伊利股份(600887)：伊牛当先 无往不利 投资摘要： 伊利领先的创新能力、对上游资源的掌控和全渠道的战略布局构成自身的护城河。分板块来看，液体乳板块为公司主要的收入来源，奶粉及奶制品板块对公司营收产生积极贡献，而健康饮品占比较小，有望成为公司重要的增长引擎。 伊利已为常温奶和低温酸奶龙头，未来新品的持续推出和渠道的深化下沉将成为提升公司市占率的主要策略： 高端白奶方面，伊利于2006 年推出高端常温白奶金典， 2020 年零售额同比增长 35.1%，市占率提升4.9pct 到达 50.6%，在对应的细分市场中位居首位。 常温酸奶方面，伊利于2014 年推出安慕希产品， 2020 年安慕希销售额突破300 亿，创下新高。 低温酸奶方面， 2019 年伊利以31.1%市占率居行业第一，其产品SKU 丰富，高端品仍存在品类扩充空间。 我们认为未来伊利在常温奶和低温酸奶领域市占率将进一步提升，在中低端市场，随着公司渠道的深化，有望开发出更多消费需求，在中高端市场，公司仍然存在挖掘细分需求、持续创新品类的空间。 伊利步入巴氏奶领域较晚，考虑到区域性乳企具有一定的先发优势，短期内伊利难以快速成长，巴氏奶板块有望在中长期维度对伊利形成贡献。 巴氏奶多以区域乳企为主，2019 年巴氏奶CR5 为36.2%，其中光明市占率最高，为12.1%。总体来看，伊利经营偏稳健，在低温领域布局较晚。 考虑到巴氏奶行业区域性特征较强，消费者培育及消费习惯转变需一定时间，短期难以对伊利业绩形成贡献。中长期看，伊利渠道建设完善，掌握较多优质奶源且营销能力强，有望快速成长为细分龙头。 伊利婴幼儿奶粉业务增速较快，其高水平的研发能力、严格的质量管控体系和超强的收购能力将助力其在2022 年市占率达到第二。 伊利婴幼儿奶粉业务高速增长。2020 年伊利以6.2%的市占率位于行业第六，但伊利婴幼儿奶粉业务高速增长，2021Q3 同比增速超30%，其中金领冠珍护增速超40%，已经成为中国市场增速第一的婴幼儿配方奶粉品牌。 伊利婴幼儿奶粉市占率持续提升。伊利奶粉业务目标是在2022 年市占率达到行业第二、2025 年市占率达到行业第一。我们认为伊利高水平的研发能力、严格的质量管控体系和超强的收购能力将助力于这一目标的实现。 龙头优势助力伊利奶酪业务高增长。伊利于 2018 年组建奶酪事业部，目前旗下已有黄油、淡奶油、儿童奶酪等产品。随着奶酪产品线不断完善，公司创新推出口味清新的成人奶酪等。我们认为公司强大的品牌力和渠道建设可以助力奶酪产品快速放量，即使在2020 年疫情期间奶酪事业部亦实现整体业绩同比大幅增长。 投资建议：预计公司21-23 年营收为1100.8/1241.4/1379.8 亿元，同比增长13.63%/12.77%/11.15%，归母净利润为84.34、99.88、114.05 亿元，同比增长19.2%/18.4%/14.2%，EPS 分别为 1.32、1.56、1.78，对应 PE 分别为 29.99、25.32、22.18。考虑到公司作为乳制品行业龙头标的，液体乳板块根基稳固，奶粉及奶制品打造第二增长曲线，综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况，给予公司 2022 年PE 估值 32X，对应合理价值为49.92 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期、原奶价格上涨、食品安全、竞争加剧风险。 雅化集团(002497)公司点评报告：参股ABY公司布局非洲锂矿 保障锂资源供应 事件：公司发布公告，公司全资子公司雅化国际拟以每股0.75 澳元的价格认购澳大利亚ABY 公司370 万股股份，占ABY 公司IPO 前总股本的3.4%。 ABY 公司锂矿储量可观。ABY 公司是一家注册在澳大利亚的电池金属公司，在苏丹和埃塞俄比亚等非洲国家拥有矿产资源。公司的核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha 锂矿(持有51%股权)。Kenticha 锂矿于1990 年开始采矿，该区域具有高度矿化锂铯钽(LCT)伟晶岩，拥有已探明6740 万吨锂资源量，Li2O 平均品位1.03%，正进一步勘探开发已确定矿化的，总资源量范围在8000-11000 万吨锂资源量，折合Li2O 达100 万吨以上；南部、北部保留区的资源未来增长潜力大，整体资源规模可与澳大利亚泰利森、Wodgina 等项目伟晶岩相媲美。