3%，收入占比为94.7%；非能量饮料收入3.72 亿元，同比+22.2%，收入占比为5.3%。4Q21 能量饮料收入同比+44.9%，非能量饮料收入增速同比+267.1%，非能量饮料收入大幅提升，我们判断与东鹏加気、东鹏大咖等新品放量有关。(2)销售区域方面，2021 年广东区域收入32.0 亿元，同比+29.7%；全国区域(省外)收入30.0亿元，同比+53.6%；直营和线上渠道收入7.6 亿元，同比+48.3%。广东省内市场保持较快增长，全国区域延续高速增长，收入占比持续提升。 展望：产品矩阵逐渐丰富，全国市场持续开拓，2022 年业绩有望延续快速增长。(1)锁定功能饮料赛道，构建“东鹏能量+”产品矩阵。功能饮料行业规模持续增长，公司产品拥有差异化竞争优势，500ml 金瓶持续放量将为业绩增长提供稳健支撑。此外，公司陆续开发出了大咖、0 糖特饮、加気及她能等产品，产品矩阵逐渐丰富、竞争边界得到扩张，2022年公司还计划推出清淡型功能饮料和气泡型功能饮料，新品有望带来业绩增量。(2)实行差异化销售策略，全国化进程加速。在广东基地市场，公司进行全渠道精耕、拓宽消费群体，保障较快增长。在全国市场，空白区域依然较大，公司加快市场拓展进程，力争提升产品整体铺市率，全国市场有望延续高增速。(3)综合以上，我们认为公司成长逻辑清晰，看好2022 年业绩实现快速增长。 估值 根据年报，我们修改此前盈利预测，预计22-24 年EPS 为3.74、4.66、5.76元，同比+25.5%、+24.4%、+23.7%，维持增持评级。 评级面临的主要风险 新品推广、市场开拓不及预期，行业竞争加剧。 |
