比音勒芬(002832)：高端运动时尚龙头 盈利优异增长强劲 投资要点： 投资建议：目标价32.54 元，首次覆盖给予“增持”评级。公司为国内高尔夫服饰龙头，2021-2023 年EPS 预测为1.08、1.39、1.75 元，综合PE 与DCF 估值，目标价32.54 元，首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的观点：市场认为，公司作为高尔夫服饰细分领域龙头，当前市占率较高，业绩天花板会受到行业容量限制；我们认为，公司品牌力较强，未来有望通过系列扩张与培育新品牌，打开成长天花板。 高端运动时尚龙头，内外兼修提升品牌影响力。产品端，公司在面料上坚持“高品质、高品味、高科技和创新”的理念，满足了消费者对舒适感的需求，在版型上专门针对国人的身材特点进行设计，服装更加贴合国人身材。渠道端，公司采取全渠道扩张，截止2021H1，全国门店超过1000 家，以一二线中高端市场为主，覆盖全国核心商圈、高端百货和机场等。此外，公司通过打造故宫联名IP、赛事赞助及明星代言等多圈层营销不断提升品牌影响力。比音勒芬连续多年蝉联国内高尔夫服装市占率第一名，凭借在高尔夫领域打下的良好基础，公司于2017 年新增时尚系列产品，收获了较好的市场反馈。 进军度假旅游蓝海市场，双品牌战略增长可期。受益于国家政策指引及居民收入水平提升，中产消费群体度假需求快速增长。2018 年公司推出度假旅游服饰品牌“威尼斯狂欢节”，进军度假旅游市场，开启双品牌经营模式。对标国际轻奢服饰品牌拉夫·劳伦，我们认为聚焦小众服饰的龙头有望凭借较强的品牌力，通过品类扩张与品牌拓展打开成长天花板，实现可持续增长。 风险提示：疫情反弹导致线下销售不及预期，新品牌发展不及预期 天坛生物(600161)：再度批量获得新设浆站 静待从量变到质变 事件:天坛生物召开第八届董事会第十六次会议,公告贵州血制、武汉血制和上海血制获批新设共8 家单采血浆站。 再度批量获得新设浆站,尽显血制央企优势。本次共获批新建8 家单采血浆站,分别是贵州血制获批在贵州新设罗甸、黎平、凤岗和江口4 家单采血浆站,武汉血制在湖北新设阳新、洪湖2 家单采血浆站,上海血制在吉林新设榆树、农安2 家单采血浆站。公司公告再度批量获批新设单采血浆站,叠加去年在甘肃、湖北、江苏、河北等省累计获批的15 家新设浆站,14 个月已经累计获批新设共23 家浆站,远超行业其他公司新设浆站数总和;截止目前,公司浆站总数已达82 家左右(含本次新设),我们预计今年在云南等省还将有获批新设浆站,公司浆站规模将进一步扩大到90-100 家,尽显血制央企优势。在浆站地区布局上,通过本次浆站新设,实现贵州、吉林两省浆站突破,全国浆站地区分布更均衡。 产品管线逐渐丰富,吨浆利润有望逐渐提升。公司近期相继公告多个在研产品临床试验取得阶段重大进展。其中,人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、注射用重组人凝血因子VIII、静注人免疫球蛋白(pH4、10%)(层析法)四个产品完成III 期临床试验并取得临床试验总结报告 ,注射用重组人凝血因子VIII 国内仅绿十字、诺华诺德产品进口和神州细胞获批上市,产品价格远高于人血源凝血因子VIII,高纯高质量的层析法静丙国内尚未有同类产品上市;另外,皮下注射人免疫球蛋白 (注射液)、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白(pH4)、静注COVID-19 人免疫球蛋白(pH4)分别进入III 期、III 期和II 期临床试验,均无同类产品在国内上市。公司三大凝血类产品管线即将补齐,多个国内独家甚至国际首家产品已经进入临床后期,产品管线逐渐丰富,吨浆利润有望逐渐提升。 我们静待从量变到质变蜕变。我们认为今明两年将是公司量变到质变的非常期,一是持续不断的批量新设浆站和老浆站深入挖潜双推动,公司年采浆量上持续提升,二是管线上逐渐丰富,多个管线产品进入临床研发后期,相继上市,将有效推动吨浆利润持续提升,规模发展和质量发展共推动公司从量变到质变蜕变。 盈利预测:参考2021 年业绩快报,我们预计2021-2023 年,公司营收分别为41.08 亿元、48.28 亿元和58.62 亿元,分别同比增19.2%、17.5%和21.4%;归母净利润分别为7.64 亿元、9.42 亿元和11.85 亿元,分别同比增19.5%、23.3%和25.9%。按昨日收盘价(27.33 元/股)对应PE(2021E)52 倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内疫情影响采浆不及预期;在研产品获批上市时间不及预期;产品质量风险;系统风险。 老凤祥(600612)：业绩增长超预期 2021年净开店495家 预告2021 年归母净利润同比增长18.3% 公司发布2021 年业绩快报：收入587 亿元，同比增长13.5%；归母净利润18.8 亿元，同比增长18.3%；扣非后归母净利润15.9 亿元，同比增长5.0%。业绩超过我们预期，主因门店净增数量超预期。 关注要点 4Q21 收入、利润均实现快速增长。我们估算4Q21 收入同比增长13.4%至89 亿元，较4Q19 增长19%；归母净利润3.8 亿元，同比增长7%，较4Q19 增长56%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比增长16%。 批发和零售业务持续增长，门店净开超预期。2021 年公司深化“双百行动”综合改革，加大市场开拓力度，持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率，批发和零售业务均持续增长。 门店数量方面，2021 年净开店495 家至4,945 家(含海外银楼16家)，净开店数量大幅超过2020 年报指引的新开不低于200 家的目标，带动全年收入、净利润增长均超过董事会年度目标。 春节黄金销售畅旺，关注金价上涨对黄金首饰消费的促进。据中国黄金协会，1 月31 日至2 月6 日，全国黄金消费同增13%，黄金珠宝行业销售景气度较高。受国际政治局势紧张、美国通胀加剧等因素推动，1 月底以来国际金价快速上涨，黄金首饰因其贵金属性质具备一定的投资价值，我们认为黄金首饰销售额与金价之间一般为“顺周期” 关系，黄金价格上涨或刺激黄金首饰销售。短期来看，黄金销售占比高、直营占比高的公司业绩弹性较大，一方面需求增加刺激收入增长，另一方面金价上涨、黄金库存成本与实际售价的差异也将带来毛利率提升。长期来看，头部品牌加速渠道下沉和引领行业从一口价黄金向克重转变，将促使小品牌出清、大品牌获得市场份额，市场份额向龙头集中，龙头品牌长期受益。 估值与建议 考虑公司终端门店拓展超预期，上调2021/22 年EPS预期7.1%/5.5%至3.59/3.85 元，并引入2023 年EPS预期4.34 元，当前A股股价对应12/11倍2022/23 年P/E，B股对应6.0/5.3 倍P/E，维持A/B股跑赢行业评级。估值切换至2022 年，维持A股目标价58.61 元不变，对应2022 年15 倍P/E和24%的上行空间。维持B股目标价4.00 美元不变，对应2022 年7 倍P/E和17%的上行空间。 风险 金价大幅波动，疫情反复持续，市场竞争激烈。 |