Kenticha 锂矿整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与雅化集团有着长期的良好合作，一期20 万吨/年(折合成Li2CO3 当量3 万吨/年)产线的锂精矿将在2023 年2 季度开始交付，预计矿山寿命超过18 年。 强化上游与锂矿企业合作，保障公司锂矿供应。根据协议，ABY公司开发埃塞俄比亚南部奥罗米亚州的肯蒂查项目，向雅化国际销售和交付锂精矿产品。ABY 公司每12 个月度合同年提供不低于12 万吨锂精矿。本次股权认购，有助于公司锁定肯蒂查项目的锂精矿包销权，为公司锂产业发展提供充足的锂资源保障。目前公司锂矿资源多点布局，一方面与银河资源和澳大利亚Core 公司签订包销协议保障目前锂精矿的供应；参股的李家沟锂矿则预计今年投产，公司拥有优先购买权；此外与澳大利亚东部矿业合作开发Trigg Hill 锂矿项目。多渠道布局的锂矿资源能够为公司锂电材料生产提供充足的原材料。 民爆与锂业双轮驱动，公司业绩增长可期。公司目前拥有4.3 万吨锂制品产能，2021 年开始建设的定增项目包括5 万吨电子级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其他制品，未来公司锂制品产能有望超过10 万吨。2021 年以来，受益于新能源赛道的高景气，碳酸锂和氢氧化锂价格大幅上行，推动公司业绩的大幅增长。根据公司一季度业绩预告，一季度预计实现净利润9-12 亿元，同比增长1053.67-1438.22%，环比增长208-310.6%。公司的民爆业务则总体保持稳健，随着我国电子雷管的全面推进，未来亦有望实现较好发展，构筑公司业绩增长的另一极。 盈利预测与投资建议：预计公司2021、2022 年EPS 为0.80 元和 3.19 元，以3 月1 日收盘价35.08 元计算，PE 分别为43.75 倍和11.01 倍，给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、新项目进展低于预期 浙江美大(002677)：成本管控能力优异 营收业绩稳增长 成本管控能力优异，营收业绩稳增长，维持买入公司披露2021 年业绩快报，公司全年营收21.68 亿元，同比+22.41%；归母净利6.69 亿元，同比+23.04%。成本管控能力优异，全年营收、业绩均稳健增长。鉴于原材料价格高位持续震荡，我们调整盈利预测，公司2021-2023 年EPS 分别为1.03、1.24 和1.38 元(前值：1.07/1.25/1.39 元)。 根据Wind 一致预期，截至2022/3/1，可比公司2022 年平均PE 为20.95x。 公司渠道多元化稳步推进，享受行业红利，给予公司2022 年21xPE，对应目标价26.04 元(前值23.54 元)，维持“买入”评级。 春节提前影响产销节奏，长期成长逻辑不变 2021 年营收同比+22.41%，其中21Q4 营收同比+6.70%，主要系春节提前影响产销节奏。此外，面对2021 年原材料价格的持续上涨，岁末年初公司加快推新，以转嫁部分成本压力。新老产品的切换对经销商的销售节奏也造成一定扰动。但根据奥维云网的监测，2021 年集成灶市场规模256 亿元，同比+41%；零售量304 万台，同比+28%，实现量价齐升。而同期传统厨电(烟灶消)表现一般，零售额、量同比增长2%和-9%。我们认为，集成灶渗透率提升的逻辑不变，终端动销仍向好，且优于传统烟灶。在头部企业品牌营销的共同推动下，2022 年集成灶仍将延续稳增长的态势。 加强成本管控，优化产品结构，盈利能力保持韧性2021 年归母净利同比+23.04%，其中21Q4 归母净利同比+4.65%。相应地，21Q4 公司净利率34.4%，同比下降0.7pct。2021 年下半年以来，上游原材料价格涨幅明显，全行业均面临成本压力。公司增加原材料备货与优化产品结构同步推进，21Q4 净利率虽出现下滑但降幅小于同行，彰显自身较强的成本管控能力。 地产呵护政策不断加码，厨电需求有望触底回升2021 年四季度以来房企信贷政策迎来边际改善，2022 年2 月个别城市新房首付比例下调，随着更多呵护政策的加码，以及“政策底-行业底-需求底” 的传导，厨电需求将有望见底回升。同时考虑到新房销售仍处于弱势，需求修复尚需政策呵护。我们认为，未来一段时期内厨电市场将呈现“整体温和扩张，内部分化加剧”的局面。 风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品推进情况低于预期。 |
